2014年年末的市場(chǎng)崛起多少來得有點(diǎn)任性。在連續(xù)多年熊冠全球後，中國股市異軍突起，在全球主要市場(chǎng)中漲幅第一。為什麼前幾年股票市場(chǎng)持續(xù)低迷？為什麼股市一漲就這麼任性？股市還有多大的上漲空間？下階段股市會(huì)如何演繹？要回答這些問題，必須將眼光放遠(yuǎn)，對(duì)中國目前所處的發(fā)展階段和未來的發(fā)展趨勢(shì)有清晰的認(rèn)識(shí)和判斷。

　　厘清市場(chǎng)邏輯

　　迎接超級(jí)市場(chǎng)

　　回看2009年之後市場(chǎng)在上漲之後的漫漫熊途，根源在於投資者對(duì)中國的長期發(fā)展前景擔(dān)憂。中國社會(huì)和經(jīng)濟(jì)一些深層次矛盾加深了投資者擔(dān)憂：房地産和固定資産投資在經(jīng)濟(jì)增長中的佔(zhàn)比過大，資源和環(huán)境約束越來越強(qiáng)，各經(jīng)濟(jì)實(shí)體負(fù)債率的快速增加以及由此帶來的融資成本居高不下，貧富差距不斷擴(kuò)大，腐敗問題日趨嚴(yán)重。

　　如果中國沒有跨過“中等收入陷阱”，進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)停滯甚至負(fù)增長的階段，工業(yè)企業(yè)是否還有盈利？地産價(jià)格是否會(huì)暴跌？金融體系是否能夠承受不良資産的衝擊？大面積失業(yè)是否會(huì)發(fā)生？等等一切都是未定之?dāng)?shù)。正因?yàn)榇嬖谶@些擔(dān)憂，中國股市從2010年開始持續(xù)落後於全球主要市場(chǎng)。

　　事實(shí)上，過去幾年中國股市上市公司的盈利增長並不落後於海外市場(chǎng)，但投資者固執(zhí)地認(rèn)為，盈利不可持續(xù)，目前盈利再好沒有用。所以，才會(huì)出現(xiàn)銀行股在已有大比例撥備、ROE高達(dá)20%的情況下，股價(jià)仍普遍低於凈資産；所以，中國股市最具代表性的滬深300指數(shù)市盈率持續(xù)低於海外主要市場(chǎng)。

　　新政府上任後，2014年的反腐行動(dòng)讓投資者對(duì)領(lǐng)導(dǎo)層的能力和決心逐步樹立起了信心。隨著反腐和各項(xiàng)改革措施的推進(jìn)，市場(chǎng)終於從悲觀中醒來。由於負(fù)面預(yù)期積累得過於厚重，一旦預(yù)期反轉(zhuǎn)，釋放的能量也是非常驚人的。所以，四季度以來的快速上漲也符合邏輯，這是負(fù)面預(yù)期減弱後的報(bào)復(fù)性上漲。

　　在領(lǐng)導(dǎo)層繼續(xù)推進(jìn)全面改革，生産潛力被不斷釋放的前提下，中國極有可能繼續(xù)保持一個(gè)中高經(jīng)濟(jì)增速，跨過“中等收入陷阱”。中國內(nèi)需市場(chǎng)仍有很大的發(fā)展空間，人口紅利雖然已過，人力資本紅利或已到來，這正適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的人力資源需求。

　　中國的名義GDP（實(shí)際GDP+通脹率）可能將保持10%左右的增速。2020年前後，中國的GDP總量可能將突破120萬億人民幣，按美元計(jì)與當(dāng)時(shí)的美國接近，每人平均GDP達(dá)到1.4萬美元左右，或?qū)⒊晒M(jìn)入高收入國家行列。按照100%證券化率計(jì)算（發(fā)達(dá)國家平均超過100%），中國股市的市值或?qū)⒖梢赃_(dá)到120萬億，即便考慮通過IPO、增發(fā)等方式新增的股票市值，上證指數(shù)可能也將超越2007年創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)。這也許將會(huì)是一輪超級(jí)牛市，對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大於過去的牛市。

　　四大投資方向

　　坐享牛市到來

　　展望2020年之後，中國經(jīng)濟(jì)增速從中高速再下一個(gè)臺(tái)階的可能性比較大。2020年後，工業(yè)化基本完成；城鎮(zhèn)化率可能會(huì)超過60%，增速逐步放緩；老齡化問題日益突出，人口數(shù)量最大、狼性最強(qiáng)的60、70年代的人逐步開始退休，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力減弱。在這種經(jīng)濟(jì)背景下，股市活力也將下降。2020年前的股市機(jī)會(huì)對(duì)每一個(gè)期望通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)保值增值的投資者無疑非常寶貴。

　　值得注意的是，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級(jí)不可能一蹴而就，投資者對(duì)中國成功實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的共識(shí)需要很長時(shí)間才能達(dá)成。雖然中國股市在去年預(yù)期反轉(zhuǎn)後快速上漲，但將來仍更可能以慢牛形式展開幾年的上漲行情。直到投資者普遍認(rèn)為，中國超越美國已成近在眼前。

　　在這樣一輪超級(jí)牛市中，應(yīng)該如何把握投資機(jī)會(huì)呢？對(duì)大部分的投資者來説，保持自己的風(fēng)格和把握自己能把握的機(jī)會(huì)是最明智選擇，朝秦暮楚的結(jié)果往往是撿了芝麻丟了西瓜。金融股的機(jī)會(huì)來自於宏觀風(fēng)險(xiǎn)下降及證券市場(chǎng)的繁榮；週期股的機(jī)會(huì)來自於産業(yè)整合和産能調(diào)整；消費(fèi)股的機(jī)會(huì)來自於消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)大和集中度的提升；高端製造業(yè)受益於技術(shù)進(jìn)步和産業(yè)升級(jí)；成長性行業(yè)則受益於經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　在這一輪牛市中，最大的機(jī)會(huì)在哪？國內(nèi)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)都告訴我們，一輪牛市中表現(xiàn)最好的行業(yè)都是最能代表當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的行業(yè)。本輪牛市中表現(xiàn)最好的行業(yè)也應(yīng)該是代表中國下階段經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的行業(yè)，它們能夠獲得比宏觀經(jīng)濟(jì)更快的增長速度。因此，以下幾個(gè)方向在本輪牛市中或?qū)⑷〉瞄L期的超額收益：

　　首先，網(wǎng)際網(wǎng)路將繼續(xù)明顯提升中國經(jīng)濟(jì)的效率，能夠利用好這種趨勢(shì)的網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)都將獲得巨大成功；

　　其次，巨大的人力資本紅利對(duì)中國的技術(shù)進(jìn)步和産業(yè)升級(jí)將産生巨大推動(dòng)作用，利用好這種優(yōu)勢(shì)的先進(jìn)製造企業(yè)有機(jī)會(huì)成長為全球的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者；

　　再次，巨大的消費(fèi)升級(jí)空間為善於適應(yīng)趨勢(shì)，把握機(jī)會(huì)的公司提供了很好的發(fā)展契機(jī)；

　　最後，健康需求增加及老齡化趨勢(shì)為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)提供了長期成長空間。 （作者係中歐基金基本面趨勢(shì)策略組投資總監(jiān)）（CIS）

　?。ū景嫖词鹈寮D(zhuǎn)自今日出版的《中國基金報(bào)》）