年內(nèi)第二波IPO重啟後，先是引來(lái)一波做空渲泄，但制度設(shè)計(jì)導(dǎo)致新股上市後連續(xù)無(wú)量漲停，進(jìn)而激活了市場(chǎng)人氣，雖然代表大盤(pán)藍(lán)籌股的上證綜指依舊表現(xiàn)平平，但受到激勵(lì)的存量資金持續(xù)不斷地推升了代表中小市值股票的創(chuàng)業(yè)板、中小板等小指數(shù)，新股、新股影子股和部分次新股成為當(dāng)下市場(chǎng)中最耀眼明星，以其為中心的賺錢(qián)效應(yīng)也在不斷擴(kuò)大，但隨著首批10新股IPO即將結(jié)束，是否會(huì)出現(xiàn)新股效應(yīng)消失、人氣大散的情況？市場(chǎng)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)又該如何把握？

　　發(fā)行

　　發(fā)行價(jià)便宜比利好還靠譜

　　大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：這輪新股上市持續(xù)漲停，你認(rèn)為其根源是否來(lái)自發(fā)行制度的導(dǎo)引，主要在哪些方面，你是否認(rèn)同，為什麼？

　　孫剛：就新股而言，發(fā)行價(jià)便宜比任何利好還靠譜，連續(xù)漲停除了這個(gè)原因，和發(fā)行上市安排規(guī)模過(guò)小、密度不夠以及新股上市制度沒(méi)能適應(yīng)當(dāng)前發(fā)行制度有關(guān)，不過(guò)，按照募集資金定發(fā)行價(jià)是90年代中期後最好的發(fā)行制度。

　　劉雲(yún)峰：有發(fā)行制度本身的原因，新的《關(guān)於進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》要求“建立以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制”，因此滬深交易所對(duì)上市首日漲跌幅作出了限制規(guī)定。我個(gè)人認(rèn)為這樣的規(guī)定值得商榷，正是這些規(guī)定導(dǎo)致了新股上市後持續(xù)漲停。新股上市首日的交易相當(dāng)於對(duì)於新股的“二次定價(jià)”，既然是二次定價(jià)，那就應(yīng)該採(cǎi)取市場(chǎng)化的方式，讓買(mǎi)賣(mài)雙方充分自由競(jìng)爭(zhēng)以達(dá)到一個(gè)雙方都認(rèn)可的價(jià)格。一旦規(guī)定了相對(duì)於發(fā)行價(jià)的漲跌幅就會(huì)限制這種競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致價(jià)格“失真”。新股恢復(fù)發(fā)行初期新股供給不足、需求過(guò)盛，限制漲幅的規(guī)定很容易導(dǎo)致新股開(kāi)盤(pán)“秒停”；而“秒停”後，中簽的投資者會(huì)進(jìn)一步“惜售”，搶購(gòu)者會(huì)因買(mǎi)不到而更加“狂熱”，這便導(dǎo)致供需失衡的狀況進(jìn)一步“惡化”。結(jié)果初衷是用來(lái)抑制新股炒作的措施，反而對(duì)新股炒作起了推波助瀾的作用。而且，不同的新股處?kù)恫煌袠I(yè)，定價(jià)情況也各有不同，非要規(guī)定一個(gè)統(tǒng)一的上市首日漲幅，這是明顯不尊重市場(chǎng)規(guī)律的做法。相比較而言，之前上市首日不設(shè)置漲跌幅限制，集合競(jìng)價(jià)有效報(bào)價(jià)範(fàn)圍寬鬆的方式，要更合適一點(diǎn)，當(dāng)然還需要限制的是導(dǎo)致市場(chǎng)化“失真”的情況，比如在當(dāng)日買(mǎi)入當(dāng)時(shí)不能賣(mài)出的T+1交易背景下，上市首日如果換手達(dá)到一定程度，會(huì)導(dǎo)致供給(賣(mài)盤(pán))枯竭，這時(shí)候交易定價(jià)是很容易失真的，只有在這個(gè)時(shí)候才應(yīng)該有限制性規(guī)定。

　　上市

　　估值決定開(kāi)板後空間

　　大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：這輪首批10新股已經(jīng)有9隻上市，上市首日均無(wú)懸念“秒停”，漲幅達(dá)到最高限制的44%，隨後幾天仍能持續(xù)無(wú)量漲停，你認(rèn)為這是投資者理性投資，還是投機(jī)者瘋狂炒作？一旦打開(kāi)漲停，隨後是否還有上漲空間，是否還有參與價(jià)值？

　　劉雲(yún)峰：我覺(jué)得這中間肯定是投資者與投機(jī)者兼有，當(dāng)然如此瘋狂地上漲，投機(jī)者佔(zhàn)比要高一些。至於未來(lái)打開(kāi)漲停後，能否還有上漲空間，這還要看在什麼位置打開(kāi)的漲停。舉個(gè)例子，飛天誠(chéng)信行業(yè)平均市盈率達(dá)到55倍，而其發(fā)行市盈率不足20倍，即便不考慮新股溢價(jià)，僅達(dá)到行業(yè)平均市盈率其漲幅就相當(dāng)可觀，所以連續(xù)追漲飛天誠(chéng)信的投資者中間肯定有一部分是理性投資者，如果未來(lái)飛天誠(chéng)信打開(kāi)漲停時(shí)，雖然較發(fā)行價(jià)上漲了許多，但相比與行業(yè)平均市盈率還不高，那麼它就是有參與價(jià)值的。

