進入今年四季度，央行在公開市場鉅額回籠流動性以及Shibor隔夜利率“抑制不住”的上漲令各界擔憂流動性是不是會收緊。這種擔心是有一定道理的，目前既要樓市降溫和防範相關(guān)金融風險，又要穩(wěn)定房地産建設(shè)和投資以支援經(jīng)濟增長，這讓貨幣政策的操作難度有所提升。然而，從今年以來央行對流動性的調(diào)控節(jié)奏以及貨幣政策工具箱中滿滿的工具來看，這種擔心似乎又沒有必要。

　　央行最新公佈的數(shù)據(jù)顯示，前三季度凈投放現(xiàn)金1852億元。按9月末人民幣存款餘額148.52萬億元計算，央行前三季度凈投放的現(xiàn)金相當於降準0.5個百分點所釋放流動性規(guī)模的四分之一。

　　今年以來，“MLF+逆回購”的模式成為央行保持流動性合理充裕的重要手段。10月18日，為保持銀行體系流動性合理充裕，結(jié)合近期MLF到期情況，人民銀行對20家金融機構(gòu)開展MLF操作共4620億元，其中6個月2345億元、1年期2275億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。這是央行年內(nèi)第13次開展MLF操作。月度操作具體為，1月份、2月份、5月份、6月份、8月份和9月份各1次，7月份和10月份各2次，4月份3次。9月末MLF餘額為19063億元。

　　為滿足金融機構(gòu)臨時性流動性需求，今年以來常備借貸便利（SLF）有序開展。由於SLF利率主要是維護貨幣市場利率平穩(wěn)運作、發(fā)揮利率走廊上限的作用，因此其開展規(guī)模較小。截至9月末，SLF餘額為4億元。

　　此外，為了改善特定領(lǐng)域的流動性需要，央行對國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行發(fā)放抵押補充貸款（SPL），主要用於支援三家銀行發(fā)放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。9月份，央行對三家銀行凈增加抵押補充貸款共445億元，9月末SPL餘額為19245億元。

　　為了保持流動性的合理充裕以及消除流動性的時點性波動，央行今年將逆回購運用得風生水起。僅以中秋節(jié)和國慶節(jié)前的流動性調(diào)控為例：央行于8月24日重啟14天期逆回購操作，于9月13日“破例”在年中重啟28天期逆回購，再加上7天期逆回購，央行在公開市場的主流逆回購悉數(shù)上陣。在此期間，央行根據(jù)金融機構(gòu)的需要，隨時調(diào)整這三個期限逆回購的搭配組合。

　　28天期逆回購重啟被市場人士賦予了特殊的意義。他們認為，央行啟用28天期逆回購出來維護資金面穩(wěn)定、平穩(wěn)度過雙節(jié)之外，也體現(xiàn)了其“鎖短放長”抑制債市杠桿的意圖。

　　從今年3月1日起，央行還曾普降存款準備金率0.5個百分點。此前，SLF、MLF等工具的利率也做過相應(yīng)調(diào)整。

　　通過這些貨幣政策工具的使用，今年前三個季度的流動性總體來説是適度的，保證了金融機構(gòu)的需要、促進了經(jīng)濟企穩(wěn)、為全面深化改革創(chuàng)造了適宜的貨幣環(huán)境。以此為鑒，第四季度的流動性顯然是不會“掉鏈子”的。

　　對於今年三季度的經(jīng)濟運作情況，各界普遍預(yù)期GDP增速有可能會超越前兩個季度的6.7%。但隨著9月份以來各地房地産調(diào)控政策的升級加碼，其對四季度經(jīng)濟運作的影響會有多大，可能要到年底才會初露端倪。

　　在這樣的經(jīng)濟形勢下，穩(wěn)健的貨幣政策最基本的任務(wù)之一就是保持流動性的合理充裕。實現(xiàn)這個目標，央行可採取的措施除了繼續(xù)用好前述工具以及各種定向貨幣政策工具外，存款準備金率和利率的調(diào)整空間也是現(xiàn)實存在的。就像前三個季度一樣，未來央行將靈活提供長、中、短期流動性，保持適度流動性，至於使用什麼樣的工具組合，則取決於央行對宏觀經(jīng)濟形勢的判斷。