多位財經(jīng)分析人士認為，萬科A復(fù)牌後下跌幅度或至少為20%。相比保利、金地等同類地産股，萬科股價上漲明顯過快過高。萬科A停牌期間，萬科企業(yè)（02202，HK）已經(jīng)下跌33.62%。

　　◎每經(jīng)實習(xí)記者 黃博文

　　7月1日晚間，萬科發(fā)佈公告稱，萬科A將於7月4日復(fù)牌交易。停牌半年之久後，從今日起，萬科A的K線圖又將開始上下波動，牽動投資者的心。

　　如果説此前萬科股權(quán)之爭的角力戰(zhàn)場在談判桌、在輿論場，各方支援者只能“打嘴仗”。那麼，今天起各方的一舉一動都將與股票市場同頻震蕩，投資者也要用真金白銀為規(guī)則或者情懷投票。這或許意味著，萬科控制權(quán)之爭進入決戰(zhàn)時刻。

　　7月3日晚間，萬科公告稱，公司董事會全票通過了“關(guān)於不同意深圳市鉅盛華股份有限公司及前海人壽保險股份有限公司提請召開2016年第二次臨時股東大會的議案”。也就是説，包括喬世波、魏斌、陳鷹這三名有華潤背景的董事也站在了萬科董事會這邊。

　　不過，以王石為代表的萬科管理層雖然暫時安穩(wěn)了，萬科A在復(fù)牌後卻仍然面臨下行壓力，股價何時才能安穩(wěn)尚不確定。若萬科合夥人計劃趁股價下行而大規(guī)模增持，寶能卻因為輿論質(zhì)疑，而沒有再進一步動作的話，博弈雙方的力量將進一步逆轉(zhuǎn)。

　　修訂重組回應(yīng)華潤質(zhì)疑？

　　為了應(yīng)對即將到來的復(fù)牌，萬科7月1日晚間一口氣刊出了8條公告，為復(fù)牌護航，其中在回復(fù)深交所問詢函和重組方案的修訂案中，增加了前海國際項目土地交易作價的評估依據(jù)以及前海國際盈利模式分析等內(nèi)容。

　　萬科公告披露，重組主要標(biāo)的資産T201-0074、T407-0026及T407-0027號地塊的土地使用權(quán)注入深鐵集團時的作價為235.9億元，與深鐵集團將上述三項地塊增資注入前海國際作價一致。重組預(yù)案中前海樞紐項目（坐落于T2010074號地塊）的土地使用權(quán)預(yù)估值為325.03億元，安托山項目（坐落于T4070026及T407-0027號地塊）的土地使用權(quán)預(yù)估值為130.71億元。

　　結(jié)合深圳市和南山區(qū)土地招拍掛市場數(shù)據(jù)分析，2016年以來深圳成交樓面均價較2012年分別增長353.77%及284.13%，較2015年分別增長40.70%及34.12%，增幅明顯；而前海樞紐項目和安托山項目預(yù)估值較原作價的增值率分別為123.30%和44.69%，在合理範(fàn)圍內(nèi)。

　　萬科在公告中披露，前述兩個項目合計新增權(quán)益可售面積約155萬平方米。招商證券房地産團隊此前分析指出，按可售面積口徑，前海樞紐項目和安托山項目的原始樓面價分別為1.2萬元和2.6萬元；按標(biāo)的資産定價折算的平均樓面價分別為2.7萬元和3.8萬元，增幅分別為123%、45%?？紤]到兩個項目周邊在售辦公、住宅均價分別約為8萬元和10萬元，此次交易折算的平均樓面價大約佔現(xiàn)時房價的30%左右，明顯低於一級市場拿地行情。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，此前華潤曾質(zhì)疑萬科重組方案中資産標(biāo)的定價過高，攤薄了股東權(quán)益。因此，萬科此次披露中的新增內(nèi)容被指意在回應(yīng)華潤。此外，萬科在修訂案中補充披露了前海國際項目的盈利模式分析，稱通過核心區(qū)域租金上漲、新業(yè)務(wù)類型的附加收益，依託“軌道+物業(yè)”經(jīng)營模式，可以保證前海國際的持續(xù)經(jīng)營能力。

