對(duì)於老謀深算的周鴻祎來(lái)説，選擇退市私有化僅僅是受到了“暴風(fēng)科技”的誘惑？

　　顯然不是。畢竟，完成私有化到A股上市的過(guò)程少則一年，多則兩年，這麼長(zhǎng)時(shí)間之後，A股牛市是否還保持著誰(shuí)也説不準(zhǔn)。

　　那麼，周鴻祎究竟想幹嘛？分析人士認(rèn)為，360退市之後，並不會(huì)整體上市，而是把智慧手機(jī)、智慧硬體等新興業(yè)務(wù)剝離出來(lái)，將安全業(yè)務(wù)作為主體在A股上市，為360開拓新業(yè)務(wù)提供“彈藥”。

　　當(dāng)初跟風(fēng)“留洋”赴美上市的企業(yè)如今又流行“回娘家”了。

　　北京時(shí)間6月18日晚間，奇虎360（下稱“360”）宣佈董事會(huì)收到創(chuàng)始人周鴻祎的一份不具約束力的提案，該提案宣佈奇虎360將與中信證券、華興資本、紅杉資本3家機(jī)構(gòu)一起聯(lián)合收購(gòu)其所有流通在外的股份，每股ADS報(bào)價(jià)為77美元。該價(jià)格相對(duì)於2015年6月16日360的收盤價(jià)有16.6%的溢價(jià)，相對(duì)於過(guò)去30個(gè)交易日收盤價(jià)的算術(shù)平均價(jià)有32.7%的溢價(jià)。

　　此舉意味著360將退市私有化。對(duì)於360為什麼私有化？周鴻祎在當(dāng)天的一封內(nèi)部郵件中這樣解釋：360目前80億美元的市值，並未充分體現(xiàn)360的公司價(jià)值。

　　受此消息影響，奇虎盤前大漲，報(bào)74.06美元，漲幅達(dá)12.13%，360公司市值一度超過(guò)90億美元。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，目前A股估值遠(yuǎn)高於美股，且美國(guó)市場(chǎng)還將面臨著更嚴(yán)格的監(jiān)管，這也是眾多赴美上市企業(yè)最近紛紛私有化的原因。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年4月以來(lái)，已有16家在美國(guó)上市的中概股公司收到了私有化要約，謀求回歸國(guó)內(nèi)A股上市，其中6月份達(dá)到10家。

　　不過(guò)，需要説明的一點(diǎn)是，之前宣佈和計(jì)劃私有化的中概股公司多數(shù)是小盤，360的體量雖不及BAT(百度、阿里巴巴、騰訊)，但在中概股中也算體量中等偏上的，同時(shí)也是這波私有化浪潮中，市值最大的一家。

　　市值遭低估

　　“為了360未來(lái)更好的發(fā)展，老齊（360總裁齊向東）和我經(jīng)過(guò)審慎思考，決定啟動(dòng)360私有化戰(zhàn)略計(jì)劃?！痹趦?nèi)部信中，周鴻祎坦言，私有化的決定是在反覆考慮當(dāng)前全球及中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境後作出的主動(dòng)戰(zhàn)略選擇。

　　資料顯示，360于2011年3月30日正式在紐交所掛牌交易，證券代碼為NYSE：QIHU，上市當(dāng)天以27美元的報(bào)價(jià)開盤，較其發(fā)行價(jià)14.5美元上漲了86.2%，IPO總計(jì)獲得40倍超額認(rèn)購(gòu)，為2011年中國(guó)企業(yè)在美國(guó)最成功的IPO交易之一。

　　當(dāng)時(shí)，在IPO過(guò)程中，巴菲特與索羅斯同時(shí)投資了360，巴菲特堅(jiān)持價(jià)值投資，索羅斯具有投機(jī)性，兩者很難統(tǒng)一。而據(jù)當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)，兩人在全球同時(shí)投資的公司只有6家。

　　上市之後，360營(yíng)收和利潤(rùn)多年一直保持著100%以上的增速。2013年8月，360市值突破100億美元，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)第三大網(wǎng)際網(wǎng)路公司。

　　但是進(jìn)入到2014年第一季度之後，360股價(jià)開始處?kù)冻掷m(xù)下跌狀態(tài)，尤其是2014年8月以來(lái)，股價(jià)從100多美元一路下跌，創(chuàng)下44.56美元的52周最低價(jià)並保持至今，如今360股價(jià)也與最高峰時(shí)相比接近腰斬。

　　360給《國(guó)際金融報(bào)》記者發(fā)來(lái)的新聞稿中稱：“截至2015年第一季度末，360旗下PC和手機(jī)産品的月活躍用戶總計(jì)超過(guò)12億；2014年，營(yíng)業(yè)收入折合人民幣超過(guò)86億元，凈利潤(rùn)超過(guò)21億元。2014年底，公司總資産達(dá)206億元，現(xiàn)金超過(guò)100億元。”

