專家呼籲加快市場(chǎng)化改革激發(fā)民間投資活力

　　8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升。以銀行、證券、保險(xiǎn)等為代表的金融股近期引領(lǐng)大盤反彈，鋼鐵、煤炭等週期股亦蠢蠢欲動(dòng)。

　　專家認(rèn)為，改革是中國(guó)的希望所在，預(yù)計(jì)未來3-5年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)緊貼底線的“超低空飛行”特徵。短期看，週期股預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)一波反彈，但行情能夠走多遠(yuǎn)尚難確定；長(zhǎng)期看，週期股在經(jīng)歷反彈之後很可能會(huì)再一次步入下跌通道。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好 藍(lán)籌疑慮打消

　　申萬分析師李慧勇表示，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“久違的企穩(wěn)”，工業(yè)增加值增速大幅超出預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)於藍(lán)籌股的悲觀預(yù)期得到修正，市場(chǎng)走勢(shì)開始出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，這一局面預(yù)計(jì)在10月公佈三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之前不會(huì)改變。

　　8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)10.4%，比7月份加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.93%。1-8月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.5%。

　　分行業(yè)看，8月41個(gè)大類行業(yè)中有39個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。分産品看，8月464種産品中有305種産品同比增長(zhǎng)。其中，發(fā)電量4987億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.4%；鋼材9194萬噸，增長(zhǎng)15.6%；汽車179.6萬輛，增長(zhǎng)14.8%。

　　對(duì)於發(fā)電量的兩位數(shù)增長(zhǎng)，李慧勇表示，這一增速有些異常，主要原因應(yīng)是夏季空調(diào)用電量增加，同時(shí)與工業(yè)增加值的增速相一致，印證了經(jīng)濟(jì)確實(shí)好轉(zhuǎn)。8月中採PMI指數(shù)為51%，延續(xù)7月逆季節(jié)性回升趨勢(shì)。PPI同比下降1.6%，環(huán)比上漲0.1%，為近6個(gè)月來首次環(huán)比轉(zhuǎn)正。分行業(yè)看，採掘、原料價(jià)格回升力度較大，尤其是石油、鋼鐵、有色相關(guān)行業(yè)。

　　李慧勇認(rèn)為，之前制約大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)的因素主要有三個(gè)疑慮，分別為經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)、改革能否獲得有力推進(jìn)、美聯(lián)儲(chǔ)QE退出是否會(huì)對(duì)資金面形成衝擊，種種悲觀預(yù)期疊加導(dǎo)致出現(xiàn)惡性迴圈?，F(xiàn)在看，這幾方面疑慮都可以打消。

　　上海證券首席宏觀分析師胡曉月則表示，二季度經(jīng)濟(jì)底基本確認(rèn)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開啟了有限復(fù)蘇通道。

　　由於上游和中游工業(yè)品的價(jià)格上漲，週期股重新獲得市場(chǎng)認(rèn)可，能否持續(xù)多久，PPI是一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。中金研究報(bào)告指出，8月工業(yè)品價(jià)格回升，與出口增速上升、PMI中新訂單指數(shù)和庫存指數(shù)好轉(zhuǎn)相一致，都反映了總需求確有改善。預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月PPI環(huán)比漲幅維持小幅正增長(zhǎng)，同比跌幅進(jìn)一步收窄。

　　投資恐存變數(shù) 復(fù)蘇還有隱憂

　　週期股反彈能持續(xù)多久，除了看PPI能否持續(xù)環(huán)比正增長(zhǎng)，還要看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否會(huì)出現(xiàn)反覆。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，四季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)放緩，這可能會(huì)拖累週期股表現(xiàn)。實(shí)際上，PPI能否環(huán)比持續(xù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)都需打一個(gè)問號(hào)，環(huán)比好轉(zhuǎn)幅度不及預(yù)期也可能拖累週期股表現(xiàn)。

　　癥結(jié)在於本輪經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的動(dòng)力是否具有持續(xù)性。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的陸續(xù)出臺(tái)、美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、補(bǔ)庫存等因素造成7、8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好。三季度GDP增速預(yù)計(jì)在7.7%-7.8%，但受地方債審計(jì)、房地産投資等因素影響，四季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)會(huì)跌至7.5%以下。

　　投資引擎發(fā)力是需求好轉(zhuǎn)的重要原因。1-8月，全國(guó)固定資産投資（不含農(nóng)戶）262578億元，同比名義增長(zhǎng)20.3%，增速比1-7月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，8月固定資産投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)1.61%。

