十年前的4月初，全美第二大次級抵押貸款機構(gòu)——新世紀(jì)金融公司向法院申請破産保護，美國次貸危機隨後一發(fā)而不可收，進而引發(fā)出全球性的金融風(fēng)暴。

　　十年後的今天，次貸危機之痛還在折磨著全球經(jīng)濟，主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟增長尚未恢復(fù)到金融危機之前水準(zhǔn)，新興經(jīng)濟體的潛在風(fēng)險難以消除，全球經(jīng)濟治理依舊任重道遠(yuǎn)。

　　當(dāng)年的黑天鵝已經(jīng)幻化為如今的灰犀牛，世界將如何應(yīng)對——

　　被低估的次貸風(fēng)暴

　　世界知名經(jīng)濟學(xué)家、2007年古根海姆學(xué)者獎獲得者米歇爾·渥克在其著作《灰犀牛》一書中，用“灰犀牛”比喻大概率且影響巨大的潛在危機。2008年美國房地産泡沫集中爆發(fā)以及在此之前的諸多泡沫破裂都是很好的例子。在沒有引入灰犀牛這個概念前，很多人將美國次貸危機對市場的連環(huán)衝擊，理解為有史以來華爾街釋放出的最大一隻黑天鵝。

　　2007年4月2日，美國第二大次級抵押貸款機構(gòu)新世紀(jì)金融公司向法院申請破産保護，拉開美國次貸危機的大幕。

　　此後，一些提供次貸的金融機構(gòu)相繼出現(xiàn)財務(wù)危機，到了夏天，次貸危機已經(jīng)全面爆發(fā)。

　　所謂次貸，即次級抵押貸款。美國的放貸機構(gòu)根據(jù)借款人的信用高低將貸款分為“優(yōu)級”和“次級”。次級貸款因為風(fēng)險更高，其利率高於優(yōu)級貸款。

　　美國次貸危機的爆髮根源於房地産泡沫的破裂。美國社會的“消費文化”、不恰當(dāng)?shù)姆康禺b金融政策，以及長期的寬鬆貨幣政策環(huán)境共同催生了這一危機。

　　無論是美國政府還是普通居民，長期以來一直有高負(fù)債、低儲蓄的特徵。為防止美國經(jīng)濟陷入衰退，美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲)一度長期實行擴張的貨幣政策。2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，使利率由6.5%降至1%的低水準(zhǔn)。寬鬆的貨幣政策降低了借貸成本，促使居民紛紛進入房地産領(lǐng)域。

　　對未來房價持續(xù)上漲的樂觀預(yù)期，促使銀行擴大向信用度很低的居民推銷住房貸款，即發(fā)放次級抵押貸款。

　　不僅如此，大批放貸機構(gòu)還把數(shù)量眾多的次貸轉(zhuǎn)換成證券在市場上發(fā)售，而各類投資機構(gòu)購買了這些證券後又將其開發(fā)成多種金融衍生産品，出售給對衝基金和保險公司等金融機構(gòu)。

　　根據(jù)美國經(jīng)濟分析局的調(diào)查，美國次貸的總額為1.5萬億美元，但在此基礎(chǔ)上卻發(fā)行了近2萬億美元的住房抵押貸款支援證券，並衍生出超萬億美元的擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)和數(shù)十億美元的信貸違約掉期(CDS)。

　　在這種背景下，美國次級抵押貸款市場迅速膨脹，房地産市場泡沫越來越大。然而，2004年4月至6月期間，美聯(lián)儲連續(xù)17次提息，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率再次回到5.25%的水準(zhǔn)。利率大幅攀升令購房者的還款負(fù)擔(dān)大大加重，再加之2006年起美國樓市開始降溫，房價下跌很多次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，次貸違約率不斷上升，終於壓垮了大型次級抵押貸款發(fā)放機構(gòu)。

　　次貸危機爆發(fā)後，影響越來越大，一些大量投資次貸金融産品的銀行和保險公司面臨財務(wù)困境，包括“兩房”(房利美和房地美)、雷曼兄弟和美林公司在內(nèi)的眾多金融機構(gòu)遭遇危機，一場摧枯拉朽的國際金融危機最終爆發(fā)，進而波及全球?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展，成為20世紀(jì)30年代“大蕭條”之後最嚴(yán)重的全球性經(jīng)濟危機。

