北京時(shí)間12月19日淩晨，美聯(lián)儲(chǔ)2013年度最後一次貨幣政策會(huì)議決定，將目前每月850億美元債券的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模削減100億至每月750億美元。這一決定意味著，從今年5月以來(lái)一直醞釀退出量化寬鬆貨幣政策(Q E)的方案正式啟動(dòng)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)選擇在2013年的最後一次貨幣政策會(huì)議啟動(dòng)退出按鈕，並非外界猜測(cè)伯南克“善始善終”的考慮，根本的原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，11月美國(guó)非農(nóng)部門(mén)新增就業(yè)崗位20.3萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率從前一個(gè)月的7.3%已經(jīng)降至7%；11月經(jīng)季調(diào)並年化的房屋開(kāi)建量為109萬(wàn)幢，超過(guò)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的96.3萬(wàn)幢；第三季度美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門(mén)勞動(dòng)生産率按年率計(jì)算上升3%，為近4年來(lái)的最高漲幅。

　　美聯(lián)儲(chǔ)量化寬鬆退出對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的最直接影響有三個(gè)方面：一是全球流動(dòng)性的轉(zhuǎn)捩點(diǎn)將到來(lái)，廉價(jià)貨幣時(shí)代將宣告結(jié)束，全球流動(dòng)性將告別長(zhǎng)達(dá)20多年的“過(guò)剩”而走向“短缺”；二是會(huì)改變?nèi)蛄鲃?dòng)性的方向，新興市場(chǎng)將從國(guó)際資本的流入地變?yōu)榱鞒龅?；三是新興市場(chǎng)包括房?jī)r(jià)在內(nèi)的資産價(jià)格泡沫面臨破滅的危險(xiǎn)。

　　對(duì)於包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的尷尬是不言而喻的：在美國(guó)發(fā)動(dòng)印鈔機(jī)應(yīng)對(duì)危機(jī)的時(shí)候，中國(guó)等新興市場(chǎng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性氾濫的蓄水池，廉價(jià)的資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體肆無(wú)忌憚地流向新興市場(chǎng)，在帶來(lái)了不可持續(xù)的增長(zhǎng)的同時(shí)，也吹大了資産價(jià)格泡沫。美聯(lián)儲(chǔ)一旦退出量化寬鬆，美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)將立即從資本流入地區(qū)變?yōu)榱鞒龅貐^(qū)，多年以來(lái)靠潛伏的國(guó)際資本支撐的高房?jī)r(jià)將迎來(lái)真正的重?fù)簟?/p>

　　但是，對(duì)於美聯(lián)儲(chǔ)量化寬鬆對(duì)中國(guó)的影響，國(guó)內(nèi)過(guò)於樂(lè)觀的情緒令人擔(dān)憂。很多經(jīng)濟(jì)界人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬鬆直接受到衝擊的是包括印尼、印度等“雙赤字”的新興市場(chǎng)國(guó)家，對(duì)於中國(guó)這樣的擁有鉅額外匯儲(chǔ)備的國(guó)家而言，完全有能力應(yīng)付美聯(lián)儲(chǔ)退出引發(fā)的資金短缺和資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩。但事實(shí)上，對(duì)於國(guó)際金融市場(chǎng)缺乏話語(yǔ)權(quán)的中國(guó)而言，即使擁有足額的外匯儲(chǔ)備，也很難確保面對(duì)退出的衝擊波可以獨(dú)善其身。

　　美聯(lián)儲(chǔ)退出産生的衝擊波，對(duì)於中國(guó)而言有三重危機(jī)：一是在打擊新興市場(chǎng)的同時(shí)打擊中國(guó)的出口。作為中國(guó)主要出口地的新興市場(chǎng)一旦崩盤(pán)，中國(guó)的出口將再次遭受重創(chuàng)，不僅導(dǎo)致人民幣貶值壓力加劇，也將重創(chuàng)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)；二是資本流向的轉(zhuǎn)折會(huì)直接觸及中國(guó)的房地産等資産價(jià)格，而房地産價(jià)格的波動(dòng)與影子銀行和地方債務(wù)的聯(lián)動(dòng)會(huì)引發(fā)金融領(lǐng)域系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；三是風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而最終對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)。而事實(shí)上，中國(guó)6月份發(fā)生的錢(qián)荒，在某種程度上也和美聯(lián)儲(chǔ)退出後引發(fā)的流動(dòng)性短缺恐慌有關(guān)。截至11月末，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯佔(zhàn)款餘額為283575.03億元，如果被動(dòng)收縮，對(duì)於中國(guó)資金面的改變是不言而喻的。

　　正是基於此，前不久閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作的主基調(diào)突出“底線思維”和“風(fēng)險(xiǎn)思維”，並根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，將化解過(guò)剩産能和嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)列為明年工作的重中之重。這是基於對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出後，中國(guó)被動(dòng)去杠桿化可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的高度認(rèn)識(shí)。而最近中國(guó)銀行間隔夜拆借利率的再次飆升，誰(shuí)敢肯定背後沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)退出的影子？面對(duì)日益膨脹的房地産泡沫，面對(duì)鉅額的地方政府債務(wù)和很多行業(yè)的産能過(guò)剩壓力，對(duì)美國(guó)量化寬鬆退出，我們沒(méi)有任何輕視的理由。馬光遠(yuǎn)