　　孫剛：不是理性投資也不是瘋狂炒作，是理性投機(jī)，當(dāng)前新股交易制度沒(méi)能適應(yīng)這個(gè)新股發(fā)行制度。開(kāi)板了再説，不同價(jià)位開(kāi)板投機(jī)的成功概率不同。

　　保薦

　　新股增多後炒作熱情或降

　　大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：按照當(dāng)下這輪IPO運(yùn)作態(tài)勢(shì)，保薦機(jī)構(gòu)只需享用政策紅利坐等拿錢(qián)即可，似乎毫無(wú)賣(mài)不出股票的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這是否不太符合其正常經(jīng)營(yíng)之道，又是否會(huì)導(dǎo)致後期更難以預(yù)料的災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)？比如説造假上市更瘋狂？

　　孫剛：這個(gè)和發(fā)行市場(chǎng)關(guān)係不大，應(yīng)該歸監(jiān)管，也不是説你發(fā)高價(jià)賣(mài)不掉保薦機(jī)構(gòu)就有風(fēng)險(xiǎn)了。本身就是代銷(xiāo)。低價(jià)發(fā)行是最好的制度，任何以高價(jià)發(fā)行的名義去談?wù)撌袌?chǎng)化只能是無(wú)語(yǔ)。

　　劉雲(yún)峰：這一點(diǎn)我倒是不擔(dān)心，新股瘋狂的根源在於新股供給不足，新股一旦多起來(lái)，市場(chǎng)炒作的熱情就降下來(lái)了，只是出於對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的保護(hù)，新股發(fā)行節(jié)奏有所控制而已。而且此次改革之前也是存在過(guò)爆炒新股的情況，只不過(guò)之前對(duì)漲跌幅沒(méi)有限制，可以一步漲到位，現(xiàn)在是把原來(lái)一天漲的分成了幾段來(lái)漲，這種情況雖然有負(fù)面影響，但是説引發(fā)什麼災(zāi)難性的風(fēng)險(xiǎn)，倒還真不至於。對(duì)於保薦機(jī)構(gòu)而言，我要説的是上市新股的瘋狂並不代表新股的全貌，對(duì)於更多的擬上市企業(yè)而言，他們感受到的其實(shí)是排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)、上市難度高。而且現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)對(duì)於造假等行為查得非常緊，之前造假上市的動(dòng)力在於上市條件苛刻，而且一旦上市即便造假也成既成事實(shí)無(wú)法追究，但現(xiàn)在不同了，證監(jiān)會(huì)不再對(duì)新股盈利等指標(biāo)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷，並且加大了對(duì)保薦機(jī)構(gòu)不勤勉盡責(zé)行為 “秋後算賬”的處罰力度，保薦機(jī)構(gòu)造假的動(dòng)力不足，又要承擔(dān)非常大的風(fēng)險(xiǎn)，我想他是不願(yuàn)意去採(cǎi)取造假上市等行為的，所以這一點(diǎn)不必過(guò)於擔(dān)心。

　　資金

　　低價(jià)才能吸引資金入市

　　大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：雖然本輪IPO重啟吸引了一部分場(chǎng)外資金，但交易結(jié)算資金餘額僅有六千億元出頭，這種存量格局何時(shí)才會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)？資金又為何遲遲不願(yuàn)意進(jìn)入股市？

　　劉雲(yún)峰：説到存量格局何時(shí)才會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，這真的很難預(yù)測(cè)，我要説的是資金都是逐利的，資金之所以遲遲不願(yuàn)意進(jìn)入股市，主要原因還在於人們的投資渠道增多，而股市的回報(bào)率又過(guò)低，沒(méi)有賺錢(qián)效應(yīng)。反觀其他金融行業(yè)，信託行業(yè)在短短幾年就成為僅次於銀行的規(guī)模第二大的金融機(jī)構(gòu)，依靠的是相對(duì)穩(wěn)定的高回報(bào)，所以股市要想吸引場(chǎng)外資金最重要的還是提升自身的吸引力。

　　孫剛：低價(jià)發(fā)行大量新股還能低價(jià)交易大量新股一段時(shí)間就會(huì)有規(guī)模資金進(jìn)來(lái)的，現(xiàn)在低價(jià)發(fā)行已經(jīng)部分實(shí)現(xiàn)，但是低價(jià)交易還沒(méi)有。需要進(jìn)一步改革新股交易制度，以配合新的新股發(fā)行制度。

