原標題：涉房項目問題迭出 8.5萬億證券基金資管隱患重重

　　在房地産週期性下行、房企庫存高企、資金鏈緊繃的大背景下，大量投向房地産領域的理財産品，正面臨著不同程度的兌付風險。種種跡象顯示，近兩年來由於監(jiān)管套利而規(guī)模急劇膨脹、規(guī)模高達8.5萬億元的基金子公司和證券公司資管業(yè)務，面臨巨大的潛在風險。

　　積聚

　　涉房風險事件頻發(fā)

　　風險正在積聚。今年8月初，中國證監(jiān)會組織對6家證券公司、8家基金子公司的資産管理業(yè)務進行了專項現(xiàn)場檢查。檢查發(fā)現(xiàn)，部分公司存在委託不具有基金銷售資格機構銷售資産管理産品、在其管理的不同資産管理産品之間進行違規(guī)交易等問題，有些公司的分級資産管理産品還涉嫌利益輸送、內幕交易等違法行為。

　　8月29日，證監(jiān)會公開點名萬家共贏資産管理有限公司(以下簡稱萬家共贏)、金元百利資産管理有限公司(以下簡稱金元百利)、深圳華宸未來資産管理有限公司(以下簡稱華宸未來)。證監(jiān)會説，上述機構存在委託不具有基金銷售資格機構銷售資産管理産品、進行有失公允的關聯(lián)交易、重要資訊未及時向投資人披露等違規(guī)行為。

　　《經濟參考報》記者注意到，此次被證監(jiān)會點名的三家基金子公司均已經出現(xiàn)風險事件，並且均與房地産行業(yè)有關。其中，萬家共贏旗下一隻總額近10億元的有限合夥理財産品遭遇第三方惡意挪用。這款名為“萬家共贏景泰基金一號至四號專項資産管理計劃”的理財産品，原本用來投資于與中國銀行雲(yún)南分行合作的部分售房受益權。然而今年6月20日，合作公司深圳景泰在資産管理人和投資顧問均不知情的情形下，違反合夥協(xié)議，擅自變更景泰一期基金的投資策略，將資金用於其他用途。

　　同樣被點名的金元百利則是這起風險事件中的另外一方。上述萬家共贏被挪用的6億元資金，正是被挪用到了“金元惠理吾思基金城中村及棚戶區(qū)改造系列專項資産管理計劃”産品中。由於涉及刑事案件，目前該筆資金已經被凍結。金元百利公告稱，將全力處理出現(xiàn)運作問題的“金元惠理吾思基金城中村及棚戶區(qū)改造系列專項資産管理計劃”，力爭儘快確定盤活寶華寺城中村改造項目的方案，以使各方利益達到共贏。

　　另外一家被點名的華宸未來，則是已經出現(xiàn)産品的實質性違約。2013年7月16日，華宸未來通過安徽國元信託設立單一資金信託計劃，定向投資于湖南信託發(fā)起設立的淮南志高動漫文化産業(yè)園項目貸款單一資金信託，但因淮南志高項目土地使用違規(guī)，導致項目停工。目前，淮南志高已經進入破産重組。華宸未來表示無法按期支付中期利息及進一步兌付投資本金及收益。

　　一位基金評價業(yè)人士對《經濟參考報》記者表示，基金子公司在投資範圍、産品和費用收取方式上更為靈活，然而，由於發(fā)展過於迅猛，大量風險因素也正在積累。信託公司在做房地産信託，監(jiān)管比較嚴格，不僅需要符合4證齊全、30%資本金、二級開發(fā)資質這三個條件，還需要監(jiān)管部門進行事前審批，而基金子公司所受監(jiān)管相對寬鬆，對資本金也沒有過多要求?！皩嶋H上，大多數(shù)基金子公司都是從事的通道業(yè)務，這些資金最終大都流向了房地産領域，在現(xiàn)在房地産市場整體下行的情況下，風險不言而喻?！彼h。

　　異變

　　通道業(yè)務成輸血地産主力軍

　　在過去的10年中，受到中國證券市場的影響，中國公募基金的資産管理規(guī)模始終在2萬億元左右徘徊。然而，基金子公司非公募業(yè)務的崛起，遠遠超越了這個發(fā)展速度。

　　公開資料顯示，2012年底，證監(jiān)會允許基金公司設立子公司從事非公募業(yè)務。據(jù)證監(jiān)會披露，截至2014年3月底，已有67家基金公司成立基金子公司，管理資産1.38萬億元，多家基金子公司的資産管理規(guī)模已經突破了千億元大關。來自基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)則顯示，截至今年7月底，基金公司及其子公司專戶業(yè)務管理資産規(guī)模已達到3.19萬億元。數(shù)據(jù)顯示，同期基金管理公司受託管理社會保障基金、企業(yè)年金和特定客戶資産管理計劃的總規(guī)模為1.51萬億元，也就是説，基金子公司管理的資産規(guī)模，目前已達到1.7萬億元左右的水準。

