記者採訪多家券商了解到，券商對新三板公司發(fā)行私募債的態(tài)度仍然較為保守

　　■記者 田運昌

　　自2012年2月中小企業(yè)私募債開閘後，券商業(yè)一片歡欣鼓舞，不少券商的2013年報中還提出把中小企業(yè)私募債列為2014年創(chuàng)新業(yè)務(wù)重點，然而隨著今年第一批私募債到期，違約、打破剛性兌付等消息頻傳，券商承銷積極性驟降。

　　但是在監(jiān)管機構(gòu)看來，債券市場發(fā)展程度遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期，中小企業(yè)仍需要大力扶持，債券融資需要大力推廣。日前，證監(jiān)會發(fā)佈公告，再次提出加快推進(jìn)公司債券市場規(guī)範(fàn)發(fā)展，擴大公司債券發(fā)行主體範(fàn)圍、全面建立私募債券融資制度，積極研究並購重組債和市政公司債券，中小企業(yè)私募債發(fā)行主體將拓展至全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)。然而記者採訪多家券商了解到，券商對中小企業(yè)私募債的態(tài)度仍然較為保守。

　　客觀條件阻礙私募債發(fā)行

　　根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至8月25日，滬深兩市今年共發(fā)行私募債111筆，多數(shù)券商在承銷方式上選擇了代銷，而在2012年和2013年，多數(shù)選擇包銷或餘額包銷。相比對城投債幾乎“清一色”餘額包銷的承銷方式，券商對中小企業(yè)私募債的態(tài)度迥異。

　　究其原因，IPO開閘以及發(fā)行制度改革分散券商精力。此外，各地股交所也躍躍欲試私募債業(yè)務(wù)，造成券商承銷私募債的空間受到壓縮。

　　首先，中小企業(yè)私募債近期不受市場追捧，違約風(fēng)險是最根本的原因。今年以來，“13中森債”、 “12華特斯”、 “12津天聯(lián)”以及“12金泰01”和“12金泰02”相繼爆出違約消息，共出現(xiàn)5筆債券違約。2014年共46筆私募債到期，目前已到期22筆，出現(xiàn)違約的債券佔比近四分之一，中小企業(yè)私募債的信用風(fēng)險可想而知。

　　其次，中小企業(yè)私募債無法達(dá)到投資者的流動性需求。以往債券發(fā)行多限于銀行間市場，而中小企業(yè)私募債的發(fā)行均在滬深交易所。無論是深交所還是上交所所，制定的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)均要求較高，而且以協(xié)議價格轉(zhuǎn)讓為主，由此束縛了中小企業(yè)私募債的流動性。

　　再加上今年IPO開閘以及發(fā)行制度改革，不超募不轉(zhuǎn)老股的硬性要求促成投資者對新股的熱情大大提高，新股上市後股價暴漲。今年在上海交易所和深圳交易所IPO的58隻股票，上市首日漲幅均達(dá)44%的上限，這其中有57隻股票在首日掛牌後的五個交易日中平均上漲了24%。

　　雖然中簽率極低，但是近70%的回報率仍足以讓機構(gòu)、法人企業(yè)和創(chuàng)投瘋狂。這也就意味著投資者需要極強的資産流動性，能夠迅速把固定收益變現(xiàn)投入打新，而中小企業(yè)私募債流動性不足，恰恰點中了這類投資者的“軟肋”。

　　券商承銷私募債有苦難言

　　券商放緩承銷中小企業(yè)私募債的步伐，原因無外乎兩點，一是懼怕企業(yè)違約影響券商評級；二是中小企業(yè)私募債佔企業(yè)利潤板塊較小。

　　中小企業(yè)私募債的備案制具有為企業(yè)提供便捷融資通道的優(yōu)勢。但備案制對保薦承銷機構(gòu)提出了更高的要求和更多的責(zé)任，這種要求和責(zé)任主要通過市場聲譽機制來實現(xiàn)。

　　中小企業(yè)私募債在深交所和上交所掛牌，就類似公募債券性質(zhì)，一旦出現(xiàn)違約，券商聲譽受損。因此券商逐漸忽略這一業(yè)務(wù)，利潤少違約風(fēng)險高。

