中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：今年3月1日，佛山市金銀河智慧裝備股份有限公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。首次公開發(fā)行股票數(shù)量1,868 萬股，發(fā)行價格：10.98 元/股，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。本次發(fā)行募集資金總額為 20,510.64 萬元。本次募集資金擬投資于有機(jī)硅及鋰電池行業(yè)專用設(shè)備生産項目，擬投入募集資金17,144.27萬元。

　　公司主要從事輸送計量、混合反應(yīng)、灌裝包裝等自動化生産設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、製造、銷售和服務(wù)。目前該公司主要為有機(jī)硅和鋰電池生産企業(yè)提供自動化生産裝備解決方案。于2014年11月27日報送招股説明書（申報稿），此後2016年6月8日、8月12日又報送兩次。

　　2014年遞交的招股説明書（申報稿）中顯示，擬投入募集資金25，838.11萬元，其中，有機(jī)硅及鋰電池行業(yè)專用設(shè)備生産項目19,607.20萬元、研發(fā)中心建設(shè)項目3,530.91萬元、補(bǔ)充流動資金項目2,700.00萬元。

　　2016年12月16日金銀河過會，2017年2月15日開啟申購，此次發(fā)行採用網(wǎng)上按市值申購向公眾投資者直接定價發(fā)行的方式。本次網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為1,868萬股，有效申購股數(shù)為124,865,966,500股，配號總數(shù)為 249,731,933個，中簽率為0.0149600412%，網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)為 6,684.47358 倍。本次發(fā)行網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購18,638,856股，繳款認(rèn)購金額為 204,654,638.88 元，放棄認(rèn)購 41,144 股，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購股數(shù)全部由主承銷商包銷，包銷金額為 451,761.12 元，主承銷商包銷比例為 0.22%。3月1日上市當(dāng)天，開盤13.18元，隨後股價漲停，報收15.81元。截止到3月7日收盤，報收23.14元，已連續(xù)五個交易日漲停。

　　招股書顯示，2014年度、2015年度、2016年度，公司營業(yè)收入分別為16,400.64萬元、18,076.33萬元、29,268.06萬元；實現(xiàn)歸屬於發(fā)行人股東的凈利潤分別為2,701.16萬元、2,394.07萬元、4,311.77萬元。

　　報告期，子公司安德力（募投項目實施地）尚在投資建設(shè)期，尚未盈利。據(jù)悉，子公司天寶利於2014 年末開始硅橡膠的生産銷售，該公司報告期虧損金額分別為-582.39 萬元、-805.35 萬元和-705.76 萬元。金銀河指出，如上述兩公司未來不能扭虧為盈，公司經(jīng)營業(yè)績將會受到影響。

　　報告期內(nèi)，應(yīng)收賬款增長較快，公司應(yīng)收賬款餘額分別為 4,706.90 萬元、7,405.71 萬元和 11,045.88萬元；應(yīng)收賬款週轉(zhuǎn)率分別為 3.75 次、2.98 次和 3.17 次，2015 年應(yīng)收賬款週轉(zhuǎn)率比 2014 年有所下降，主要原因是銷售産品結(jié)構(gòu)的變化，由單體設(shè)備為主轉(zhuǎn)向生産線為主，生産線通常年末驗收確認(rèn)收入，從而導(dǎo)致期末應(yīng)收帳款餘額相應(yīng)增加。

　　報告期各期末，存貨金額較大且呈上升趨勢，公司存貨賬面餘額分別為 6,728.22 萬元、8,342.46 萬元和13,059.33 萬元，報告期內(nèi)，公司存貨週轉(zhuǎn)率分別為 1.44 次、1.55 次和 1.82 次，總體呈較為穩(wěn)定趨勢。

　　2014年度、2015年度、2016年度，稅收優(yōu)惠金額佔當(dāng)期公司利潤總額的比例分別為32.48%、39.52%、26.93%。其中，2016年，嵌入産品軟體增值稅退稅金額達(dá)到871.50萬元，大幅增大。

