“10月工業(yè)增加值同比增速回落至7.7%，低於預期的8%?！泵裆C券研究院執(zhí)行院長管清友表示，這主要是由於經濟繼續(xù)受房地産和製造業(yè)投資拖累，下行壓力仍然較大，雖然基建和外需有所改善，但仍未完全對衝。

　　13日公佈的經濟數據顯示，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增速比9月份回落0.3個百分點。分産品看，10月份，鋼材9525萬噸，增長2%；水泥23353萬噸，下降1.1%；十種有色金屬385萬噸，增長4.8%；乙烯152萬噸，增長11%；汽車219.3萬輛，增長6.8%；轎車117.4萬輛，增長5.6%；發(fā)電量4446億千瓦時，增長1.9%；原油加工量4351萬噸，增長6.3%。

　　1-10月份，全國固定資産投資（不含農戶）406161億元，同比名義增長15.9%，增速比1-9月份回落0.2個百分點。全國房地産開發(fā)投資77220億元，同比名義增長12.4%，增速比1-9月份回落0.1個百分點。10月份，社會消費品零售總額23967億元，同比名義增長11.5%。

　　管清友表示，基建投資上升還不足以抵消房地産負面衝擊，製造業(yè)投資進一步放緩至13.5%，汽車消費繼續(xù)回落至4.5%，反映經濟增速下降已經開始影響居民消費。無基建、不復蘇的邏輯仍然成立，房地産投資短期未見底，製造業(yè)深陷産能過剩泥潭難以主動加杠桿，人民幣升值強勢也會抑制出口走強的空間。短期看，穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，基建投資將繼續(xù)托底經濟，但11月數據或繼續(xù)低迷。

　　中金公司估算的三季度主要貸款利率中，僅票據融資利率回落，一般貸款利率和個人住房貸款利率反而略微上升，顯示高利率仍是抑制製造業(yè)投資的主要因素。預計未來貨幣政策放鬆力度繼續(xù)加大。

　　分析人士認為，總體而言，經濟仍在合理區(qū)間運作，年內預計能實現7.4%左右的增速。展望明年，主動下調增速目標是大概率事件，預計經濟仍舊是緊貼底線運作，但增速放緩也不會太劇烈。申萬首席宏觀分析師李慧勇説：“我們認為中國經濟完全能夠經歷住房地産調整的考驗，2015年中國經濟增長7.2％問題不大。”

　　 投資結構將優(yōu)化

　　儘管從長週期看房地産投資增速的放緩仍未結束，但分析人士認為，2015年房地産市場能夠實現軟著陸，而基建、製造業(yè)投資等其他投資的發(fā)力將發(fā)揮有效的對衝效應，這還將帶來投資結構的優(yōu)化，其前提是貨幣政策繼續(xù)放鬆帶來的融資成本下降。

　　李慧勇説：“2014年由於國家加大了對非標的治理，以及需求的下降，利率高企的狀況有所緩解，但由於剛性兌付的存在，利率偏高的矛盾仍然沒有有效解決。隨著房地産市場的調整以及地方政府性債務的清理整頓，維持高利率的兩大基點開始發(fā)生動搖。同時金融市場利率下降經過一段時間將傳導到實體經濟領域，貨幣政策將更加寬鬆，也有助於利率下行。”

　　“在過去長達11個季度的時間裏面，製造業(yè)ROIC的數據持續(xù)低於加權平均貸款利率，這意味著如果你把整個製造業(yè)當成是一家企業(yè)的話，這家企業(yè)在做一件很傻的事情，它把錢借來再做投資，它的投資回報是無法覆蓋融資成本的?！比A泰證券首席策略分析師徐彪認為，如果要把經濟增長維持在底線以上，同時還要實現有效益的增長，就必須降低實體經濟的融資成本。

　　瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤認為，降息並不是全面刺激信貸的措施，而是全面緩解債務負擔的工具。隨著近兩年經濟放緩，尤其是名義GDP增速大幅減緩，我國的實際利率已經上升。在通脹壓力缺失、通縮壓力加大的情況下，降息是降低實體經濟融資成本、緩解企業(yè)債務負擔、降低壞賬上升幅度的有效方式。雖然理論上貸款已經可以自由定價，但鋻於大約70%的信貸仍按貸款基準利率定價，降低貸款基準利率仍然是降低實體經濟融資成本最直接、最有效的方法。

　　 改革紅利值得期待

　　分析人士認為，經濟能夠守住底線，意味著A股存在支撐，而融資成本的下行將帶來市盈率的修復，改革深化則將給市場帶來異彩紛呈的投資機會。其中，以“一帶一路”為代表的“走出去”戰(zhàn)略、國企改革和土地改革尤為值得期待。

　　毫無疑問，改革還將是經濟的關鍵詞。今年以來，從金融領域、財政領域、國有企業(yè)領域到社會領域，諸多改革都在陸續(xù)進入實施階段，並已經開始釋放出新的紅利。展望明年，國企改革是最大的亮點之一。光大證券首席經濟學家徐高表示，國企要吸引民間資本進入，必然要回應民間資本的訴求，要求國企不只是片面追求規(guī)模最大化，更要重視提升投資效益。這意味著，國有企業(yè)的經營目標會更多地向資本市場所要求的目標靠攏，整個A股市場投資價值能夠得到極大的提升。

　　分析人士認為，土地改革有望發(fā)揮“一石三鳥”的作用，一是有利於土地的規(guī)?；?、集約化生産經營，提高農業(yè)生産效率；二是農地的集中經營帶來的農村勞動力解放與新型城鎮(zhèn)化形成互動；三是土地改革、土地流轉的過程中必然伴隨著農村土地價值的重估，這將提升農村居民的財産性收入，有利於縮小城鄉(xiāng)差距和擴大內需。

　　對於“一帶一路”為代表的走出去戰(zhàn)略，瑞銀證券首席策略分析師陳李認為，這項志向遠大的國家戰(zhàn)略必然對未來中國經濟及世界貿易環(huán)境産生重大影響，中國資本輸出必然推動技術領先領域在全球加速擴張，相對看好鐵路設備、能源設備、電信設備及汽車配件為代表的高端設備公司，以及“事件驅動”的基建建設公司。