中國網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)登陸資本市場的信心正在不斷地增強，而步伐也在不斷的加快。在智聯(lián)招聘、迅雷等企業(yè)紛紛在美國敲鐘後，上周，天鴿互動控股（9158視頻社區(qū)母公司）也向香港聯(lián)交所提交了招股文件並同時啟動了路演，成為了今年中國網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)IPO大軍的新成員。但是當中國網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)正忙著在資本市場興風作浪的同時，為了上市而“精心打造”的企業(yè)數(shù)據(jù)和定位則引來了不少行業(yè)內(nèi)不同的聲音，這其中，9158招股書內(nèi)容被質(zhì)疑的聲音就特別的大。

　　備受爭議的“行業(yè)第一”

　　即使對於不少網(wǎng)際網(wǎng)路業(yè)內(nèi)人士來説，諸如YY娛樂與9158這樣的語音或視頻秀場模式的發(fā)展在網(wǎng)際網(wǎng)路行業(yè)內(nèi)都似乎充滿了神秘感。一方面，其大多數(shù)活躍用戶來自二三或四線城市等網(wǎng)際網(wǎng)路行業(yè)的邊緣業(yè)務(wù)區(qū)域；另一方面，其主營業(yè)務(wù)及內(nèi)容的“屌絲化”也離網(wǎng)際網(wǎng)路行業(yè)所注重的前沿創(chuàng)新相去略遠。然而就是這樣一個神秘的細分領(lǐng)域，讓歡聚時代（YY語音母公司）在2012年以10億美元的體量在納斯達克完成上市，而業(yè)務(wù)相近的天鴿互動（9158視頻社區(qū)母公司）也在近期計劃在香港上市並。

　　據(jù)天鴿互動提供的數(shù)據(jù)顯示，相比于歡聚時代的人民幣18億元，2013年天鴿互動旗下包括9158、新浪秀和遊戲等總營收共5.48億元確實不算多。然而天鴿互動在招股書中用了另一種“行業(yè)第一”的説法，淡化了其在收入上的不足。即從用戶支出總額來看，天鴿互動在中國社交視頻頻道社區(qū)的市場份額于2013年達33.9%，並同時表示，最接近他們的競爭對手于同期的市場份額為23.1%。

　　這樣的“行業(yè)第一”演算法毫無意外地引來了歡聚時代的不滿，YY娛樂的負責人日前對媒體公開表示質(zhì)疑艾瑞報告的科學性?！笆紫?，9158招股書中對市場規(guī)模和份額描述，均來自一份定向的商業(yè)報告，我們有理由懷疑其科學性?！睔g聚時代方面認為，真實的歸屬於平臺收益商的收益被9158在招股書中故意避開了，而重新對市場做了一個“來自用戶的支出市場”的定義，即根據(jù)營收倒推算出整個用戶的支出市場的方式，可堪玩味。“更值得懷疑的是，這種倒推使用的是對虛擬貨幣的原價計算，是否故意略去了其中為行銷而達成的折價水分呢？”歡聚時代方面質(zhì)疑，9158向經(jīng)銷商是折價銷售虛擬貨幣，而在推算整個用戶支出市場時，則是按原價計算。那事實上經(jīng)銷商是否會原價銷售這些虛擬貨幣並且全部售出呢？比如庫存、比如折價，比如“自消費”?！办妒俏覀兛梢灾?，這個‘用戶支出的市場份額’水分存在哪些地方了?！盰Y娛樂方面表示，其質(zhì)疑的問題主要在於相關(guān)報告中在推算9158用戶支出時出現(xiàn)的三方面偏差：銷售代理對虛擬貨幣的存貨、虛擬貨幣在銷售中普遍存在的折讓和刺激用戶消費的“自消費”現(xiàn)象。

　　據(jù)南方日報記者從9158招股書中了解到，實際上9158也對相關(guān)的問題進行了描述，“為提升我們實時社交視頻平臺的運營效率，我們與分銷商合作，分銷商負責銷售代理及宣傳職能的日常管理，例如主播招募及市場推廣。分銷商與我們定理年度分銷協(xié)議，據(jù)此，彼等有權(quán)按設(shè)定的折扣基準向我們購買虛擬貨幣。彼等其後與負責向終端用戶銷售的銷售代理訂立二級分銷協(xié)議。我們平臺的主播、用戶、分銷商、銷售代理與其他參與者（例如室主）之間的互動已形成一個獨特的成熟系統(tǒng)。”天鴿互動與分銷商、銷售代理、主播、房主所謂“獨特的成熟系統(tǒng)”即成了許多質(zhì)疑的落腳點。

　　暗藏不露的“分銷商隱患”

　　相對於來自歡聚時代的“口水”，9158面臨更大的“問號”則是對其分銷商模式的質(zhì)疑。“這種模式有一定的兩面性。”網(wǎng)際網(wǎng)路分析人士梁明亮在接受南方日報記者採訪時表示，隨著目前國內(nèi)“凈網(wǎng)行動”的不斷滲入，類似9158和YY娛樂這樣的秀場類網(wǎng)站都面臨一定的風險，但是天鴿互動的組織架構(gòu)的特殊性，即上文中所説的飽受質(zhì)疑的“獨特的成熟系統(tǒng)”，從某種程度上可以説保障了其發(fā)展的安全性。據(jù)梁明亮介紹，天鴿互動與旗下的四個分銷商以及分銷商與銷售代理的關(guān)係不過是一紙合同，各方的獨立性都極強。倘若秀場房間內(nèi)生成的內(nèi)容出現(xiàn)了問題，也是先由主播和房主承擔，分銷商可通過停止虛擬貨幣銷售實現(xiàn)關(guān)係隔離，而再向上追溯，天鴿也可以通過接觸合同的方式排除責任。

　　然而這樣一種責任關(guān)係雖然巧妙地實現(xiàn)了安全，卻存在真正有礙發(fā)展的分銷商獨立隱患?！澳壳胺咒N商的數(shù)量也只有4個，每家分銷商手下有300名左右的銷售代理和6500名左右的秀場。利益分配上也是天鴿互動的營收收入係分銷商30%-40%的比例分成，據(jù)了解，2013年四大分銷商佔據(jù)虛擬貨幣銷售總收入的68.4%。並且分銷商才是真正掌握秀場和主播這些業(yè)務(wù)資源的角色，那這樣看來，天鴿互動尚有會被架空的質(zhì)疑。如果能長久以往不在利益分配與所得上出問題，那上市公司定需要與分銷商有更深層次的關(guān)係而非名義上的獨立性才可維持?！绷好髁琳J為，過於強大的分銷商也對9158本身構(gòu)成了風險。

　　對此，天鴿在招股書中強調(diào)了四點，第一、分銷商符合網(wǎng)際網(wǎng)路行業(yè)慣例；第二、分銷商與天鴿利益一致；第三、分銷商並非最終用戶；第四、以往曾與分銷商終止過合作。雖然從天鴿互動招股書輕描淡寫地描述上看來，外界的擔心似乎無足輕重，但是天鴿互動CEO傅政軍也曾經(jīng)坦言“有些人以為這個行業(yè)很賺錢，實際上非常難賺錢，毛利率並非外界想像的那麼高。”

　　南方日報記者 葉丹 實習生 孫心悅