導(dǎo)讀：昨天，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成以第一作者身份發(fā)表署名文章，認(rèn)為餘額寶等貨幣市場基金將95%的資金投資于銀行存款並享有無風(fēng)險收益，以基金之名行存款之實，應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理。如果按照這一觀點實施，那麼餘額寶的收益率將下降約1個百分點。

　　餘額寶們的野蠻生長引起監(jiān)管層在制度設(shè)計方面的思考。昨天，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成以第一作者身份發(fā)表署名文章《餘額寶投資存款應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理》。文章認(rèn)為，在我國，餘額寶等貨幣市場基金將95%的資金投資于銀行存款並享有無風(fēng)險收益，以基金之名行存款之實，應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理。非存款類機(jī)構(gòu)存入存款類機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款也應(yīng)按統(tǒng)一原則監(jiān)管，應(yīng)像一般存款一樣繳存法定準(zhǔn)備金。文章測算稱，如果實施存款準(zhǔn)備金管理，餘額寶的收益率將下降約1個百分點。

　　餘額寶高收益源自不受存款準(zhǔn)備金管理

　　文章指出，餘額寶在不到一年的時間內(nèi)爆髮式增長的主要原因在於高收益、高流動性和低門檻。而不受存款準(zhǔn)備金管理是餘額寶獲取高收益的重要原因。

　　餘額寶-增利寶基金所募集的客戶資金絕大部分投向銀行協(xié)議存款，2月末這一佔比約為95%。根據(jù)我國目前的監(jiān)管政策，這部分協(xié)議存款屬於同業(yè)存款，不同於一般工商企業(yè)和個人在銀行的存款，沒有利率上限，也不受存款準(zhǔn)備金管理。這部分協(xié)議存款的利率，由銀行參照銀行間市場利率與客戶協(xié)商定價，通常遠(yuǎn)超過一般存款利率，並且多數(shù)簽訂了提前支取不罰息的保護(hù)條款。

　　而對於一般單位或個人存款，不僅有不超過基準(zhǔn)利率10%的利率上限，而且要繳存法定存款準(zhǔn)備金，同時定期存款提前支取只能按活期存款計息。同業(yè)存款的這種優(yōu)勢在流動性緊張時期尤其明顯。2013年末，我國銀行間7天同業(yè)拆借利率一度高達(dá)8.84%，餘額寶存放銀行的協(xié)議存款利率也水漲船高。

　　盛松成認(rèn)為，銀行能對餘額寶存款支付較高利率的重要原因是，基金存放在銀行的款項無需向央行繳存存款準(zhǔn)備金。目前我國大型銀行法定存款準(zhǔn)備金率為20.5%，中小型銀行法定存款準(zhǔn)備金率也達(dá)到17%。

　　若繳存準(zhǔn)備金 餘額寶一年成本將增42億

　　如果要繳存準(zhǔn)備金，即使沒有利率上限，銀行出於成本考慮，也難以對基金協(xié)議存款支付如此高的利率。畢竟6%左右的利率不僅遠(yuǎn)高於各期限存款利率，甚至高於部分貸款利率(6個月以內(nèi)貸款基準(zhǔn)利率僅為5.6%，1年期貸款基準(zhǔn)利率為6%)，如果還要滿足提前支取不罰息的流動性需求，銀行更加難以承受。

　　假定餘額寶-增利寶基金投資銀行協(xié)議存款的款項須繳存20%的準(zhǔn)備金，按照6%的該基金協(xié)議存款利率和我國統(tǒng)一的1.62%的法定存款準(zhǔn)備金利率計算，擁有5000億資金規(guī)模的餘額寶一年成本將增加約42億元(5000×95%×20%×(6%-1.62%)≈42)，收益率下降約1個百分點。

　　文章認(rèn)為，如果佔增利寶基金資産95%以上的銀行協(xié)議存款僅按一般存款計息(活期存款利率最高僅為0.385%)或者提前支取要被罰息的話，餘額寶在保證隨時贖回的同時，不可能支援5%以上的收益率，即使借助先進(jìn)的網(wǎng)際網(wǎng)路技術(shù)也只能是無米之炊。