　　報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 41.10%、35.69%和 33.81%，逐年下降。主營業(yè)務(wù)綜合毛利率構(gòu)成來看，全自動連續(xù)生産線（不含改造）、混合設(shè)備和其他設(shè)備的毛利率及佔主營業(yè)務(wù)收入比例均較高，為影響公司綜合毛利率最重要的因素。從主營業(yè)務(wù)毛利構(gòu)成情況來看，來自於全自動連續(xù)生産線（不含改造）、混合設(shè)備和其他設(shè)備的毛利對公司整體毛利貢獻(xiàn)最大，報告期內(nèi)其佔公司整體毛利的比例分別為 94.67%、97.06%和 95.74%?！?/p>

　　針對上述問題，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者採訪金銀河，截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。

　　有機(jī)硅、鋰電池生産的自動化裝備解決方案供應(yīng)商

　　金銀河主要從事輸送計量、混合反應(yīng)、灌裝包裝等自動化生産設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、製造、銷售和服務(wù)，主要産品包括雙螺桿全自動連續(xù)生産線和自動化單體設(shè)備，可廣泛應(yīng)用於有機(jī)硅、鋰電池、膠粘劑等多個領(lǐng)域。目前該公司主要為有機(jī)硅和鋰電池生産企業(yè)提供自動化生産裝備解決方案。　

　　截至 2016 年 12 月 31 日，公司及子公司共擁有24 項發(fā)明專利、52 項實用新型專利、1 項外觀設(shè)計專利和 15 項電腦軟體著作權(quán)，並且被評為國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)。

　　張啟發(fā)為公司第一大股東，目前持有公司 24.54%的股權(quán)；梁可為公司第三大股東，目前持有公司 14.23%的股權(quán)；陸連鎖為第四大股東，目前持有公司8.93%的股權(quán)。三位股東本次發(fā)行前合計持有公司 47.70%的股份，為公司的控股股東、實際控制人。

　　張啟發(fā)，男，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，1968 年 12 月出生，大學(xué)本科學(xué)歷，化工機(jī)械專業(yè)，身份證號碼為：44060319681219****。現(xiàn)任發(fā)行人董事長、總經(jīng)理，天寶利執(zhí)行董事、總經(jīng)理，安德力執(zhí)行董事、總經(jīng)理。

　　梁可，男，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，1963 年 6 月出生，大學(xué)本科學(xué)歷，化工機(jī)械專業(yè)，身份證號碼為：44060319630621****。現(xiàn)任本公司董事、副總經(jīng)理、總工程師，天寶利監(jiān)事。

　　陸連鎖，男，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，1963 年 3 月出生，高中學(xué)歷，身份證號碼為：61232819630322****，現(xiàn)任本公司董事。

　　本次募集資金投資項目主要為有機(jī)硅及鋰電池行業(yè)專用設(shè)備生産項目和研發(fā)中心建設(shè)項目?！?/p>

　　金銀河表示，本項目由全資子公司安德力負(fù)責(zé)實施?？偼顿Y額 19,607.20 萬元。其中建設(shè)投資 17,023.02 萬元，鋪底流動資金 2,584.18 萬元。項目達(dá)産後預(yù)計年均産生營業(yè)收入 20,837.61 萬元，年新增凈利潤 5,264.52 萬元。通過本項目的實施，公司將在同行業(yè)中繼續(xù)保持優(yōu)勢地位，滿足客戶不斷深化和多樣化的需求，從而進(jìn)一步提升公司的核心競爭力。　

　　盈利能力等問題遭證監(jiān)會問詢

　　2016年12月16日，證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會2016年第78次發(fā)審委會議召開，金銀河（首發(fā)）獲通過。發(fā)審委會議提出詢問的主要問題有：