　　從未遠(yuǎn)去的危機

　　次貸危機爆發(fā)已經(jīng)十年，在全球主要央行量化寬鬆貨幣政策的刺激下，世界經(jīng)濟逐步走出泥潭，但復(fù)蘇之路難言穩(wěn)固，眾多結(jié)構(gòu)性深層次矛盾並未得到真正解決。同時，全球貿(mào)易保護主義和反全球化思潮正呈現(xiàn)出抬頭的趨勢，恐怖主義襲擊也成為全球金融市場之痛。而渥克在《灰犀牛》中指出，儘管很多時候人們已經(jīng)意識到風(fēng)險的存在，但是大多數(shù)的個人和組織並沒能做到積極有效地應(yīng)對潛在的危機。

　　國際貨幣基金組織(IMF)、世界銀行等國際金融機構(gòu)近幾年來一直在調(diào)低全球經(jīng)濟增速，指出金融危機帶來的“後遺癥”——高負(fù)債、低投資、金融行業(yè)脆弱性，一直沒有得到解決，拖累了全球經(jīng)濟復(fù)蘇。

　　自金融危機開始以來，發(fā)達(dá)國家為阻止經(jīng)濟加速下滑，加大了財政救助規(guī)模，導(dǎo)致公共債務(wù)快速攀升，私營部門債務(wù)則有所下降。同時，受超寬鬆貨幣政策影響，一些主要新興經(jīng)濟體債務(wù)也明顯上升。國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)顯示，從2007年到2009年，全球債務(wù)佔國內(nèi)生産總值(GDP)的比重從約200%上升至220%。到2015年底，這一比例高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的225%，其中大約2/3是私營部門債務(wù)。

　　IMF表示，債務(wù)水準(zhǔn)高企限制了投資和消費，不利於經(jīng)濟增長。IMF還警告稱，私營部門債務(wù)水準(zhǔn)高企增加了金融危機出現(xiàn)的可能性，而金融危機通常伴隨更加深入、持久的經(jīng)濟放緩。

　　投資低迷也是金融危機留下的另一個後遺癥。世行數(shù)據(jù)顯示，全球金融危機之後，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體投資大幅下降，儘管2014年至2016年有所回升，但增速遠(yuǎn)低於金融危機之前水準(zhǔn)。在全球貿(mào)易和跨境投資下降以及私營部門債務(wù)負(fù)擔(dān)上升等因素影響下，新興經(jīng)濟體投資增速從2010年開始也逐步放緩。

　　IMF去年10月份的《全球金融穩(wěn)定報告》指出，隨著全球大宗商品價格的回升，短期內(nèi)全球金融穩(wěn)定風(fēng)險有所下降。但由於全球經(jīng)濟長期處於低增長、低通脹、低利率環(huán)境，全球金融穩(wěn)定面臨的中期風(fēng)險正在上升。

　　報告指出，低利率環(huán)境使得銀行、保險公司等金融機構(gòu)的盈利和償付能力受到威脅，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體仍需要應(yīng)對金融危機留下來的銀行系統(tǒng)不良貸款高企等遺留問題，同時許多新興經(jīng)濟體企業(yè)杠桿率大幅增加，金融脆弱性加劇。

　　IMF還指出，金融危機之後，全球金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化：對銀行的監(jiān)管在危機後得到了增強，但保險公司、養(yǎng)老金和資産管理公司等非銀行金融機構(gòu)在金融系統(tǒng)中的重要性穩(wěn)步上升，為金融穩(wěn)定和監(jiān)管帶來新的挑戰(zhàn)。

　　狩獵新的灰犀牛

　　美國房地産泡沫集中爆發(fā)以及在此之前的諸多泡沫破裂；颶風(fēng)卡特裏娜和桑迪以及其他自然災(zāi)害後的毀滅性余波；顛覆了傳統(tǒng)媒體的現(xiàn)實數(shù)位技術(shù)……在事前均出現(xiàn)過明顯的跡象，但為什麼領(lǐng)導(dǎo)者和決策者不能在局面失去控制之前解除危機？在當(dāng)下的世界中，還有哪些明顯的、高概率的危機事件？

　　渥克認(rèn)為，2007年至2008年的金融風(fēng)暴完全是眾多灰犀牛匯聚的結(jié)果，有很多警示信號表明6年間積累起來的金融泡沫即將破裂，許多人也看到了這些信號。