　　實施準(zhǔn)備金管理可以保證市場公平

　　對貨幣市場基金實施準(zhǔn)備金管理有哪些好處呢？文章認(rèn)為，首先是應(yīng)對大規(guī)模集中贖回帶來的流動性風(fēng)險。目前餘額寶存款與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項存款之比約為0.5%，如果爆發(fā)大規(guī)模集中贖回，對餘額寶和銀行流動性的影響都較大。

　　其次可控制貨幣創(chuàng)造，提高貨幣政策有效性。餘額寶募集資金的增加意味著受準(zhǔn)備金管理的銀行一般存款的減少；餘額寶存入銀行的資金不繳存準(zhǔn)備金，理論上這部分資金可以無限派生、可以無限創(chuàng)造貨幣供給，由此影響貨幣政策調(diào)控的有效性。

　　此外，可以保證市場公平競爭，壓縮監(jiān)管套利空間。

　　第四，可使基金資産更多投向直接融資工具，促進(jìn)金融市場的完善和發(fā)展。如果存放銀行需要繳存準(zhǔn)備金，餘額寶成本將增加，收益將下降，可能更多投向短期債券等直接融資工具，回歸基金的本質(zhì)。 製圖/巨琳

　　反方觀點

　　多給餘額寶一些生存空間

　　中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇昨天表示，對網(wǎng)際網(wǎng)路金融的監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)基於兩個基本判斷：一是，任何形式的金融創(chuàng)新，是否能給大眾帶來實質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)利益改善，有利於實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；二是，金融創(chuàng)新是否會給金融體系、經(jīng)濟(jì)安全帶來威脅。

　　創(chuàng)新與監(jiān)管 天平應(yīng)傾向前者

　　基於對這兩個問題的回答，對於餘額寶這類網(wǎng)際網(wǎng)路金融産品，在鼓勵創(chuàng)新與監(jiān)管之間，天平應(yīng)向前者傾斜。

　　任何監(jiān)管首先應(yīng)保護(hù)公眾利益。目前看，餘額寶符合第一個基本原則。逾8100萬的投資者通過購買餘額寶産品，獲得了遠(yuǎn)高於銀行存款利息的低風(fēng)險收益。同時，餘額寶的出現(xiàn)刺激了整個網(wǎng)際網(wǎng)路金融産品銷售渠道的創(chuàng)新，值得鼓勵。

　　管制存款建議改為可議價“協(xié)議存款”

　　至於將貨幣基金協(xié)議存款改為一般存款的説法，如果要實行，就要將各類非銀行金融機(jī)構(gòu)協(xié)議存款均改為一般存款，而不能只針對貨幣基金或通過網(wǎng)際網(wǎng)路募集的基金，否則就會出現(xiàn)政策不公，甚至有打壓創(chuàng)新之嫌。不過，反過來看，將各類管制存款均改為可議價的“協(xié)議存款”，恐怕是未來主流方向。

　　“此前曾有人問我，餘額寶的風(fēng)險有多大？我認(rèn)為，在目前市場環(huán)境下，風(fēng)險基本為零。餘額寶90%以上的資金以協(xié)議存款的方式存入銀行，問餘額寶的風(fēng)險有多大，就等於問銀行倒閉的概率有多大?！?/p>

　　但在過去9個月時間內(nèi)餘額寶的飛速發(fā)展，是與去年銀行間資金價格畸高分不開的，它所募集的資金90%以上投到銀行協(xié)議存款上，顯然這種情況不會是常態(tài)。未來餘額寶肯定會在資金配置上有所改變，意味著該産品未來潛在風(fēng)險可能加大。

　　用戶偏好決定餘額寶將長期存在

　　當(dāng)前中國資本市場低迷，這也是餘額寶賬戶比股票賬戶多的主要原因。如果股市轉(zhuǎn)好，一部分錢會流入股市、債市，但仍會有一批對餘額寶黏性特別高的用戶，因為它能給用戶帶來實惠和便利。支付寶用戶不僅能滿足網(wǎng)上購物、消費的需求，還能購買餘額寶獲取收益。用戶的偏好，決定了餘額寶將長期存在。 文/本報記者 程婕