　　萬科若補跌寶能將承壓

　　此前，因為華潤和寶能聯(lián)手反對，萬科重組預(yù)案幾近流産，市場一度擔(dān)憂萬科A會“裸復(fù)牌”。

　　萬科董秘朱旭在6月27日的年度股東大會上指出，2015年12月18日停牌前20個交易日內(nèi)，萬科A累計漲幅為68.6%，相比同期深證綜指高出66個百分點，相比房地産同行業(yè)指數(shù)高出56個百分點。而停牌半年期間，大盤與行業(yè)指數(shù)均明顯下跌。大盤走勢加之萬科深鐵重組預(yù)案前景不明朗等因素，都會施壓股價。

　　多位財經(jīng)分析人士認為，萬科A復(fù)牌後下跌幅度或至少為20%。相比保利、金地等同類地産股，萬科股價上漲明顯過快過高。萬科A停牌期間，萬科企業(yè)（02202，HK）已經(jīng)下跌33.62%。

　　若萬科A補跌，將對第一大股東寶能造成極大壓力。

　　據(jù)《第一財經(jīng)日報》測算，截至萬科A停牌，寶能通過旗下前海人壽和鉅盛華兩家公司持股萬科24.29%，舉牌過程耗資約430億元。以萬科停牌價24.43元計算，寶能浮盈約230億元。

　　綜合來看，2015年7月到12月，寶能用於收購萬科A的這400多億元，每年利息支出在30億元以上。2015年，萬科分紅約80億元，寶能作為第一大股東分到約20億元，可覆蓋部分付息成本。

　　但如果不考慮分紅獲利，僅是加上付息成本，寶能平均持倉成本或在17元以上。一位券商分析師就表示，據(jù)其測算，寶能持倉成本在17元到18元?！凹偃缛f科復(fù)牌有3個跌停板，將達到寶能持股成本紅線?！?/p>

　　據(jù)財新網(wǎng)的報道，萬科股價下跌20% ~0%，寶能作為結(jié)構(gòu)化資管計劃的劣後級，將被追加保證金，否則將被平倉；如果下跌40%，優(yōu)先級也會爆倉，萬能險面臨贖回風(fēng)險。不過，也有分析認為，寶能後備資金足以扛得起萬科三個跌停板。鉅盛華2015年年報顯示，期內(nèi)公司實現(xiàn)凈利潤201.7億元，其賬面貨幣資金為267.83億元，寶能掌握的資金超過300億元。

　　那麼，若萬科復(fù)牌後股價下跌，寶能會不會趁機繼續(xù)增持？面對意圖不明且手段彪悍的寶能，沒有人知道它會如何行動。

　　專家：萬能險監(jiān)管待完善

　　作為深市第一大權(quán)重股，萬科A的股價波動無疑將對指數(shù)産生衝擊?！叭f科A復(fù)牌首日跌?；緵]有懸念，大家都在猜測幾個跌停後會有大資金重新買入。不過，萬科A對市場的衝擊或許沒有想像的那麼大?！比A南一位股票基金經(jīng)理向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

　　事實上，也有投資者計劃在這次交鋒中“撿便宜”。記者注意到，在一個私募基金經(jīng)理的群裏，多位投資人士表示會關(guān)注萬科A復(fù)牌後的走勢，並在其中發(fā)掘是否有套利機會。

　　另外值得關(guān)注的是，有業(yè)內(nèi)人士猜測，萬科管理層控制的盈安合夥可能會在復(fù)牌後股價下跌時增持萬科A，以增加萬科管理層在股權(quán)之爭中的話語權(quán)也存在變數(shù)。對此，某長期關(guān)注萬科股權(quán)之爭的分析者認為，此種可能性很小，“在這樣敏感的節(jié)點，萬科管理層會避嫌，以免留下被指責(zé)的藉口”。

　　目前萬科股權(quán)之爭引發(fā)的社會爭論還在持續(xù)發(fā)酵，法律界、經(jīng)濟界的專業(yè)人士也在這兩天集中表態(tài)，呼籲在規(guī)則框架內(nèi)解決爭端。

　　在7月1日某場研討會上，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授周其仁表示，英雄不問出處，但英雄的錢要問來路，寶能大手筆購股的錢究竟什麼來路？在現(xiàn)行法規(guī)框架下，融資購股不是不可以，但其中的風(fēng)險，應(yīng)該向市場和一切可能相關(guān)的公眾投資人披露清楚，這對金融市場的穩(wěn)定至關(guān)重要。

　　北大國家發(fā)展研究院教授張維迎則認為，萬科事件只能通過當(dāng)事方之間談判解決，而不能靠行政手段，甚至也沒有必要借助於司法程式。他指出，談判本身不違反任何契約精神，應(yīng)多用市場的邏輯來解決問題。