證監(jiān)會1月12日晚間宣佈加強IPO監(jiān)管之後，本週定價的IPO公司估值出現(xiàn)了明顯下降。上周之前深交所IPO公司的定價市盈率平均水準為34倍，本週已經(jīng)定價的7家公司降至30倍。

　　本週IPO公司定價大幅下降

　　昨日有7家公司公佈了IPO定價，這些公司中，定價估值最高的恒華科技，定價對應(yīng)42.16倍市盈率，最低的匯金股份對應(yīng)21.33倍。

　　7家公司定價估值的平均值為30倍。剔除掉奧賽康，此前深市11家公司定價估值的均值為34倍，本週的IPO公司定價估值出現(xiàn)明顯下降。

　　1月12日晚間，證監(jiān)會發(fā)佈規(guī)則，要求IPO公司定價區(qū)間的估值超過行業(yè)平均市盈率的，需要連續(xù)三周披露風(fēng)險。這一措施被認為和上一次IPO過程中的超過行業(yè)市盈率“25%”需警示的規(guī)則類似，市場預(yù)期這類似于窗口指導(dǎo)，會降低IPO發(fā)行市盈率。

　　部分公司定價低於大部分報價

　　估值的調(diào)整有發(fā)行人和承銷商主動調(diào)整的痕跡。以眾信旅遊為例，這家公司最終定價23.15元，對應(yīng)2012年凈利潤發(fā)行後市盈率為22.05倍。目前A股同行業(yè)公司的平均估值是42.5倍。

　　在網(wǎng)下詢價過程中，614家投資者報價，其中大部分公募基金的報價在40元上方，中歐基金報價58.18元，公募基金的最低報價是33.5元。

　　眾信旅遊選擇了剔除31.8元以上的所有報價，這一部分佔所有投資人申購量的96.33%，只有低報價的群體落入了有效報價範圍。

　　類似的情況還出現(xiàn)在匯金股份的定價中，匯金股份發(fā)行價18.77元，對應(yīng)市盈率21.33倍，同行業(yè)平均市盈率為33.54倍。匯金股份在確定定價區(qū)間時，剔除了對應(yīng)申購量佔比95.57%的報價。

　　實際上，匯金股份網(wǎng)下投資者定價最高報價超過45元，有60%的申購報價高於37元。在207個報價中，僅有一名個人投資者報價低於20元。

　　匯金股份原本應(yīng)在週一刊登定價發(fā)行等公告，但因證監(jiān)會週日晚間發(fā)佈新規(guī)，延遲了一天才確定價格。

　　低價或為滿足老股轉(zhuǎn)讓等多個要求

　　“這好比你去買條魚，你説10元一條怎麼樣，老闆説，不，8塊一條?！币幻Ｋ]代表説，這可能是發(fā)行人和機構(gòu)應(yīng)對希望儘快順利發(fā)行做出的調(diào)整。

　　部分機構(gòu)人士指出，眾信旅遊的發(fā)行價有可能是為了同時滿足老股轉(zhuǎn)讓不超過新股、不能超募、同時老股轉(zhuǎn)讓加新股不低於25%公眾股比例的要求，簡單地算出來的。

　　部分投資者透露，如果約定不超募、老股轉(zhuǎn)讓不超過新股發(fā)行、公眾股不低於25%，算上承銷費用，算出的眾信旅遊的定價恰是目前定價23.15元。不過證監(jiān)會此前沒有明確對老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模等做出限制，僅要求發(fā)行人和承銷商平衡考慮。

　　另一個例子是恒華科技，其轉(zhuǎn)讓老股的規(guī)模也與新股規(guī)模接近，新股發(fā)行632萬股，老股轉(zhuǎn)讓576萬股，但其定價估值是本週已經(jīng)公佈定價的6家公司中最高的，其定價43.21元，估值達到42.16倍，與行業(yè)平均值46.28倍相去不遠。其定價也恰好滿足前述要求。

　　不過，新股定價整體走低，未來上市後可能引發(fā)市場爆炒。國泰君安在昨日的報告中稱，本週新股定價整體偏低，初步判斷網(wǎng)上申購收益率可能大幅提高。

　　此前亦有人為干預(yù)引發(fā)IPO公司上市後股價大漲的案例，2012年最後一隻新股浙江世寶因發(fā)行量偏低，上市後首日暴漲626.7%。 新京報記者 吳敏