　　申報材料顯示，報告期發(fā)行人有機(jī)硅橡膠生産設(shè)備銷售收入呈下降趨勢，鋰電池生産設(shè)備銷售收入不斷上升，收入結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。請發(fā)行人代表説明有機(jī)硅橡膠生産設(shè)備銷售收入下降的原因及未來的趨勢。請保薦代表人説明核查情況。

　　報告期，發(fā)行人計入當(dāng)期非經(jīng)常性損益的政府補(bǔ)助分別為400萬元、132萬元、1,020.46萬元和432.21萬元，佔當(dāng)期利潤總額的比例分別為12.20%、3.98%、37.45%和18.75%。報告期內(nèi)，發(fā)行人扣除非經(jīng)常性損益後凈利潤為2,361萬元、2,574萬元、1,527萬元、1,352萬元。發(fā)行人報告期內(nèi)業(yè)績下降。請發(fā)行人代表説明發(fā)行人業(yè)績是否存在大幅下滑的趨勢，是否對政府補(bǔ)助存在依賴，盈利能力是否存在進(jìn)一步惡化的可能性。

　　在此之前，2016年6月29日、8月15日，證監(jiān)會給出兩次“公開發(fā)行股票申請文件反饋意見”。比如：

　　請發(fā)行人結(jié)合募投項目産品的市場容量、行業(yè)景氣程度、主要競爭對手的産品、發(fā)行人市場佔有率，補(bǔ)充説明發(fā)行人是否具有開發(fā)或消化募投項目新增産品或産能的能力及具體措施。請保薦機(jī)構(gòu)核查上述問題併發(fā)表意見。

　　據(jù)發(fā)行保薦工作報告顯示，報告期內(nèi)，發(fā)行人存在部分應(yīng)收賬款的回款資金付款方與客戶不一致的情況。請發(fā)行人詳細(xì)説明産生上述情況的原因、回款資金的來源、付款方與客戶之間的關(guān)係，以及上述應(yīng)收賬款及相關(guān)銷售收入的確認(rèn)是否恰當(dāng)合規(guī)，上述不規(guī)範(fàn)行為是否已經(jīng)得到整改或消除。請保薦機(jī)構(gòu)、會計師核查發(fā)行人相關(guān)內(nèi)部控制是否能夠有效防範(fàn)上述類型交易可能帶來的風(fēng)險，並對相關(guān)內(nèi)部控制執(zhí)行的有效性發(fā)表明確意見，説明實施的主要核查程式。

　　據(jù)招股説明書披露，2012年、2013年和2014年，發(fā)行人稅收優(yōu)惠金額佔當(dāng)期公司利潤總額的比例分別為10.92%、12.18%和33.67%，其中，2014年嵌入産品軟體增值稅退稅金額為688.49萬元，增幅較大。（1）請發(fā)行人説明2014年嵌入産品軟體增值稅退稅金額大幅增加的原因，是否與公司生産經(jīng)營特點相適應(yīng)；（2）請發(fā)行人説明報告期內(nèi)增值稅、營業(yè)稅及企業(yè)所得稅的繳納情況；（3）請發(fā)行人説明報告期內(nèi)增值稅的進(jìn)項稅額、銷項稅額、當(dāng)期應(yīng)繳增值稅和實際繳納增值稅的金額，以及進(jìn)項稅額與原材料及設(shè)備採購金額、銷項稅額與銷售收入之間的關(guān)係；（4）請發(fā)行人説明報告期內(nèi)當(dāng)期所得稅費(fèi)用的計算過程，當(dāng)期所得稅費(fèi)用與納稅申報表中數(shù)據(jù)是否存在差異；（5）請保薦機(jī)構(gòu)和會計師核查上述事項併發(fā)表明確意見。