　　不過，房地産投資在四季度的表現(xiàn)可能會(huì)制約投資拉動(dòng)的效應(yīng)。民族證券分析師陳偉認(rèn)為，四季度房地産投資增速預(yù)計(jì)低於三季度。實(shí)際上，從8月數(shù)據(jù)看，房地産投資已經(jīng)略顯乏力。潘向東表示，從更長(zhǎng)時(shí)間看，房産稅的推出恐將進(jìn)一步抑制房地産投資。

　　中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室教授劉煜輝認(rèn)為，近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的關(guān)鍵原因是庫存回補(bǔ)，但補(bǔ)庫存的持續(xù)性受到産能過剩的壓制，潛在産能的釋放將壓制價(jià)格上漲。在當(dāng)前融資成本較高的環(huán)境下，企業(yè)的庫存投資也會(huì)受到抑制。從9月以來的情況看，用電量增速下降得比較快，庫存回補(bǔ)的勢(shì)頭預(yù)計(jì)將走向衰落，週期股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)可能會(huì)比較短暫。

　　萬博兄弟資産管理公司董事長(zhǎng)滕泰則表示，對(duì)於週期股應(yīng)當(dāng)加以區(qū)分，當(dāng)前並不是所有的週期股都具有投資機(jī)會(huì)。按照新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，新供給分為形成、擴(kuò)張、成熟、老化四個(gè)階段。處在老化階段的産業(yè)沒有投資機(jī)會(huì)，如鋼鐵、水泥、造紙等，未來將進(jìn)一步衰落。處在成熟階段的存在投資機(jī)會(huì)，如金融、證券、保險(xiǎn)、煤炭等，這也是近期市場(chǎng)主要炒作的對(duì)象。

　　成長(zhǎng)股難言結(jié)束 週期股前路不平

　　專家認(rèn)為，未來週期股的走勢(shì)可能是波浪式下跌，而與其相對(duì)應(yīng)，小盤股會(huì)是波浪式上升。改革紅利的釋放並不意味著經(jīng)濟(jì)增速的提高，而是産業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)增速放緩是必然現(xiàn)象，為促使新經(jīng)濟(jì)因子儘快成為支柱産業(yè)，應(yīng)加快市場(chǎng)化改革，激發(fā)民間投資活力，讓投資更多流向非過剩領(lǐng)域。

　　劉煜輝認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)於經(jīng)濟(jì)增速樂觀時(shí)，週期股會(huì)受到追捧；對(duì)於轉(zhuǎn)型和改革更加憧憬時(shí)，小盤股會(huì)更受看好。投資週期股的邏輯只能是短期成立，而投資小盤股的邏輯長(zhǎng)期都難以證偽，短期即使出現(xiàn)業(yè)績(jī)不及預(yù)期等問題，也可以用成長(zhǎng)空間廣闊、資本支出較大等理由加以解釋。因此，長(zhǎng)期看，週期股的反彈只是下跌過程中的浪花，而小盤股的估值泡沫在得到釋放後又將重新獲得認(rèn)可，總體走勢(shì)會(huì)是波浪式上升。

　　劉煜輝還表示，對(duì)於增速的渴望與對(duì)於改革和轉(zhuǎn)型的期待實(shí)際上有所對(duì)立，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的增速必然會(huì)下滑，高層對(duì)於經(jīng)濟(jì)的托底也不再採用大規(guī)模的刺激手段。當(dāng)前熱炒的銀行股未來將承受改革的系統(tǒng)性成本，如利率市場(chǎng)化帶來的息差下降，壞賬核銷帶來的業(yè)績(jī)下降。

　　滕泰認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)並不是依靠自身的動(dòng)力，西部大開發(fā)、棚戶區(qū)改造等穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)揮著重要作用，有可能過兩個(gè)季度看，經(jīng)濟(jì)增速又會(huì)比較悲觀。當(dāng)前改革亟待解決的是金融抑制問題，資金價(jià)格偏高，應(yīng)加快推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)民營(yíng)銀行的設(shè)立，將貸款利率降至本應(yīng)達(dá)到的5%以下。

　　李慧勇則表示，轉(zhuǎn)型是中國(guó)的希望所在，其實(shí)質(zhì)是改革，包括金融改革、破除壟斷、收入分配這三方面改革，以及要素、土地、戶籍、財(cái)稅、公共服務(wù)、國(guó)企改革等六大配套改革。預(yù)計(jì)未來3-5年中國(guó)經(jīng)濟(jì)都將呈現(xiàn)緊貼底線的“超低空飛行”特徵。(顧鑫)