　　■ 影響

　　滬指結(jié)束四連陰

　　此前由於IPO開閘分流的壓力，A股持續(xù)走弱

　　IPO節(jié)奏和政策的波動正影響A股走勢，受部分IPO公司可能暫緩發(fā)行影響，昨日滬指結(jié)束4連陰。

　　昨日滬指收報2026.84點，漲0.86%。此前由於IPO開閘分流的壓力，A股持續(xù)走弱。大成基金認為，市場近期大幅波動與經(jīng)濟和流動性基本面關(guān)聯(lián)度不高，更多的還是源於短期因素的衝擊，流動性預(yù)期和IPO帶動的風(fēng)險偏好變化。

　　本週開始陸續(xù)有部分公司宣佈延緩發(fā)行，部分公司調(diào)低了發(fā)行價。此前中信證券認為，這可能使得短期IPO壓力有所緩解。

　　不過市場對於IPO重啟以及密集IPO的影響仍然感到擔(dān)憂。瑞銀證券首席策略分析師陳李認為，到三月份新股密集發(fā)行，對於目前估值較高的創(chuàng)業(yè)板才是真正的考驗。

　　博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春説，此前市場的下跌原因是多重的，IPO重啟對資金的分流是其中之一。其他因素還包括資金面依然偏緊、節(jié)前資金需求增加等。（吳敏）

　　■ 觀察

　　新股發(fā)行的“石頭”不能沒完沒了摸下去

　　據(jù)新華社電 看似簡單的新股發(fā)行在中國股市上被演繹得越來越複雜。過去幾年間，新股發(fā)行一直是市場的焦點，幾經(jīng)改革，卻依舊問題重重。究其原因，當(dāng)市場化與中國特色相結(jié)合，不同的理解，不同的立場，讓新股發(fā)行一次次變成改革的試驗田。

　　回首2012年，剛剛經(jīng)過兩輪改革的IPO正經(jīng)受著破發(fā)潮的洗禮。彼時正是最為艱難的時期，業(yè)界普遍判斷，經(jīng)過破發(fā)之後，改革的成果即將體現(xiàn)。然而，當(dāng)中小投資者的呼聲和輿論的壓力讓監(jiān)管層難以承受時，新一輪改革隨即貿(mào)然啟動。儘管在資訊披露等理念上有所突破，但改革方案對於發(fā)行價格不高於行業(yè)平均市盈率25％的紅線規(guī)定一下子讓新股定價回到了窗口指導(dǎo)年代。

　　實踐證明，之後發(fā)行的新股鮮有突破25％的紅線，僅僅變相價格管制這一點就讓改革宗旨的“市場化”三個字成為空談。而此後的IPO暫停更是讓新股發(fā)行再度陷入行政干預(yù)的泥潭，致使如今的正?；貑⒆枇χ刂?。

　　當(dāng)前進行的改革中，監(jiān)管層努力踐行市場化的諾言，從行政管制中抽身，卻因為市場化的不夠徹底而在計劃與市場的碰撞中重回“管價格”的老路。可以説，超募與老股轉(zhuǎn)讓掛鉤是此次改革的致命弱點。在定價權(quán)基本交還市場之後，在市場熱情高漲的重啟初期，超募幾乎是必然。一邊是市場化的價格放行，一邊是計劃性思維下對超募的限制，矛盾自然産生，而化解矛盾的手段又是行政干預(yù)。

　　數(shù)次改革，都是在尋找市場化與中國特色的結(jié)合點，但一次次實踐均未能繞過“價格”這道坎兒，卻又滋生出不同的問題，給人以“摁下葫蘆浮起瓢”之感。

　　改革允許探索，卻不能缺少“頂層設(shè)計”。新股發(fā)行體制改革不能無止境地探來探去，而是應(yīng)該沿著一個正確的方向，不斷完善制度和機制，在給市場穩(wěn)定預(yù)期的前提下堅定不移地穩(wěn)步推進。