從美聯(lián)儲(chǔ)一系列表態(tài)看，在今年晚些時(shí)候開(kāi)始平緩?fù)顺隽炕瘜掦犝呤谴蟾怕适录Ｓ纱藥?lái)的衝擊已經(jīng)在近幾個(gè)月的全球金融市場(chǎng)上有所反映。但是，在這只靴子落地之前，總有人要問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的路徑是什麼？會(huì)在什麼時(shí)候退？工商銀行研究所王婕對(duì)此作出了預(yù)測(cè)，可資參考。

　　美聯(lián)儲(chǔ)將於今年晚些時(shí)候退出量化寬鬆政策(QE)。受此影響，國(guó)際資本近來(lái)大範(fàn)圍撤出新興市場(chǎng)，給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)嚴(yán)重的流動(dòng)性壓力，甚至可能升級(jí)為局部貨幣危機(jī)。

　　美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)ζ渌泿女?dāng)局也有示範(fàn)效應(yīng)，全球貨幣政策博弈更趨複雜。但QE退出若不改美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，將給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)正溢出效應(yīng)，並超過(guò)負(fù)面衝擊。

　　QE退出將會(huì)給中國(guó)帶來(lái)資本外流壓力，並進(jìn)一步增大中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理難度，但總體風(fēng)險(xiǎn)可控。中國(guó)應(yīng)把握機(jī)會(huì)加快推進(jìn)金融體制改革。

　　自美聯(lián)儲(chǔ)首次推出量化寬鬆政策（QE）至今，歷時(shí)已近五載，它在助推美國(guó)走出金融危機(jī)發(fā)揮了重要作用。而今美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃逐步停止量化寬鬆政策的公開(kāi)表態(tài)，讓已經(jīng)習(xí)慣於享受充裕流動(dòng)性的市場(chǎng)産生強(qiáng)烈震蕩，這成為影響今年乃至未來(lái)全球市場(chǎng)走向的關(guān)鍵因素。

　　金融危機(jī)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬鬆政策演變

　　自2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，基於對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了一系列超寬鬆貨幣政策來(lái)幫助美國(guó)擺脫金融危機(jī)的困境，並推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步走向復(fù)蘇。以三輪量化寬鬆為代表的非常規(guī)貨幣政策無(wú)疑是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗經(jīng)濟(jì)危機(jī)中採(cǎi)用的最耀眼的政策工具。

　　在2008年12月聯(lián)邦基金利率目標(biāo)被降至0-0.25%的下限後，常規(guī)貨幣政策已處?kù)妒顟B(tài)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，美聯(lián)儲(chǔ)不得不轉(zhuǎn)向非常規(guī)貨幣政策。分別於2009年1月、2010年11月、2011年9月和2012年9月推出QE1、QE2、扭轉(zhuǎn)操作和QE3。

　　經(jīng)過(guò)三輪量化寬鬆政策，美聯(lián)儲(chǔ)持有的資産規(guī)模顯著擴(kuò)張，從2008年末的2.24萬(wàn)億美元增至2013年9月5日的3.61萬(wàn)億美元。如果美聯(lián)儲(chǔ)真如預(yù)期在2014年中完全停止資産購(gòu)買(mǎi)，則彼時(shí)其總資産規(guī)模將達(dá)到近4萬(wàn)億美元的水準(zhǔn)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)持有的資産結(jié)構(gòu)也發(fā)生明顯變化，2008年末時(shí)，國(guó)債、機(jī)構(gòu)MBS和機(jī)構(gòu)債務(wù)三項(xiàng)在美聯(lián)儲(chǔ)總資産中的佔(zhàn)比只有22%，到2013年9月初，三者佔(zhàn)比已達(dá)到94%。

　　這一系列非常規(guī)貨幣政策可謂是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策史上的創(chuàng)新之舉。美聯(lián)儲(chǔ)大膽推行非常規(guī)貨幣政策最核心的目的在於擺脫流動(dòng)性陷阱的束縛。在利率降至下限而銀行體系信用擴(kuò)張功能失效的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)借助大規(guī)模的資産購(gòu)買(mǎi)行為來(lái)繞過(guò)銀行部門(mén)直接向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增加貨幣供給，達(dá)到助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的目的。具體來(lái)看，三輪量化寬鬆政策在以下幾方面作用明顯。

　　第一，大幅度壓低了長(zhǎng)期利率水準(zhǔn)。通過(guò)資産購(gòu)買(mǎi)行為降低市場(chǎng)對(duì)未來(lái)聯(lián)邦基金利率水準(zhǔn)的預(yù)期，從而促使真實(shí)長(zhǎng)期利率下行，以保護(hù)美國(guó)國(guó)內(nèi)資産市場(chǎng)(包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等)價(jià)格。

　　第二，通過(guò)大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)住房抵押貸款公司的債務(wù)和MBS，一方面壓低房屋抵押貸款利率，另一方面為抵押貸款公司提供資金支援，從而有利於按揭貸款市場(chǎng)進(jìn)而房地産市場(chǎng)的復(fù)蘇。

　　第三，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)大規(guī)模資産購(gòu)買(mǎi)行為向市場(chǎng)發(fā)出了積極信號(hào)，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期與其政策意圖保持一致，增強(qiáng)了市場(chǎng)信心。

　　第四，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模的資産購(gòu)買(mǎi)行為在美國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)政赤字急劇擴(kuò)大、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)萎縮的背景下，為聯(lián)邦政府到期債務(wù)置換和新債務(wù)發(fā)行節(jié)省了大量利息成本。

　　2008-2012年美聯(lián)儲(chǔ)的總資産額擴(kuò)張了近2萬(wàn)億美元，其中三分之二左右為聯(lián)邦政府債券。美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)買(mǎi)行為有效壓低了長(zhǎng)期國(guó)債利率，並替代其他金融機(jī)構(gòu)為財(cái)政赤字提供了融資。這種對(duì)財(cái)政的支援對(duì)於維持國(guó)內(nèi)外公眾對(duì)美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政體系的信心至關(guān)重要，同時(shí)在很大程度上幫助美國(guó)政府降低了主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。