　　但就是這樣好于預(yù)期的財(cái)報(bào)發(fā)佈後，360的股價(jià)卻暴跌8.87%，市值蒸發(fā)6.671億美元。

　　在360看來(lái)，如此好的成績(jī)卻未能獲得相應(yīng)的市值，深感“委屈”。對(duì)此，周鴻祎就在信中直言：“360目前80億美元的市值，並未充分體現(xiàn)360的公司價(jià)值?！?/p>

　　不過(guò)，對(duì)於美股市場(chǎng)的反應(yīng)，IT行業(yè)分析師唐欣對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示理解，因?yàn)橥顿Y者們更看重未來(lái)的空間，而360如今的盈利還是在“吃昨天的飯”，它在移動(dòng)網(wǎng)際網(wǎng)路時(shí)代的轉(zhuǎn)型並不順暢。

　　唐欣認(rèn)為，360在移動(dòng)網(wǎng)際網(wǎng)路的商業(yè)模式目前遭遇多方面的挑戰(zhàn)：首先，工具型應(yīng)用門檻低導(dǎo)致大量同類産品開展競(jìng)爭(zhēng)；其次，移動(dòng)網(wǎng)際網(wǎng)路用戶增長(zhǎng)放緩，對(duì)於應(yīng)用分發(fā)的需求降低，以小米為代表的設(shè)備商在應(yīng)用分發(fā)方面開始發(fā)力，360很難與這些預(yù)裝産品開展競(jìng)爭(zhēng)；另外，360還沒(méi)有找到新的移動(dòng)網(wǎng)際網(wǎng)路産品模式和增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　A股的誘惑

　　與美股的走低相反，受益於中國(guó)整體的牛市刺激，中國(guó)的資訊安全公司在A股市場(chǎng)走上了一條向上的曲線。

　　在過(guò)去的一個(gè)月中，中國(guó)資訊安全龍頭股啟明星辰的股價(jià)達(dá)到了其上市5年來(lái)的最高點(diǎn)——73.1元，而此前這家公司的股價(jià)常年徘徊在20元上下。

　　不僅是在資訊安全領(lǐng)域，在其他領(lǐng)域也有強(qiáng)烈的對(duì)比。在A股上市的樂(lè)視網(wǎng)市值是在美國(guó)上市的優(yōu)酷馬鈴薯的8倍。

　　一個(gè)更為典型的案例是暴風(fēng)科技。暴風(fēng)科技是第一家拆除VIE架構(gòu)回歸A股的網(wǎng)際網(wǎng)路公司。自今年3月24日登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，暴風(fēng)科技以整齊的28個(gè)“一”字漲停打破了蘭石重裝此前創(chuàng)下的連續(xù)24個(gè)漲停板的新股紀(jì)錄，在僅1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，高調(diào)進(jìn)入A股“百元俱樂(lè)部”。自上市以來(lái)，暴風(fēng)科技總計(jì)收穫了39個(gè)漲停板。目前，暴風(fēng)科技的市值是在美上市迅雷的8倍。

　　“奇虎360選擇此時(shí)機(jī)退出美股，正式因?yàn)槟壳霸贏股上市的網(wǎng)際網(wǎng)路公司市值一路高歌，表現(xiàn)良好，並且在國(guó)內(nèi)上市的網(wǎng)際網(wǎng)路巨頭寥寥無(wú)幾，360回歸或?qū)⑴まD(zhuǎn)其局面。”易觀智庫(kù)分析師朱大林分析。

　　事實(shí)上，在360之前，已經(jīng)有大批的中概股宣佈了私有化。數(shù)據(jù)顯示，今年4月以來(lái)，包括360在內(nèi)已有16家在美國(guó)上市的中概股公司收到了私有化要約。而在6月，包括中國(guó)手遊、易居中國(guó)、世紀(jì)互聯(lián)、人人網(wǎng)、如家快捷、樂(lè)逗遊戲等相繼宣佈收到私有化收購(gòu)要約。其中，樂(lè)逗遊戲上市還未滿一年。

　　“此前，中概股因?yàn)檎咴蛑\求海外上市，並在2011年至2013年達(dá)到高潮。但中概股也遭遇市值低估，還遭遇做空和再融資困難等。如今，A股網(wǎng)際網(wǎng)路等新興産業(yè)受到追捧，市盈率動(dòng)輒百倍，對(duì)企業(yè)來(lái)説是極大的誘惑，他們希望分得一杯A股的羹?！币晃煌顿Y人對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，對(duì)於大部分中概股企業(yè)來(lái)説，私有化並非終點(diǎn)，而是起點(diǎn)。

　　採(cǎi)用“PPP”（上市-退市-上市）策略是主流的一種選擇，即退市後另覓市場(chǎng)再上市，為企業(yè)尋求更高的市場(chǎng)估值創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

