日本央行行長黑田東彥最近表示，在2%的通脹目標(biāo)穩(wěn)定持續(xù)之前，大規(guī)模的寬鬆貨幣政策將繼續(xù)實(shí)施。黑田東彥的表態(tài)被外界解讀為“通脹不達(dá)，寬鬆不止”。

　　自2013年4月日本推出超級寬鬆貨幣政策以來，日元已累計(jì)貶值40%，日經(jīng)指數(shù)上漲80%。今年一季度以來，日本出口回升，貿(mào)易赤字縮小，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)景氣苗頭，但遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)良性迴圈。由於油價(jià)持續(xù)下降等原因，日本離2%通脹的政策目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。黑田東彥3月表示，物價(jià)指數(shù)不能排除出現(xiàn)短暫負(fù)增長的可能性。

　　表面上看，通脹率徘徊不前與油價(jià)下跌有關(guān)，其根本原因則是日本員工的工資收入跑不贏物價(jià)上漲。截至2014年10月，日本職工實(shí)際工資收入按年率計(jì)算下降2.8%。日本老百姓只能靠緊縮支出對抗物價(jià)上漲。

　　應(yīng)該説，寬鬆政策的實(shí)施對扭轉(zhuǎn)困擾日本多年的通縮預(yù)期起到了一定作用，最明顯的效果就是修正了一度過高的日元匯率水準(zhǔn)，吸引外國投資者進(jìn)入日本股市。不過，日元大幅貶值後，並未能推動日本出口大幅增長。雖然出口總額出現(xiàn)自國際金融危機(jī)發(fā)生後連續(xù)兩年增長，但對美國、歐洲和亞洲等主要出口對象的出口數(shù)量指數(shù)卻基本持平或下降，加上燃油和原材料進(jìn)口價(jià)格上漲，2014年日本經(jīng)常項(xiàng)目盈餘創(chuàng)下1985年以來的新低。

　　此外，寬鬆對投資的促進(jìn)作用也未達(dá)預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年日本基礎(chǔ)貨幣規(guī)模（貨幣供應(yīng)餘額）同比增長36.7%，廣義貨幣M2增長3.4%，貨款增長2%。日本銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，實(shí)行貨幣寬鬆後，日本國內(nèi)銀行資産上升最快的部分是活期存款，也就是説，央行擴(kuò)大購買國債規(guī)模後，民間銀行將國債出售給央行，再將資金以活期存款的形式存回央行的賬上。因此，貨幣政策的超級寬鬆並沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)際是“給財(cái)政兜了底”。日本央行資産負(fù)債表規(guī)模對國內(nèi)生産總值的比例已經(jīng)超過60%，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲實(shí)施寬鬆後20%的水準(zhǔn)。

　　造成這種現(xiàn)象的原因，一方面是日本實(shí)行超低利率已經(jīng)多年，寬鬆的邊際效應(yīng)幾乎為零。另一方面，受制於人口結(jié)構(gòu)等生産要素，日本的潛在增長率很低。經(jīng)濟(jì)稍有起色，就出現(xiàn)人手短缺現(xiàn)象。

　　目前，國際市場正密切關(guān)注日本貨幣政策的走向。去年10月，為了對衝繼續(xù)提高消費(fèi)稅率可能對經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，日本央行緊急追加了寬鬆規(guī)模。對此，外界多有“不必要”的批評之聲，央行政策委員會內(nèi)部分歧加大。

　　瑞穗綜合研究所市場調(diào)查部部長長谷川克之認(rèn)為，貨幣寬鬆不能成為結(jié)構(gòu)改革的“麻醉劑”。今明兩年是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”成敗的關(guān)鍵之年。在貨幣和財(cái)政政策寬鬆的空間逐步縮小的情況下，切實(shí)推進(jìn)增長戰(zhàn)略的落實(shí)成為日本經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的焦點(diǎn)。