　　2004年，聯(lián)邦調(diào)查局的一份報告就提醒人們提防抵押欺詐的大規(guī)模爆發(fā)；2008年，時任法國財政部長的克裏斯蒂娜·拉加德在G7峰會上提醒人們注意，一場金融海嘯即將到來。聖路易聯(lián)邦銀行總裁威廉·普爾和路易斯安那州的議員理查德·貝克均預(yù)言房利美和房地美將出現(xiàn)大問題。

　　在渥克看來，錯誤的思想動機和對個人利益的誤判會極大地助長人們抗拒行動的天性，例如銀行家們明明已經(jīng)了解次貸危機的風(fēng)險，卻仍然不肯從這種充滿風(fēng)險的投資中收手。

　　不可持續(xù)的國家債務(wù)、經(jīng)濟增長乏力，勞動力市場的巨大變革等因素極大的增加了相關(guān)國家遭受新一輪經(jīng)濟危機的可能性。日益加劇的收入分配不平等問題將會進一步導(dǎo)致社會和政治動蕩不安，零星的騷亂、政權(quán)的更疊和經(jīng)濟發(fā)展的停滯。

　　與渥克立場相倣的還有很多人，各種預(yù)警的聲音不斷出現(xiàn)，令人聯(lián)想起次貸危機前警報聲不斷被忽視的情形。比如，2008年1月，世界經(jīng)濟論壇照例詢問了1000名首席執(zhí)行官來列舉他們眼中近期極有可能發(fā)生的風(fēng)險。當(dāng)年的風(fēng)險報告指出，預(yù)期的房地産市場衰退、流動性資金緊縮和居高不下的油價都實實在在地發(fā)生著，推高了經(jīng)濟崩潰的風(fēng)險性。但這份報告卻未能引起集結(jié)在達(dá)沃斯論壇的經(jīng)濟領(lǐng)袖們的重視，他們並沒有真正接受自己的預(yù)測。

　　就目前而言，澳大利亞創(chuàng)新金融研究院院長郭生祥認(rèn)為，當(dāng)前必須警惕貨幣和債務(wù)問題釀生新的危機。

　　郭生祥説，金融危機雖然被聯(lián)手抑制了，但是問題根源卻被貨幣和債務(wù)掩蓋了。當(dāng)前，貨幣量化寬鬆、證券債券抵押信貸等各種手段暫時掩蓋了貨幣和資産泡沫化風(fēng)險。整個世界經(jīng)濟被“溫水煮青蛙”的可能性不是不存在，一定要當(dāng)心相應(yīng)的社會危機、自然生態(tài)危機導(dǎo)致惡性經(jīng)濟危機，長期不溫不火的經(jīng)濟也會招致社會和生態(tài)危機。

　　日本愛知大學(xué)國際中國學(xué)研究中心研究員李博認(rèn)為，不良債權(quán)、熱錢，以及美國房地産和銀行交易缺乏限制仍對全球金融系統(tǒng)構(gòu)成威脅，引發(fā)新一輪全球金融危機的風(fēng)險因素在各國以不同形式存在。各國政府應(yīng)加強管控以減少經(jīng)濟風(fēng)險。

　　愛爾蘭中國研究院院長王黎明表示，次貸危機的遺留問題至今仍未根本解決，仍存在爆發(fā)新的金融危機的可能。當(dāng)前世界經(jīng)濟增長緩慢，使得全球金融市場可能面臨相對長期的低通脹、低利率環(huán)境。一些國家的政局問題、收入增長和分配矛盾問題促使民粹主義和貿(mào)易保護傾向抬頭。這樣的環(huán)境阻礙了貨幣政策正?；M程，不利於金融機構(gòu)資産負(fù)債表的修復(fù)，弱化了金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)，使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟體面臨週期性和結(jié)構(gòu)性調(diào)整挑戰(zhàn)，新興市場面臨脆弱性加劇的挑戰(zhàn)。