　　此外，中小企業(yè)私募債要求承銷商要主動建立內(nèi)部資信評估體系。如果承銷的私募債違約較多，市場和監(jiān)管機構(gòu)勢必質(zhì)疑券商內(nèi)控，從而對券商的評級不利。評級差申請各類資質(zhì)就不那麼容易，這一現(xiàn)實直接打擊了券商的積極性。

　　新三板公司發(fā)私募債

　　券商很謹(jǐn)慎

　　反觀2004年至2013年，公司債餘額年複合增長率達(dá)到57%；公司信用類債券籌資在社會融資規(guī)模中的比重，由2004年的1.6%提升至2013年的10.4%。截至6月底，我國公司信用類債券餘額達(dá)10.5萬億元，規(guī)模已躍居世界前列。

　　券商真正樂於承銷的是公司債和企業(yè)項目債(國家大型重點建設(shè)項目債券)兩個品種，公司債是由證監(jiān)會核準(zhǔn)，而企業(yè)債的審核權(quán)在發(fā)改委。公司債一般是上市公司發(fā)行的債券，財務(wù)資訊透明，股份流動性好。

　　此次，證監(jiān)會要求中小企業(yè)私募債發(fā)行主體拓展至全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)，這是否意味著券商願意前去弄潮呢？

　　北京一位投行負(fù)責(zé)人告訴記者，現(xiàn)在社會融資成本很高，銀行融資成本已達(dá)到6%。在不少投資者看來，6%-7%是沒有風(fēng)險的理財。而中小企業(yè)私募債利息只有9%左右，投資者不願意為3%的收益承擔(dān)風(fēng)險。

　　“現(xiàn)在中小企業(yè)融資的項目很多，但券商願意接的少。畢竟中小企業(yè)私募債違約可能性較大，即便是新三板掛牌的企業(yè)也不例外。中小企業(yè)所能承擔(dān)的利息也就10%左右，雖然公司債和企業(yè)債的利息也是10%左右，但是兩者信用都較好。因此，中小企業(yè)私募債不討好?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示。

　　一家西部地區(qū)的券商投行人士也不太看好中小企業(yè)私募債在新三板的推廣。他告訴記者：“不少新三板的企業(yè)的企業(yè)評級低，投資者參與新三板企業(yè)的定增與購買新三板企業(yè)發(fā)行的債券，所承受的風(fēng)險幾乎是一樣的，他們會想，既然定增帶來的收益可能更高，為什麼要申購新三板企業(yè)的債券呢？”

　　江浙地區(qū)的一家券商人士在接受記者採訪時表示，現(xiàn)在，對於10%左右利率的債券，投資者把擔(dān)?？吹暮苤?，而中小企業(yè)私募債很多沒有擔(dān)保，即便有擔(dān)保的也都不能保證投資者本金，例如“12津天聯(lián)”，所以銷路很差，拓展到新三板，可能也會是一樣的命運。

　　三個機會

　　促進(jìn)中小企業(yè)私募債發(fā)展

　　值得借鑒的是，美國類似中國中小企業(yè)私募債的高收益?zhèn)螳@成功。中國的中小企業(yè)私募債該何去何從，券商這項業(yè)務(wù)還有沒有春天？

　　中債登前法律顧問柯荊民告訴記者，雖然中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)遇到各種難題，但是目前的跡象顯示，為了力推這一塊業(yè)務(wù)，證監(jiān)會和其他部門都在積極配合。

　　“第一，證監(jiān)會近期發(fā)文，為了更好地支援廣大中小微企業(yè)融資，準(zhǔn)備全面建立私募債券融資制度，將中小企業(yè)私募債發(fā)行主體拓展至新三板，這在政策上推動中小企業(yè)私募債發(fā)展；第二，信託産品作為一種通道正在被整頓，大量投資會流向標(biāo)準(zhǔn)化的債券産品，相比信託産品的非標(biāo)，私募債是一種標(biāo)準(zhǔn)化産品；第三，最近掀起債市“打黑”風(fēng)暴，以後企業(yè)債（包括城投債）會萎縮，中小企業(yè)私募債可以搶佔其一部分市場份額?！笨虑G民表示。