昨日，財(cái)政部發(fā)佈《關(guān)於開(kāi)展國(guó)債預(yù)發(fā)行試點(diǎn)的通知》，將開(kāi)展國(guó)債預(yù)發(fā)行試點(diǎn)，即未來(lái)在國(guó)債招標(biāo)日前4個(gè)至1個(gè)法定工作日，都可進(jìn)行國(guó)債預(yù)發(fā)行交易，國(guó)債預(yù)發(fā)行必須于上市日前完成結(jié)算。

　　市場(chǎng)人士稱，這將實(shí)現(xiàn)國(guó)債的連續(xù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，規(guī)範(fàn)目前國(guó)債交易行為，同時(shí)也為日後相關(guān)國(guó)債衍生品工具鋪路。

　　將實(shí)現(xiàn)國(guó)債價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

　　所謂國(guó)債預(yù)發(fā)行，是指以即將發(fā)行的記賬式國(guó)債為標(biāo)的進(jìn)行的債券買賣行為。根據(jù)《通知》，未來(lái)在國(guó)債招標(biāo)日的前4個(gè)法定工作日至招標(biāo)日前1個(gè)法定工作日，都可進(jìn)行國(guó)債預(yù)發(fā)行交易。

　　《通知》指出，每家記賬式國(guó)債承銷團(tuán)甲類成員國(guó)債預(yù)發(fā)行凈賣出餘額，不得超過(guò)當(dāng)期國(guó)債當(dāng)次計(jì)劃發(fā)行量的6%。而對(duì)於每家記賬式國(guó)債承銷團(tuán)乙類成員，國(guó)債預(yù)發(fā)行凈賣出餘額不得超過(guò)當(dāng)期國(guó)債當(dāng)次計(jì)劃發(fā)行量的1.5%。非記賬式國(guó)債承銷團(tuán)成員不得在國(guó)債預(yù)發(fā)行中凈賣出。

　　事實(shí)上，這種債券預(yù)發(fā)行交易在歐美等國(guó)由來(lái)已久，我國(guó)的國(guó)債預(yù)發(fā)行工作也醞釀許久。此前在2008年，就曾傳出國(guó)債預(yù)發(fā)行交易的消息。而昨日推出的預(yù)發(fā)行試點(diǎn)，無(wú)疑將更好地實(shí)現(xiàn)國(guó)債的連續(xù)發(fā)現(xiàn)功能，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　目前在我國(guó)，一般而言，國(guó)債從宣佈發(fā)行到實(shí)際上市，大約需要三周時(shí)間，這不僅不利於形成連續(xù)的價(jià)格序列，同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)某大型券商固定收益部人士表示，在招標(biāo)之前，若沒(méi)有較好的價(jià)格參考，將導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)價(jià)格脫離二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格；同時(shí)，由於發(fā)行日與上市日間隔較長(zhǎng)，若行情急速變化，也將導(dǎo)致招標(biāo)後持券風(fēng)險(xiǎn)增大。

　　因此，市場(chǎng)人士稱，國(guó)債預(yù)發(fā)行制度的推出，不僅有利於形成連續(xù)的價(jià)格序列，對(duì)於規(guī)避目前制度引起的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)有著重要的意義。

　　“此外，從更深層來(lái)看，國(guó)債預(yù)發(fā)行制度也可促進(jìn)市場(chǎng)參與者對(duì)衍生工具的應(yīng)用。”上述人士稱，儘管國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)已經(jīng)推出了遠(yuǎn)期交易機(jī)制，但成交一直很不活躍。預(yù)發(fā)行交易實(shí)際上是一種遠(yuǎn)期交易，其推出可以加快投資者應(yīng)用衍生産品的進(jìn)程，使得市場(chǎng)的交易更趨於合理和有效。

　　具體細(xì)則有待進(jìn)一步明確

　　昨日，接受記者採(cǎi)訪的多數(shù)市場(chǎng)人士表示，雖然《通知》對(duì)現(xiàn)行的國(guó)債制度進(jìn)行了改革，但具體細(xì)則還不清楚，有待進(jìn)一步明確。

　　其中，《通知》對(duì)預(yù)發(fā)行投資者沒(méi)有進(jìn)行過(guò)多的限制。《通知》指出，預(yù)發(fā)行參與者應(yīng)當(dāng)具備一定的證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，國(guó)債預(yù)發(fā)行交易實(shí)行履約擔(dān)保制度，銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，都是開(kāi)展國(guó)債預(yù)發(fā)行試點(diǎn)的指定交易場(chǎng)所。

　　“這樣來(lái)看，無(wú)論是承銷團(tuán)成員還是非承銷團(tuán)的都可以參與。如果預(yù)發(fā)行在交易所市場(chǎng)進(jìn)行，理論上，在交易所開(kāi)戶的個(gè)人投資者也有可能可以參與國(guó)債預(yù)發(fā)行?！蹦炽y行交易員對(duì)記者表示，這些都待於後續(xù)細(xì)則規(guī)定的確認(rèn)。

　　此外，雖然《通知》指出，國(guó)債預(yù)發(fā)行原則上應(yīng)實(shí)際交割標(biāo)的國(guó)債，在無(wú)法實(shí)際交割的情況下，各市場(chǎng)可按相關(guān)規(guī)則進(jìn)行處理，但具體可交割的國(guó)債期限還不得而知。因此，是否與國(guó)外一樣，各類期限國(guó)債均可以覆蓋，也有待進(jìn)一步明確。（記者 王媛 ○編輯 楓林）

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