時(shí)隔四月首次暫停正回購(gòu) 央行敏感時(shí)點(diǎn)不授人口舌

　　半年末的敏感時(shí)點(diǎn)，央行呵護(hù)之意盡顯。昨日不僅果斷暫停2月中旬以來(lái)持續(xù)的正回購(gòu)，也通過(guò)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存向市場(chǎng)注入資金500億，令6月末的流動(dòng)性預(yù)期愈發(fā)向好。

　　往年季末考核時(shí)點(diǎn)，可算為存款的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存通常遭“哄搶”，但昨日卻不同。26日招標(biāo)的3月期的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存利率中標(biāo)利率僅為3.80%，創(chuàng)下了20多個(gè)月的新低，顯示當(dāng)下流動(dòng)性充裕，市場(chǎng)預(yù)期也較為樂(lè)觀。

　　操作思路早已生變

　　作為6月最後一期公開(kāi)市場(chǎng)操作，正回購(gòu)4個(gè)多月來(lái)首次未現(xiàn)身，令6月公開(kāi)市場(chǎng)以?xún)敉斗拧笆展佟保哼B續(xù)7周凈投放，全月實(shí)現(xiàn)凈投放2040億，創(chuàng)下了2月份來(lái)的單月凈投放量新高。

　　臨近年中，市場(chǎng)對(duì)昨日正回購(gòu)的暫停並不意外。國(guó)信證券債券分析師董德志説，當(dāng)下恰為6月末的時(shí)間窗口，出於維穩(wěn)季末資金面的目的，公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)就有可能暫停，後續(xù)資金利率會(huì)因此順利下行。

　　回顧二季度不難發(fā)現(xiàn)，央行貨幣政策的操作思路早已發(fā)生變化。

　　一方面，從公開(kāi)市場(chǎng)操作量上來(lái)看，二季度較一季度明顯寬鬆。與一季度的凈回籠逾5000億相比，4、5、6三個(gè)月均實(shí)現(xiàn)了凈投放，二季度累計(jì)凈投放金額高達(dá)3690億，加上定向降準(zhǔn)和再貸款釋放資金量，已超一次降準(zhǔn)。

　　另一方面，從貨幣政策工具的選擇來(lái)看，也逐日豐富。無(wú)論是業(yè)已開(kāi)展的常備借貸便利(SLF)、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)、正回購(gòu)，還是再貸款、定向降準(zhǔn)等，多種方式並存，操作更為靈活和有針對(duì)性。

　　“2014年上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力的增大，央行貨幣政策也經(jīng)歷了由中性到定向?qū)掦牭霓D(zhuǎn)變。只是寬鬆的方式不同以往，更加注重政策的有效性?！蹦暇┿y行金融市場(chǎng)部人士説。

　　人民幣匯率雙向波動(dòng)也在增強(qiáng)，新增外匯佔(zhàn)款的穩(wěn)步回落，也避免了央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣來(lái)對(duì)衝，也提高了貨幣政策的主動(dòng)性和有效性。

　　值得一提的是，從央行2月中旬持續(xù)開(kāi)展的正回購(gòu)來(lái)看，無(wú)論操作量如何變動(dòng)，央行將28天正回購(gòu)利率一直維穩(wěn)在4.00%，顯示調(diào)控由數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)為價(jià)格型調(diào)控，央行緊盯貨幣市場(chǎng)利率，減小時(shí)點(diǎn)性波動(dòng)。

　　遐想下半年政策

　　昨日正回購(gòu)的“缺席”，也給市場(chǎng)釋放出一定的積極信號(hào)。當(dāng)天財(cái)政部和央行招標(biāo)的3月期的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率創(chuàng)下約20個(gè)月來(lái)的新低，這令昨日資金面持續(xù)寬鬆，多數(shù)品種資金價(jià)格下行，僅跨季末期限的7天和14天回購(gòu)利率需求旺盛，價(jià)格依舊上漲。

　　站在6月末這一時(shí)點(diǎn)，展望下半年公開(kāi)市場(chǎng)，到期資金量分佈極為不均。7月到期量2380億，8月以後到期量驟減，9月和11、12月甚至為零，這也為下半年貨幣政策引來(lái)了無(wú)限遐想。

　　雖然面對(duì)資金面寬鬆，逆回購(gòu)是否將出臺(tái)市場(chǎng)還有分歧，但央行定向?qū)掦犎杂型掷m(xù)，已成多數(shù)市場(chǎng)人士看法。

　　民生證券研究院宏觀研究員李奇霖昨日對(duì)記者説，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，公開(kāi)市場(chǎng)操作有可能轉(zhuǎn)為逆回購(gòu)，同時(shí)再貸款及定向降準(zhǔn)也或繼續(xù)開(kāi)展，還可能拾起PSL等其他創(chuàng)新操作工具。

　　對(duì)於三季度貨幣政策的取向，一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)較為樂(lè)觀。南京銀行金融市場(chǎng)部認(rèn)為，從貨幣政策終極目標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前通脹壓力較低，國(guó)際收支基本平衡，這兩項(xiàng)對(duì)貨幣政策的約束力不大，政策制定更多地考量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和金融穩(wěn)定。預(yù)計(jì)未來(lái)央行政策框架將為“短期利率走廊+中期政策利率”，增強(qiáng)短期利率到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)，從而達(dá)到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的目的。（記者 程元）