　　此外，對於目前全球金融業(yè)風(fēng)險的擔(dān)憂尤為明顯。西班牙聖地亞哥－德孔波斯特拉大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)教授哈維爾·本塞認(rèn)為，美國次貸危機的教訓(xùn)在於，過度金融化導(dǎo)致實體經(jīng)濟失血，投機生意卻大行其道，這損害了全球經(jīng)濟；而新自由主義經(jīng)濟政策又讓經(jīng)濟雪上加霜。目前，金融系統(tǒng)的根本性問題仍然存在：“如果現(xiàn)有模式?jīng)]有改變，我們?nèi)匀槐唤鹑谫Y本的利益和邏輯所支配，經(jīng)濟將很難獲得長久復(fù)蘇，更可能産生新的泡沫?！惫S爾·本塞強調(diào)，金融體系必須從根本上進行改變，以服務(wù)於生産經(jīng)濟和社會整體利益。

　　德國天際資本公司總裁鄭驄説，全球金融業(yè)面臨著一些新的風(fēng)險因素。從經(jīng)濟方面看，可能産生風(fēng)險的包括義大利銀行業(yè)重整、希臘債務(wù)問題的新挑戰(zhàn)、印度廢除大額紙鈔事件的後續(xù)影響、一些新興市場國家貨幣貶值等。從政治風(fēng)險上看，除了英國“脫歐”問題以外，今年的法國大選和德國大選也值得密切關(guān)注。

　　瑞銀財富英國投資部主管余修遠(yuǎn)表示，次貸危機暴露出的市場監(jiān)管不力和市場參與者過度依賴杠桿的問題仍未得到根本解決。此外，金融體系也出現(xiàn)一些新問題，比如歐元區(qū)政府體制改革不夠，而央行的能力已經(jīng)接近極限。

　　值得一提的是，次貸危機十年已過，目前的狀況卻似乎和2007年危機前有著驚人的相似。

　　在美國，虛擬經(jīng)濟指數(shù)不斷走高、樂觀情緒持續(xù)高漲、信貸正面臨收緊、而金融危機後的監(jiān)管收緊也可能被放鬆。

　　更值得注意的是，和美聯(lián)儲持續(xù)加息引爆次貸危機相似，當(dāng)下美聯(lián)儲正顯露出加快收緊貨幣政策的傾向，預(yù)計今年加息3次，還可能于年內(nèi)啟動縮減資産負(fù)債表的計劃。而美國鉅額的政府債務(wù)依然是美國經(jīng)濟的一個潛在風(fēng)險點。最新數(shù)據(jù)顯示，美國政府債務(wù)總額已達(dá)19.9萬億美元。很多機構(gòu)預(yù)計，未來幾年內(nèi)美國財政赤字還將進一步上升。目前，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普正在醞釀大規(guī)模的減稅和財政刺激計劃，美聯(lián)儲也在加速步入升息通道，預(yù)計這些因素均將進一步加重美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　一些新興市場國家已經(jīng)十分關(guān)注各種風(fēng)險的潛在影響。巴西聯(lián)邦經(jīng)濟委員會經(jīng)濟學(xué)家若澤·帕格努薩特表示，全球經(jīng)濟緩慢平穩(wěn)復(fù)蘇，但仍存在諸多不確定因素。世界各國、特別是發(fā)展中國家，需要加強合作、共同應(yīng)對風(fēng)險挑戰(zhàn)。在次貸危機爆發(fā)至今的近10年時間裏，不少國家都對自己的金融經(jīng)濟政策做出了調(diào)整，國際經(jīng)濟格局也發(fā)生了變化。

　　巴西聖保羅FAAP大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授路易斯·馬沙杜説，目前看來，再發(fā)生一場類似危機的可能性或許不大，但一些可能對全球經(jīng)濟發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)的因素仍值得密切關(guān)注，比如歐洲債務(wù)危機並未徹底克服、英國“脫歐”以及美國政治風(fēng)險等，尤其是美國新任總統(tǒng)的政策構(gòu)想可能引發(fā)貿(mào)易保護主義抬頭。因此，全球發(fā)展中國家應(yīng)合力應(yīng)對新風(fēng)險。

　　另一方面，重大危機發(fā)生之前的種種端倪其實都是一次次絕佳的機遇。躲避灰犀牛侵?jǐn)_的方法包括，直面危機，化危機為機遇；也可以是避免或者減少損失的措施，就像2008年金融危機之後的激勵措施那樣，可以使危機不再繼續(xù)惡化。但未雨綢繆顯然遠(yuǎn)勝於亡羊補牢。(記者 王婧 江宇娟 張偉)