觀察家

　　養(yǎng)老金入市核心訴求是保值增值，所以也需要在“最優(yōu)節(jié)點(diǎn)”入場。而摸準(zhǔn)該節(jié)點(diǎn)，要審時(shí)度勢(shì)，既要提高安全邊界，也要將市場制度設(shè)計(jì)完善度納入考量。

　　僅僅八周，《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(下稱《辦法》)就完成了向社會(huì)徵求意見到正式對(duì)外公佈。8月23日，中國政府網(wǎng)公佈《辦法》後，迅即引發(fā)聚焦。選擇週日公佈並明確“即刻實(shí)施”，再加上《辦法》發(fā)佈後的首個(gè)交易日A股再現(xiàn)劇烈震蕩，這引發(fā)某些臆測式解讀。

　　有些人認(rèn)為，相比此前證金公司的入市，養(yǎng)老金入市需要更好的安全邊際，亦即更好的入市點(diǎn)位，故而A股震蕩就是為了養(yǎng)老金入市做準(zhǔn)備?；洞耍墒兄卮煲脖灰曌鳌掇k法》發(fā)佈對(duì)市場造成的強(qiáng)大負(fù)反饋。這無疑是種誤讀：只要具備起碼的理性思維，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這經(jīng)不起推敲。

　　實(shí)質(zhì)上，《辦法》即刻實(shí)施，不等於入市會(huì)一蹴而就。如同13年前社?；鹑胧幸粯樱B(yǎng)老金正式入市需審慎而為。《辦法》僅僅明確了其方向性框架，而從大框架的明確到具體操作細(xì)則的擬定，從統(tǒng)籌度較低的養(yǎng)老資金向上歸集，到具體委託投資管理人公司的選擇，這些均需要時(shí)間週期。在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制健全前，談養(yǎng)老金入市時(shí)間表為時(shí)尚早。

　　相比于社保基金，肩負(fù)著億萬民眾養(yǎng)老福祉的養(yǎng)老金，基於其對(duì)資金安全的超高要求，正式啟動(dòng)真金白銀式入市，也必然得選擇“最優(yōu)節(jié)點(diǎn)”，無論是操作細(xì)則還是運(yùn)作流程，也需更為嚴(yán)謹(jǐn)。

　　所謂“最優(yōu)節(jié)點(diǎn)”，就包括充分的制度準(zhǔn)備。比如在操作細(xì)則上，《辦法》相比“徵求意見稿”已做了部分增加和改動(dòng)，以新增加的禁止內(nèi)幕交易的第12條為例，它對(duì)涉嫌內(nèi)幕交易的幾類違法行為做了初步定性。但具體到涉嫌內(nèi)幕交易的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，其違法程度不同所應(yīng)承擔(dān)的相應(yīng)法律責(zé)任，還需明確的定量標(biāo)準(zhǔn)，這不僅要在操作細(xì)則中闡明，還有必要增補(bǔ)進(jìn)2010年通過的《社會(huì)保險(xiǎn)法》中。諸如此類的保障性制度，理應(yīng)儘快建立。

　　“最優(yōu)節(jié)點(diǎn)”，也內(nèi)蘊(yùn)了較優(yōu)點(diǎn)位考量，但其立足點(diǎn)不應(yīng)是救市或托市。有些市場人士認(rèn)為，在A股市場跌至一個(gè)較為安全的點(diǎn)位時(shí)，養(yǎng)老金將會(huì)重倉殺入市場，這有利於養(yǎng)老金投資安全，也有利於股市維穩(wěn)效果。但得看到，養(yǎng)老金入市的核心訴求是保值增值，什麼是好點(diǎn)位也該著眼於此，養(yǎng)老金入市可能引發(fā)市場週期性上漲，這只是其“果”而非“因”。

　　“最優(yōu)節(jié)點(diǎn)”，還對(duì)應(yīng)著穩(wěn)妥節(jié)奏。養(yǎng)老金入市只可能是漸進(jìn)式，而不可能是激進(jìn)式。亦即是説，即使市場重挫提供了一個(gè)更好的安全邊際，養(yǎng)老金入市在明確的入市資金上限下，也將會(huì)是優(yōu)選標(biāo)的、漸進(jìn)進(jìn)入，而不能是急切重倉介入。事實(shí)上，當(dāng)前A股市場杠桿風(fēng)險(xiǎn)已除，也不需要養(yǎng)老金急切衝鋒。

　　與任何市場化機(jī)構(gòu)相同，養(yǎng)老金入市也要追求“在商言商”式的市場化投資回報(bào)，所以確實(shí)需要在“最優(yōu)節(jié)點(diǎn)”入場。這個(gè)節(jié)點(diǎn)，發(fā)軔於安全穩(wěn)健的內(nèi)在要求，也需要審時(shí)度勢(shì)，既要提高安全邊界，將更專業(yè)的投資隊(duì)伍、可靠的資産組合納入細(xì)則擬定和流程完善的考量範(fàn)疇，也要著眼于市場局勢(shì)，入市本就著一“市”字，故良性市場格局與完善的市場制度設(shè)計(jì)，也是“最優(yōu)節(jié)點(diǎn)”題中之義。也只有摸準(zhǔn)該節(jié)點(diǎn)並順勢(shì)而為，養(yǎng)老金入市，才能對(duì)接社會(huì)期許，更充分地發(fā)揮其效益。

　　楊國英（學(xué)者）