2013年是名副其實(shí)的乳製品“大年”，儘管行業(yè)整體增長(zhǎng)速度受到上游原料奶價(jià)格上漲的壓制，不過(guò)，在行業(yè)景氣向好以及政策紅利的推動(dòng)之下，多數(shù)乳製品企業(yè)盈利情況依然上佳，板塊股價(jià)表現(xiàn)及整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率在食品飲料板塊遙遙領(lǐng)先。業(yè)界預(yù)計(jì)，伴隨2014年原料壓力的逐漸緩解，加上行業(yè)景氣不減以及政策的持續(xù)推動(dòng)，乳製品將會(huì)是食品板塊格局最清晰、成長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的細(xì)分子行業(yè)。

　　成本上升

　　三元股份1月15日發(fā)佈業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2013年年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)虧損，實(shí)現(xiàn)歸屬於上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.85億元至-2.15億元。三元股份稱(chēng)，2013年度，受原輔材料價(jià)格上漲因素影響，公司産品成本上升，毛利率下降；同時(shí)，投資收益同比下降，凈利潤(rùn)減少。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年度，三元股份全年虧損幅度呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。2013年一季度公司虧損額為1254萬(wàn)元；半年報(bào)時(shí)虧損額擴(kuò)大至3803萬(wàn)元；三季報(bào)時(shí)虧損額已經(jīng)擴(kuò)大到8656萬(wàn)元；至全年時(shí)，儘管有政府補(bǔ)貼，但虧損幅度擴(kuò)大到最高2.15億元。第四季度單季，三元股份的虧損額約為0.98億-1.28億元。

　　乳業(yè)專(zhuān)家宋亮分析，除了行業(yè)共性原料奶漲價(jià)之外，三元虧損也有其特殊性，包括産品主要集中在中低端，中高端産品銷(xiāo)量不佳，同時(shí)還受到並購(gòu)三鹿帶來(lái)的貸款和運(yùn)營(yíng)資金壓力的影響。

　　儘管有著一定特殊性，但三元2013年的業(yè)績(jī)變化一定程度上也反映出乳製品行業(yè)所面臨的成本上漲拖累業(yè)績(jī)的態(tài)勢(shì)，而這在業(yè)績(jī)優(yōu)良的乳企身上也有體現(xiàn)。以乳業(yè)龍頭伊利股份為例，伊利尚未預(yù)告全年業(yè)績(jī)，不過(guò)其2013年第三季度已經(jīng)開(kāi)始遭受成本上升的困擾。2013年前三季度，伊利股份歸屬於上市公司股東的凈利潤(rùn)為25.16億元，同比增長(zhǎng)84.12%；該業(yè)績(jī)?cè)龇^2013年中期的128.22%下降不少；而第三季度，伊利凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.6%，環(huán)比下降37.83%。凈利潤(rùn)環(huán)比下降的原因是短期成本快速上升對(duì)公司毛利率構(gòu)成壓力。第三季度，伊利毛利率為26.19%，同比下降3.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.24個(gè)百分點(diǎn)。

　　“四季度伊利的部分産品已經(jīng)提價(jià)，但整體來(lái)看，成本壓力仍然構(gòu)成一定影響，全年業(yè)績(jī)?cè)龇粫?huì)超出預(yù)期?！币晃环治鰩熤赋觥?/p>

　　由於供需失衡，2013年起原料奶價(jià)格大幅上漲，下半年漲幅更是加速擴(kuò)大，至年底時(shí)漲幅已經(jīng)超過(guò)20%。據(jù)農(nóng)業(yè)部定點(diǎn)監(jiān)測(cè)，2014年1月份第1周（採(cǎi)集日為1月1日）內(nèi)蒙古、河北等10個(gè)奶牛主産省(區(qū))生鮮乳平均價(jià)格4.19元/公斤，環(huán)比漲0.7%，同比漲23.2%。其中，去年第三季度生鮮乳漲幅接近6%，第四季度漲幅則高達(dá)15%。

