新華食品北京6月17日電 金徽酒近期披露了招股説明書，公司擬登陸上交所發(fā)行7000萬股，募資7.1億元。

　　 招股説明書顯示，金徽酒位於甘肅省徽縣，主要從事濃香型白酒的生産和銷售，本次募集資金主要用於優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造、行銷網(wǎng)路及品牌建設(shè)、資訊化建設(shè)及科技研發(fā)三個項目。

　　 但是招股説明書暴露其諸多疑點：酒業(yè)寒冬下，公司業(yè)績增速放緩，銷售依賴單一市場；中高檔酒銷售低迷，公司仍然開工募投項目；關(guān)聯(lián)公司大部分虧損，股東關(guān)聯(lián)持股欲上演暴富神話，以上問題均值得業(yè)內(nèi)及投資者持續(xù)關(guān)注。

　　 業(yè)績難尋亮點 依賴單一市場

　　 隨著經(jīng)營環(huán)境受限，白酒行業(yè)迎來深度調(diào)整期，白酒市場需求呈現(xiàn)大幅削弱走勢。2013年，我國白酒行業(yè)利潤總額為804.87億元，較2012年降低1.92%，出現(xiàn)負(fù)增長。而白酒企業(yè)也多方承壓，去年14家白酒上市企業(yè)的市值已縮水2552億元。

　　 行業(yè)整體遇冷下，報告期內(nèi)金徽酒的營業(yè)收入與凈利潤增速均顯著放緩。2013年，該公司主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤分別為10.92億元、1.08億元，較2012年分別增長11.96%、1.88%，較2012年同期增速分別降低30.22%、22.84%。其營業(yè)利潤、利潤總額較2012年分別減少14.65%、13.84%。在白酒行業(yè)整體低迷形勢下，金徽酒的經(jīng)營業(yè)績或面臨繼續(xù)下滑困境。

　　 截止到2013年，公司的凈利潤率已經(jīng)連續(xù)3年下滑，目前不足10%，低於A股已上市白酒企業(yè)平均14%的水準(zhǔn)。此外，金徽酒的營業(yè)收入、毛利率與同行A股上市公司相比均處於較低水準(zhǔn)。公司毛利率上也呈現(xiàn)下降態(tài)勢，其中，低檔白酒的毛利率在兩年時間內(nèi)下降近6%。

　　 招股説明書顯示，甘肅省是金徽的主要銷售市場，報告期內(nèi)公司在甘肅市場銷售額佔主營收入分別高達(dá)98.83%、98.26%、96.72%。對此，金徽酒在招股書中提示依賴單一市場存在風(fēng)險。據(jù)悉，省內(nèi)金徽酒不斷遭遇濱河九糧液、漢武禦酒、皇臺酒業(yè)的強勢競爭。與此同時，全國品牌五糧液、貴州茅臺、洋河等也積極開拓西北市場，蠶食市場份額。

　　 值得關(guān)注的是，2011-2013年，金徽各報告期末資産負(fù)債率分別為80.5%、62.59%和54.61%。公司2013年一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債也由2012年8700萬元上升至2.41億元?？梢娋茦I(yè)寒冬下，公司資金壓力加大。上市緩解資金壓力動機明顯，但業(yè)績不佳為其未來前景蒙上陰影。

　　 目前二三線白酒市場競爭激烈，與擬上市酒企相比，金徽業(yè)績水準(zhǔn)也無任何優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，迎駕貢酒、今世緣和口子酒業(yè)去年的營業(yè)收入分別為33.95億元、25.15億元和24.47億元，而金徽酒的營業(yè)收入為10.92億元，僅高於酒鬼酒、水井坊和皇臺酒業(yè)，而上述三家企業(yè)2013年業(yè)績均巨虧。

　　 從資産規(guī)模來看，今世緣截至去年年底總資産34億元，而金徽股份總資産僅為12億元。即便未來能夠成功發(fā)行募資，加上7億元的募集資金，公司的總資産規(guī)模也不超過20億元，在A股目前的13家白酒上市公司排名中位列倒數(shù)。

　　 大股東投資虧損 管理層開啟資本盛宴

　　 招股書顯示，金徽酒除發(fā)起人股東亞特投資、眾惠投資外，另有3家機構(gòu)股東，分別是英之玖、乾惠投資、怡銘投資，持股比例分別為9.098%、4.504%、4.504%。公司實際控制人為為甘肅亞特投資集團有限公司（下稱“亞特投資”）。

　　 資料顯示，亞特投資主要從事投資管理業(yè)務(wù)，除了金徽酒，投資業(yè)務(wù)主要涉及礦業(yè)及房地産。亞特投資的實際控制人為李明、李雄兩兄弟。

　　 不過，亞特投資旗下15家關(guān)聯(lián)公司，除了空殼公司之外其他公司幾乎處於虧損狀態(tài)，而從事白酒業(yè)務(wù)的金徽股份是最為優(yōu)質(zhì)的一塊資産。數(shù)據(jù)顯示，亞特投資控股子公司亞鑫房地産2013年度凈利潤為-729.71萬元，北京亞特2013年凈利潤為-325.49萬元，甘肅金徽礦業(yè)2013年度凈利潤為-1,707.34萬元。在金徽酒子公司中，蘭州銷售公司、西安銷售公司、西藏實業(yè)公司、金徽灌裝公司均出現(xiàn)虧損。

　　 這更突顯了金徽酒上市尋金的需求，上市究竟是擴大金徽規(guī)模還是挽救大股東及其關(guān)聯(lián)公司業(yè)績，值得關(guān)注。而地産老闆能否做好白酒亦引得外界諸多質(zhì)疑。

　　 此外，招股書顯示，金徽酒2012年9月進行第二次增資時，乾惠投資認(rèn)購的4000萬元來自亞特投資的借款，而同月份怡銘投資進行第三次增資時用於認(rèn)購股份的5000萬元同樣來自亞特投資的借款。金徽酒董事及董事會秘書胡陽等4人設(shè)立眾惠投資的8800萬全部資金均有亞特投資提供。

　　 換言之，亞特投資對金徽股份進行的大筆資金投入，並非直接注資，而是先由公司的管理層和骨幹員工註冊殼公司，然後再借款給這些殼公司完成對金徽股份的注資。這樣一來，亞特投資通過股權(quán)稀釋的辦法將金徽股份的原始股逐步分配到公司高管層和骨幹員工，當(dāng)然其中也包括了亞特投資旗下從事房地産和礦業(yè)的幾家關(guān)聯(lián)公司高管。

　　 例如，眾惠投資的主要持股人為亞特投資及金徽酒的高管團隊，合夥人胡陽為金徽酒董事、董秘，周志剛為董事長、總經(jīng)理，周世斌為亞特投資財務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理。怡銘投資的11名合夥人全部來自金徽酒控股股東亞特投資及其下屬子公司。

　　 如此繁複的關(guān)聯(lián)持股讓人眼花繚亂，亞特投資自掏腰包近2億元將“餅”做大，上演了一齣金徽酒管理層集體造富神話的好戲。而金徽酒的上市則開啟了有關(guān)股東的資本盛宴。截止到上市前，亞特投資對金徽股份的持股比例下降到73.7%，而公司的管理層則持有公司17.2%的股權(quán)。（金妍）