　　不過(guò)，要完成私有化退市、解除VIE架構(gòu)、借殼或IPO重返A(chǔ)股市場(chǎng)這3個(gè)階段，其間需要經(jīng)歷很多不確定性。

　　艾瑞諮詢的報(bào)告顯示，中概股回歸A股要邁過(guò)三道坎。第一道坎是私有化退市可能遭受股東訴訟。一旦啟動(dòng)私有化，如果私有化價(jià)格不如投資者的預(yù)期，就會(huì)招致投資者的非議乃至訴訟。

　　第二道坎是拆除VIE架構(gòu)。公開資料顯示，目前，在紐交所和納斯達(dá)克上市的200多家中概股中，包含360公司在內(nèi)，有95家用了VIE架構(gòu)，其中絕大多數(shù)為網(wǎng)際網(wǎng)路公司。對(duì)於這類公司來(lái)説，他們必須終止全部VIE控制協(xié)議，在人民幣基金的協(xié)助下剔除美元基金，重組境內(nèi)及境外相關(guān)實(shí)體並終止員工期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，該環(huán)節(jié)同樣面臨著法律糾紛的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三道坎是國(guó)內(nèi)上市，中概企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)後需要處理一系列法律手續(xù)，或者通過(guò)正常上市流程登陸A股，或者通過(guò)借殼實(shí)現(xiàn)上市，前者需要付出較高的時(shí)間成本，後者需要選擇合適的殼資源。

　　下一步怎麼走

　　對(duì)於老謀深算的周鴻祎來(lái)説，選擇退市私有化顯然並不只是受到了“暴風(fēng)科技”的誘惑。

　　周鴻祎在信中表示：“360的私有化不僅是資本操作，更是360進(jìn)入新的發(fā)展階段的重要助力，對(duì)於目前正在進(jìn)行全面戰(zhàn)略升級(jí)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展注入巨大的推動(dòng)力，同時(shí)為充滿激情的360員工提供更多的機(jī)遇和更大的舞臺(tái)?！?/p>

　　這句話雖然有些自誇的成分，但其中也透露著一些資訊：私有化不止是資本操作，更重要的是出於公司層面戰(zhàn)略的考慮。

　　從2014年底開始，360就著手業(yè)務(wù)體系的重構(gòu)。2014年底，360進(jìn)行了一次大規(guī)模調(diào)整，在組織架構(gòu)中將安全業(yè)務(wù)和手機(jī)業(yè)務(wù)明確分拆。

　　今年5月，360宣佈成立企業(yè)安全集團(tuán)，由360總裁齊向東出任集團(tuán)CEO。新成立的企業(yè)安全集團(tuán)融合了360現(xiàn)有安全技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以360無(wú)線安全研究院、360網(wǎng)路安全研究院、360網(wǎng)路攻防實(shí)驗(yàn)室、360漏洞研究實(shí)驗(yàn)室等研究資源為基礎(chǔ)，向企業(yè)客戶提供基於“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)安全”的安全方案和服務(wù)。

　　與此同時(shí)，360在智慧硬體上的佈局也在穩(wěn)步推進(jìn)。去年12月，360與酷派宣佈，雙方結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，360向酷派投資4.0905億美元現(xiàn)金成立一家合資公司，360持有該合資公司45%的股權(quán)。

　　今年1月，360投資2億元與磊科成立新的合資公司蜂聯(lián)，進(jìn)軍智慧路由器市場(chǎng)。

　　6月9日，合資公司奇酷科技在法律上正式完成對(duì)大神手機(jī)業(yè)務(wù)的並購(gòu)，進(jìn)行奇酷品牌與大神品牌雙品牌運(yùn)營(yíng)，兩個(gè)品牌均由周鴻祎直接操刀。

　　6月11日，360發(fā)佈了3款路由器新品。

　　至此，360已經(jīng)在兒童手環(huán)、智慧路由器和手機(jī)這幾個(gè)領(lǐng)域探索産品，尋找移動(dòng)時(shí)代的“入口”。

　　從360的業(yè)務(wù)架構(gòu)來(lái)看，已經(jīng)形成了兩部分：由齊向東負(fù)責(zé)的安全業(yè)務(wù)和由周鴻祎親自操刀的新興業(yè)務(wù)。

　　分析人士認(rèn)為，從這點(diǎn)上來(lái)説，私有化更像是360一場(chǎng)蓄謀已久的佈局。預(yù)計(jì)退市之後，360可能會(huì)把業(yè)務(wù)層面的分拆延續(xù)到資本層面，把企業(yè)安全集團(tuán)作為獨(dú)立主體回歸A股上市。

　　“分拆之後，周鴻祎負(fù)責(zé)智慧手機(jī)為代表的新興業(yè)務(wù)是需要燒錢的，而齊向東負(fù)責(zé)的舊業(yè)務(wù)是賺錢的，周鴻祎想為新業(yè)務(wù)的開拓提供充足的彈藥?！庇蟹治龇Q。（記者 史燕君）