事件：

　　上海機(jī)場(chǎng)公佈2012年1月份運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。實(shí)現(xiàn)飛機(jī)起降2.94萬(wàn)次，同比下降0.95%；旅客吞吐量353.14萬(wàn)人次，同比下滑5.82%；貨郵吞吐量23.03萬(wàn)噸，同比上漲15.21％。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　國(guó)內(nèi)線客運(yùn)下滑明顯。公司1月數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)航線旅客吞吐量同比下降6.55％，飛機(jī)起降下降3.12％。儘管一部分原因在於去年1月有春節(jié)因素，基數(shù)較高，對(duì)今年數(shù)據(jù)的可比性有影響。但和以往春節(jié)前2－3周旅客運(yùn)量就出現(xiàn)小高峰不同，今年1月整體運(yùn)營(yíng)平淡。從基地航空東航的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)RPK環(huán)比僅增長(zhǎng)2.68％，同比下降1.93％，顯示年底以來(lái)客運(yùn)需求延續(xù)淡季特徵。我們認(rèn)為，以下幾點(diǎn)是造成今年春運(yùn)未能取得開門紅的原因。

　　反腐倡廉深入，商務(wù)客出行減少。以往春節(jié)前團(tuán)拜，宴請(qǐng)，商務(wù)遊等大幅縮減對(duì)節(jié)前高端商務(wù)旅行形成壓制，同期兩艙客佔(zhàn)比明顯回落。

　　霧霾等惡劣天氣集中。今年我國(guó)遭遇大範(fàn)圍，持續(xù)性的雨雪和霧霾天氣，對(duì)航空和機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)産生不利影響。

　　高鐵訂票預(yù)售期提前，航空遭遇分流。預(yù)計(jì)今年春運(yùn)鐵路客車運(yùn)力增長(zhǎng)8％左右，快於往年；且預(yù)售期提前也使得出行旅客向鐵路運(yùn)輸分流。

　　貨運(yùn)量猛增仍多為季節(jié)因素主導(dǎo)。公司1月貨郵週轉(zhuǎn)量同比大幅增長(zhǎng)15.21%。我們認(rèn)為，單月貨量大增主要由於去年春節(jié)在1月份，貨量相對(duì)稀少。東航的數(shù)據(jù)也可佐證此觀點(diǎn)。去年1月份，RFTK同比下滑3.09％，由於提前出貨，單月環(huán)比大降26.77％；今年1月，公司RFTK同比上漲21.84％。但從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，上海機(jī)場(chǎng)本月貨郵吞吐量相比12月份仍下降5.61％。由此可見(jiàn)，節(jié)前提前運(yùn)輸並未使得環(huán)比數(shù)據(jù)有大幅增長(zhǎng)，貨郵形式依舊嚴(yán)峻。近幾個(gè)月我國(guó)PMI和進(jìn)出口等數(shù)據(jù)有所回暖，但傳導(dǎo)至航空貨運(yùn)仍需時(shí)日。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。儘管未能實(shí)現(xiàn)開門紅，但我們判斷，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的啟穩(wěn)復(fù)蘇將促使今年航空市場(chǎng)需求回暖，航空供需狀況仍可能優(yōu)於去年。上海機(jī)場(chǎng)今年旅客吞吐量和飛機(jī)起降架次增速有望分別為9％和6.5％，高於去年的8.3％和5.2％。公司航空性收入將自去年起觸底反彈，2014年可能重回快車道。根據(jù)我們的模型預(yù)測(cè)，今明兩年該部收入增速將分別為8.82％和12％。此外，2季度起的機(jī)場(chǎng)收費(fèi)並軌將增厚公司今年EPS10%。

　　短期而言，航空數(shù)據(jù)在淡季低於預(yù)期將弱化市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)程的預(yù)期，上海機(jī)場(chǎng)前期估值修復(fù)明顯，股價(jià)可能面臨調(diào)整。但長(zhǎng)期來(lái)看，吞吐量未現(xiàn)瓶頸、商業(yè)面積今明兩年增長(zhǎng)空間大、資本開支影響弱、以及2015年迪士尼帶來(lái)的客源集聚效應(yīng)都是助推公司盈利較快增長(zhǎng)的保障。

　　我們預(yù)測(cè)公司2012-2013每股收益為0.80元和1.04元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)今年P(guān)E約13倍，動(dòng)態(tài)估值仍處?kù)稓v史較低水準(zhǔn)。維持“買入”的投資評(píng)級(jí)和前期目標(biāo)價(jià)14.55元不變，對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)PE14倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求增速，尤其國(guó)際線增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。(騰訊財(cái)經(jīng))

[責(zé)任編輯： 吳曉寒]