　　另一方面，證券公司的資産管理業(yè)務膨脹速度同樣驚人。證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月30日，117家證券公司受託管理資金本金總額已經達到了6.82萬億元，2011年以來從2800億元擴張至近7萬億元的水準呈現(xiàn)幾何式增長的局面。

　　業(yè)內人士稱，基金子公司和券商資管規(guī)模的爆髮式增長，都在一定程度上，沾了監(jiān)管層收緊信託業(yè)務的光。無論是1.7萬億元的基金子公司管理資産規(guī)模，還是券商高達近7萬億元的資産管理規(guī)模，其中均有很大一部分是通道類型的業(yè)務，本質上銀信合作的替代品。

　　業(yè)內人士介紹，除了擁有“萬能牌照”的基金子公司之外，此前券商資管參與房地産融資，主要方式是“資管集合+集合信託”。具體而言，就是將地産項目設計為集合信託産品，再用投資者申購的集合計劃資金投向集合信託，除此之外，還有券商以“直投+信託計劃”組合成合夥地産基金參與地産項目投資。據(jù)業(yè)內人士分析，目前證券公司從商業(yè)銀行等機構客戶處獲得的受託資金規(guī)模佔到定向業(yè)務總規(guī)模的70%至80%。由於通道業(yè)務並無太多技術含量，很多中小券商已經將銀證合作定向資産管理業(yè)務作為資管的重心業(yè)務。

　　“從某種意義上來看，隨著監(jiān)管層對信託公司業(yè)務的收緊，在過去數(shù)年來，信託尤其是地産信託的風險正在向基金子公司和券商資管轉移，這兩類機構在一定程度上已經成為輸血房地産的主力軍。業(yè)內甚至戲稱，這兩類機構已經成為了“接盤俠”。一位信託業(yè)人士説：“道理很簡單，在當前國內實業(yè)不振的形勢下，只有房地産才敢為這些私募産品提供10%甚至更高的收益率?！?/p>

　　實際上，監(jiān)管層對此類風險早有覺察。今年2月，中國證券業(yè)協(xié)會就發(fā)佈了《關於進一步規(guī)範證券公司資産管理業(yè)務有關事項的補充通知》，規(guī)定券商“不得通過集合資産管理計劃開展通道業(yè)務”的同時，也發(fā)出了“審慎投資國家宏觀調控限制行業(yè)”的警告。

　　監(jiān)管

　　提升券商主動管理能力

　　迄今為止，在總規(guī)模高達8.5萬億元的基金子公司和券商資管業(yè)務規(guī)模中，到底有多大規(guī)模的資金最終流向了房地産領域不得而知。不過，隨著地産信託集中兌付期的到來，接二連三齣現(xiàn)的兌付風險事件已經敲響了警鐘。種種跡象顯示，監(jiān)管正在全面加強相關業(yè)務的監(jiān)管，意在防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。

　　這種擔憂並非空穴來風。有業(yè)內人士表示，基金子公司就是為信託接盤而生，擊鼓傳花的遊戲中，基金子公司有可能接最後一棒。2014年信託公司半年報的財報數(shù)據(jù)顯示，與2013年年報相比，多家信託公司中報業(yè)績欠佳，甚至部分信託公司出現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤雙降的情況，但基金子公司的規(guī)模卻出現(xiàn)大躍進式的增長，特別是有信託係背景的基金子公司。

　　今年5月，證監(jiān)會下發(fā)了《關於進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資産管理業(yè)務風險管理的通知》，提出了包括不得開展資金池業(yè)務、停止一對多通道業(yè)務、投資範圍約束、激勵體制改變和産品報備等多項具體要求。中國基金業(yè)協(xié)會也在6月制定的《基金管理公司風險管理指引(試行)》中，單獨用一個章節(jié)提出了子公司的管控風險，特別要求基金公司防範子公司可能出現(xiàn)的風險傳遞。

　　稍早之前，證監(jiān)會向包括券商、基金、期貨公司下發(fā)了《證券期貨經營機構私募資産管理辦法》(徵求意見稿)，其中規(guī)定，投資于非標業(yè)務的專項資管計劃，須通過證券機構獨立子公司設立開展?！胺菢藰I(yè)務”，即投資于未通過證券期貨交易所或銀行間市場轉讓的股權、債權、期權及其他財産權利的業(yè)務。實際上，今年以來，受到監(jiān)管層整治影子銀行的影響，以銀證合作為主的通道業(yè)務增速不斷在下降。

　　“實際上還是在督促券商資管通道業(yè)務轉型?！币晃蛔C券業(yè)人士對《經濟參考報》記者表示，監(jiān)管層的監(jiān)管取向還是希望提升券商的主動管理能力，擠掉資管中通道業(yè)務的“泡沫”。