　　應(yīng)收賬款增長較快　子公司持續(xù)虧損

　　報告期內(nèi)，金銀河應(yīng)收賬款餘額分別為 4,706.90 萬元、7,405.71 萬元和 11,045.88萬元，應(yīng)收賬款增長較快，佔總資産比例相對較高，主要與公司銷售收入增長和銷售模式有關(guān)。2016 年 12 月 31 日，公司應(yīng)收賬款凈額為 9,693.88 萬元，佔總資産的比例為 22.40%。

　　金銀河表示，報告期，公司應(yīng)收賬款餘額持續(xù)上升，公司存在應(yīng)收賬款可能無法及時收回而形成壞賬的風(fēng)險，從而對公司資金使用效率及經(jīng)營業(yè)績産生不利影響?！?/p>

　　報告期各期末，公司存貨賬面餘額分別為 6,728.22 萬元、8,342.46 萬元和13,059.33 萬元，各期末存貨金額較大且呈上升趨勢。若下游客戶的生産建設(shè)項目出現(xiàn)重大延期或違約，或者産品及原材料的市場價格出現(xiàn)重大不利變化，或者單體設(shè)備備機(jī)的功能需要升級改造才能適應(yīng)市場的需求，公司將面臨存貨跌價的風(fēng)險，對公司經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響?！?/p>

　　另外，報告期，子公司安德力（募投項目實施地）尚在投資建設(shè)期，尚未盈利。據(jù)悉，子公司天寶利於2014 年末開始硅橡膠的生産銷售，該公司報告期虧損金額分別為-582.39 萬元、-805.35 萬元和-705.76 萬元。金銀河指出，如上述兩公司未來不能扭虧為盈，公司經(jīng)營業(yè)績將會受到影響?！?/p>

　　主營業(yè)務(wù)毛利率呈下降趨勢

　　報告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)毛利率呈下降趨勢，主要是報告期內(nèi)毛利率高的生産線收入佔收入的比重逐年下降，2015 年開始硅橡膠製品毛利率較低且佔收入比例有所增加?！?/p>

　　從主營業(yè)務(wù)毛利構(gòu)成情況來看，來自於全自動連續(xù)生産線（不含改造）、混合設(shè)備和其他設(shè)備的毛利對公司整體毛利貢獻(xiàn)最大，報告期內(nèi)其佔公司整體毛利的比例分別為 94.67%、97.06%和 95.74%。

　　報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為 41.10%、35.69%和 33.81%，整體保持較高的水準(zhǔn)。主營業(yè)務(wù)綜合毛利率構(gòu)成來看，全自動連續(xù)生産線（不含改造）、混合設(shè)備和其他設(shè)備的毛利率及佔主營業(yè)務(wù)收入比例均較高，為影響公司綜合毛利率最重要的因素。

　　報告期，金銀河細(xì)分産品與硅寶科技有機(jī)硅設(shè)備、贏合科技和先導(dǎo)智慧鋰電設(shè)備的毛利率對比情況如下所示：

　　金銀河的有機(jī)硅設(shè)備毛利率高於硅寶科技設(shè)備的毛利率，人鋰電池設(shè)備的毛利率與贏合科技鋰電池設(shè)備毛利率相差不大，單體設(shè)備的毛利率低於贏合科技；總體毛利率略高於贏合科技。鋰電池設(shè)備的毛利率高於先導(dǎo)智慧鋰電池設(shè)備毛利，單體設(shè)備毛利率低於先導(dǎo)智慧。

　　保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人會計師認(rèn)為：發(fā)行人與上述公司可比設(shè)備毛利率存在一定差異，差異主要原因是由於各自生産經(jīng)營主營業(yè)務(wù)差異和具體産品差異造成，發(fā)行人細(xì)分領(lǐng)域産品毛利率與可比上市公司可比産品毛利率差異具備合理性。

　　稅收優(yōu)惠金額佔利潤總額分別為 32.48%、39.52%和 26.93%

　　據(jù)悉，2013年12月3日，公司取得編號為“GF201344000433”的高新技術(shù)企業(yè)證書，有效期三年，公司繼續(xù)享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠政策。公司新的高新技術(shù)企業(yè)資格已初步通過認(rèn)定，2016年11月30日在廣東省 2016 年第一批擬認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)名單中進(jìn)行公示。