　　原奶價(jià)格的上漲給下游乳企帶來(lái)明顯的成本壓力，對(duì)業(yè)績(jī)也形成壓制。在繼續(xù)加大對(duì)費(fèi)用控制力度的前提下，主營(yíng)奶粉的貝因美預(yù)計(jì)2013年凈利潤(rùn)為5.6億至8.15億元，增幅為10%至60%，去年前三季度其凈利潤(rùn)增幅為64.28%。

　　政策紅利

　　儘管成本壓制業(yè)績(jī)，但2013年全年，乳業(yè)板塊公司股價(jià)仍然收穫了巨大漲幅。其中，伊利全年累計(jì)漲幅超過(guò)70%、光明乳業(yè)全年漲幅130%，貝因美40%，其股價(jià)最高漲幅分別為130%、158%、106%。

　　“乳業(yè)板塊去年股價(jià)的飆漲更多來(lái)自於政策預(yù)期。2013年是乳業(yè)的政策大年，尤其是下半年，國(guó)家一系列提升消費(fèi)信心政策、放開(kāi)單獨(dú)二胎政策等，對(duì)於板塊的帶動(dòng)作用非常明顯?！鄙鲜龇治鰩煴硎尽?/p>

　　2013年5月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署加強(qiáng)嬰幼兒配方乳粉品質(zhì)安全工作；隨後在6月份，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)九部委關(guān)於進(jìn)一步加強(qiáng)嬰幼兒配方乳粉品質(zhì)安全工作的意見(jiàn)。此後，工信部多次“吹風(fēng)”提振奶粉行業(yè)信心，並引導(dǎo)和推動(dòng)奶粉行業(yè)的並購(gòu)重組。國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局也分別於12月3日齊發(fā)兩道關(guān)於嬰幼兒奶粉的“規(guī)矩”，包括禁止以委託、貼牌、分裝等方式生産嬰幼兒配方乳粉，同時(shí)，明確企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備自建自控奶源；12月25日食藥總局再度出臺(tái)堪稱(chēng)“史上最嚴(yán)細(xì)則”的《嬰幼兒配方乳粉生産許可審查細(xì)則（2013版）》，嚴(yán)格嬰幼兒配方乳粉生産企業(yè)許可條件。

　　業(yè)界認(rèn)為，政府政策的目的是培育大型奶粉企業(yè)集團(tuán)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)奶粉企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，提高行業(yè)集中度。也有專(zhuān)家認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)乳製品行業(yè)的並購(gòu)重組大戲已然開(kāi)啟，而行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)將承擔(dān)起兼併重組的大任，並將從行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)中受益頗多，行業(yè)內(nèi)上市公司毫無(wú)疑問(wèn)將成為中堅(jiān)力量。

　　與此同時(shí)，乳製品行業(yè)另一個(gè)政策紅利是單獨(dú)二胎政策的放開(kāi)。2013年11月，《中共中央關(guān)於全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》發(fā)佈，提出啟動(dòng)實(shí)施一方是獨(dú)生子女的夫婦可生育兩個(gè)孩子的政策，逐步調(diào)整完善生育政策。

　　“單獨(dú)二胎”政策的落定，給乳製品行業(yè)注入了新的“正能量”。有分析師認(rèn)為，按照對(duì)於每年新生兒較2012年增長(zhǎng)9%-19%的速度，若同時(shí)考慮奶粉餵養(yǎng)比例上升的因素，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的增量約為10%-20%。據(jù)AC尼爾森的數(shù)據(jù)，2012年中國(guó)奶粉市場(chǎng)銷(xiāo)售額約385億元，也即每年國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)擴(kuò)容量約為40億-77億元。具有渠道下沉優(yōu)勢(shì)的國(guó)産奶粉品牌有望獲得更多的市場(chǎng)蛋糕。