　　人氣

　　不可能天天漲停永遠(yuǎn)漲停

　　大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：有些市場(chǎng)人士認(rèn)識(shí)，本輪行情主要由IPO重啟推動(dòng)，新股、次新股、新股影子股等賺足了眼球和人氣，但是隨著首批10新股IPO結(jié)束，是否會(huì)出現(xiàn)這種新股效應(yīng)消失、人氣大散的可能？

　　孫剛：某個(gè)階段可能你買(mǎi)了就套了，畢竟新股不可能天天漲停，永遠(yuǎn)漲停，總有買(mǎi)了就跌停的時(shí)候，不過(guò)這僅僅是階段性的消散投機(jī)，而那個(gè)階段之後，買(mǎi)了就跌，可能那時(shí)的新股才是真的新股機(jī)會(huì)。

　　劉雲(yún)峰：滬市新股上市首日記入上證綜指，的確會(huì)對(duì)上證綜指有拉抬作用，但深成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指都是成份指數(shù)不存在拉抬指數(shù)的問(wèn)題。近期市場(chǎng)活躍，人氣提升，是有多種原因的。這中間有經(jīng)濟(jì)面變化帶來(lái)預(yù)期轉(zhuǎn)樂(lè)觀的原因，有被壓制的市場(chǎng)人氣在新股重啟 “利空出盡”後重新釋放的原因，但歸究于新股拉動(dòng)是有些牽強(qiáng)的，而且有點(diǎn)因果倒置了。次新股活躍與高送轉(zhuǎn)預(yù)期有關(guān)，而高送轉(zhuǎn)題材、新股影子股的炒作是受益於市場(chǎng)回暖、人氣提升的，儘管這些股票的活躍會(huì)對(duì)行情也有一些反作用。所以不必?fù)?dān)心首批新股發(fā)行結(jié)束人氣大散的情況。

　　熱點(diǎn)

　　存量資金只能炒部分熱點(diǎn)

　　大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：在當(dāng)下存量資金運(yùn)作的市場(chǎng)中，市場(chǎng)熱點(diǎn)是否會(huì)擴(kuò)散，未來(lái)將如何演繹，何種投資策略更適宜當(dāng)下？

　　劉雲(yún)峰：的確，近幾個(gè)月以來(lái)大盤(pán)都處?kù)兑环N地量窄幅波動(dòng)的局面中，存量資金運(yùn)作特徵明顯，但是即便是存量資金，現(xiàn)在也並未都調(diào)動(dòng)起來(lái)，市場(chǎng)熱點(diǎn)目前正處?kù)稊U(kuò)散過(guò)程中，我覺(jué)得未來(lái)這種擴(kuò)散還會(huì)進(jìn)一步加大，成交量也會(huì)隨之增加。投資者在總體投資策略上，應(yīng)該逐步轉(zhuǎn)向積極，加大倉(cāng)位至七成以上，在有部分像中醫(yī)藥這樣的可攻可守的板塊個(gè)股做底倉(cāng)的情況下，加大對(duì)題材股的投資比例。

　　孫剛：投機(jī)吧，不去趨勢(shì)性判斷大盤(pán)，沒(méi)法擴(kuò)散，因?yàn)槭袌?chǎng)的存量資金只能夠炒作部分熱點(diǎn)，這個(gè)過(guò)程需要一直維持到一個(gè)大盤(pán)新股的低價(jià)發(fā)行且能夠低價(jià)交易的目標(biāo)標(biāo)的出現(xiàn)，然後以這個(gè)準(zhǔn)藍(lán)籌的新股作為炒作龍頭，市場(chǎng)才可能將視野轉(zhuǎn)移到其他層面上來(lái)，這個(gè)過(guò)程的出現(xiàn)是需要新股能夠低價(jià)交易的，當(dāng)前的連續(xù)漲停顯然不符合這一情景出現(xiàn)的條件。

　　趨勢(shì)

　　還要看經(jīng)濟(jì)後續(xù)表現(xiàn)

　　大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：年內(nèi)第二波IPO重啟後，隨著新股上市局部激活了人氣，你認(rèn)為下半年大盤(pán)趨勢(shì)如何，是反彈到一定時(shí)間空間後重新尋底，還是就此開(kāi)啟一輪牛市？

　　孫剛：看新股的蓄水池效應(yīng)，給市場(chǎng)留的未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)蕉啵蛢r(jià)交易越多，行情越容易開(kāi)始，因此，低價(jià)發(fā)行新股是給市場(chǎng)做了一個(gè)良好的開(kāi)頭，而良好結(jié)果的出現(xiàn)就需要市場(chǎng)方方面面從新股發(fā)行著手，輔以有效的新股交易制度，以便在低價(jià)發(fā)行的基礎(chǔ)上還能夠相對(duì)低價(jià)交易，做到了這一點(diǎn)，牛市就在眼前。

　　劉雲(yún)峰：股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨錶，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，股市也有望在後半年迎來(lái)趨勢(shì)性行情，既然是趨勢(shì)性行情至少應(yīng)該會(huì)創(chuàng)出年內(nèi)新高，至於會(huì)不會(huì)成為一輪牛市還要看經(jīng)濟(jì)的後續(xù)表現(xiàn)。