　　根據(jù)財政部、國家稅務(wù)總局 2011 年 10 月 13 日聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)於軟體産品增值稅政策的通知》（財稅[2011]100 號）的規(guī)定，對增值稅一般納稅人銷售其自行開發(fā)生産的軟體産品，按17%的稅率徵收增值稅後，對其增值稅實際稅負(fù)超過3%的部分實行即徵即退政策。

　　報告期內(nèi)金銀河上述兩項稅收優(yōu)惠金額佔利潤總額的比例分別為 32.48%、39.52%和 26.93%。

　　此外，報告期，金銀河收到的政府補(bǔ)貼（含軟體産品增值稅退稅和計入遞延收益的補(bǔ)貼）分別為 1,370.49 萬元、1,836.53 萬元和 2,332.09 萬元，其中計入當(dāng)期非經(jīng)常性損益的金額分別為 132 萬元、1,020.46 萬元和 859.13 萬元，報告期計入當(dāng)期非經(jīng)常損益的政府補(bǔ)貼對公司利潤總額的影響如下所示：

　　報告期，計入當(dāng)期非經(jīng)常性損益的政府補(bǔ)貼的金額呈增長趨勢，佔報告期利潤總額的比例分別為 3.98%、37.45%和 16.71%。

　　券商定價：22.25元—26.70元

　　興業(yè)證券研報指出，下游有機(jī)硅和鋰電池産業(yè)對有機(jī)硅設(shè)備、鋰電設(shè)備需求持續(xù)增長。近十年來,國內(nèi)有機(jī)硅消費(fèi)量年均增長速度約為20%,但與發(fā)達(dá)國家相比,我國有機(jī)硅産業(yè)仍然具有很大的發(fā)展?jié)摿?。此?據(jù) GGII 預(yù)測,2017 年動力電池領(lǐng)域、3C 以及儲能等三大領(lǐng)域?qū)︿囯x子電池的需求量預(yù)計達(dá)到72.57Gwh，同比增長 27.17%，鋰電設(shè)備有望保持高景氣度。

　　“我們預(yù)測公司2017-2019 年EPS 分別為0.89/ 1.18/ 1.47元，分別同比增長55.00%/ 31.70%/ 25.01%。參照可比公司的估值，我們認(rèn)為給予公司2017 年25~30 倍PE 較為合理，對應(yīng)價格區(qū)間為22.25~26.70元。風(fēng)險提示：下游行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險?！毖袌蠓Q。

　　華泰證券研報稱金銀河近年收入穩(wěn)步增長，毛利率水準(zhǔn)呈下降趨勢，2016 年公司營業(yè)收入同比增長61.91%，原因主要是受鋰電新能源尤其是動力電池企業(yè)投資擴(kuò)産的影響，鋰電設(shè)備銷售快速增長，鋰電池漿料生産線及鋰電池單體設(shè)備銷售均大幅增加。主營業(yè)務(wù)毛利率呈下降趨勢，主要是近年來毛利率高的生産線收入佔收入的比重逐年下降，2015 年開始的硅橡膠製品業(yè)務(wù)毛利率較低且佔收入比例有所增加。

　　研報認(rèn)為，金銀河本次擬向社會公開發(fā)行股票1,868 萬股，佔發(fā)行後總股本的25%，預(yù)計募集資金20,510.64 萬元，資金擬投向：有機(jī)硅及鋰電池行業(yè)專用設(shè)備生産項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金項目。參考Wind一致預(yù)測，可比公司藍(lán)英裝備2017 年P(guān)E 為47 倍；同行業(yè)可比上市公司2017 年對應(yīng)PE 處於32~66 倍區(qū)間；2017 年專用設(shè)備行業(yè)的整體PE(算術(shù)平均)為59 倍。