　　2014年好戲仍連臺(tái)

　　“對(duì)於2014年，我們的意見(jiàn)是乳製品行業(yè)仍會(huì)是食品飲料板塊中格局最清晰、成長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的細(xì)分子行業(yè)?！币晃环治鰩煴硎尽?/p>

　　奶荒的緩解被視為乳製品行業(yè)的“利好”之一。石家莊乳業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)劉亞男1月16日對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，從目前的原奶供應(yīng)情況來(lái)看，“奶荒”基本已經(jīng)過(guò)去，今年再度持續(xù)的可能性也不大。

　　此前，農(nóng)業(yè)部總經(jīng)濟(jì)師、新聞發(fā)言人畢美家也表示，隨著後期紐西蘭奶粉進(jìn)口的恢復(fù)，以及規(guī)模奶牛養(yǎng)殖廠生産能力的逐步釋放，預(yù)計(jì)春節(jié)後，我國(guó)奶源緊張的情況將會(huì)有所緩解，價(jià)格也會(huì)基本趨於平穩(wěn)。

　　國(guó)泰君安報(bào)告認(rèn)為，預(yù)計(jì)2014年2季度起隨著上游養(yǎng)殖産能的釋放，原奶供需將大幅好轉(zhuǎn)，2014年原奶價(jià)年均漲幅將恢復(fù)到3-5%的正常區(qū)間。同時(shí)，液體乳行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、消費(fèi)者也接受了提價(jià)，認(rèn)為龍頭公司提價(jià)可順利傳導(dǎo)至下游，行業(yè)未來(lái)盈利水準(zhǔn)會(huì)恢復(fù)。

　　光明、三元均在2013年12月份宣佈再度上調(diào)産品價(jià)格，伊利、蒙牛也表示將通過(guò)調(diào)整産品價(jià)格來(lái)應(yīng)對(duì)原奶價(jià)格持續(xù)上漲的現(xiàn)狀。

　　不少業(yè)界人士指出，在行業(yè)成本出現(xiàn)拐點(diǎn)、企業(yè)産品結(jié)構(gòu)升級(jí)加速的背景下，明年乳製品行業(yè)景氣仍然較高，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)也將出現(xiàn)明顯改善。

　　同時(shí)，政策紅利對(duì)於乳製品行業(yè)的帶動(dòng)仍然存在。事實(shí)上，儘管工信部主導(dǎo)的國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)兼併重組細(xì)則遲遲未能出臺(tái)，但2013年以來(lái)，先後有蒙牛收購(gòu)雅士利、聖元收購(gòu)育嬰博士、合生元收購(gòu)長(zhǎng)沙營(yíng)可營(yíng)養(yǎng)品有限公司、飛鶴收購(gòu)艾倍特等案例浮現(xiàn)。

　　中金公司認(rèn)為，乳業(yè)並購(gòu)提供加速度，龍頭乳企優(yōu)勢(shì)盡顯。優(yōu)勢(shì)企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張、産品結(jié)構(gòu)互補(bǔ)、原料供應(yīng)保障等的目標(biāo)指引下實(shí)施全球並購(gòu)的勢(shì)頭方興未艾，帶來(lái)企業(yè)增長(zhǎng)加速與驚喜。

　　公司簡(jiǎn)稱(chēng) 前三季度 增長(zhǎng)率 全年預(yù)計(jì) 增長(zhǎng)率（%） 股價(jià)漲幅（%）

　　凈利潤(rùn)(萬(wàn)元) (%) 凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）

　　伊利股份 251,558.59 84.12 77.80

　　貝因美 50,110.35 64.28 56036.7-81507.92 10-60 39.04

　　光明乳業(yè) 30,781.96 38.57 125.84

　　皇氏乳業(yè)2,662.59 14.10 3590.92-4570.26 10-40 30.42

　　三元股份 -8,658.18 -261.27 虧損18500-21500 23.45