北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長、EMBA中心主任、金融學(xué)系教授劉俏

　　中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)3月25日訊(記者 朱苑楨) “前幾天新聞聯(lián)播花5分鐘時(shí)間報(bào)道網(wǎng)際網(wǎng)路金融，這應(yīng)該是非常大的信號(hào)，整個(gè)決策層展現(xiàn)出對(duì)創(chuàng)新金融業(yè)態(tài)的容忍?！?月24日，在“2015兩會(huì)後經(jīng)濟(jì)形勢和政策分析會(huì)”上，北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長、EMBA中心主任、金融學(xué)系教授劉俏稱，決策層已經(jīng)意識(shí)到金融是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的瓶頸，過去25年我國投資資本收益率低是大問題，投資股市還不如把錢放在銀行。

　　3月24日，由北大光華管理學(xué)院、北大經(jīng)濟(jì)政策研究所聯(lián)合舉辦的“2015兩會(huì)後經(jīng)濟(jì)形勢和政策分析會(huì)”在北京舉行。劉俏在會(huì)上分享了他關(guān)於“兩會(huì)”後中國新金融的觀點(diǎn)。

　　劉俏談到，兩會(huì)期間金融領(lǐng)域是討論的焦點(diǎn)。比較關(guān)鍵的政策包括存款保險(xiǎn)制度、股票發(fā)行制度、網(wǎng)際網(wǎng)路金融、PPP、地方政府債務(wù)和放寬對(duì)於民營資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的限制等，反映出決策層已經(jīng)意識(shí)到金融是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的瓶頸，常規(guī)金融1.0版本已經(jīng)難以為繼。

　　增長率由投資資本收益率和投資率來拉動(dòng)。在過去35年，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要靠投資增長率拉動(dòng)，投資率居高不下，接近GDP的45%。未來的話，由於産能過剩、人口紅利消失等原因，這樣高的投資率可能不會(huì)持續(xù)。

　　劉俏表示，這是為什麼討論“新常態(tài)”的出發(fā)點(diǎn)。所謂“新常態(tài)”，其個(gè)人理解為不是現(xiàn)在的狀態(tài)，而是一個(gè)目標(biāo)，指在未來，中國經(jīng)濟(jì)增長將更多取決於投資資本收益率，而非投資率。換句話講，即便在投資率略微下降的情況下，若能通過提高投資資本收益率，仍可以維持不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)增長率。

　　劉俏認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在最大的問題，就是投資資本收益率較低。而對(duì)於投資收益率的重要性，劉俏用中國上市公司的表現(xiàn)來解釋：在過去25年間，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)高歌猛進(jìn)，但是股票表現(xiàn)差強(qiáng)人意，根本原因在於上市公司平均投資資本受益率低下?！癆股上市公司主機(jī)板從1998-2012年，平均的投資資本收益只有3%。1塊錢的投資帶來3分錢的利潤，把錢放在銀行還有百分之三點(diǎn)幾，也就是説，投資股市的話，還不如放在銀行?！眲⑶握h。

　　劉俏指出，中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)在微觀層面上，投資效率比較低下，這與決策層在某種程度過分關(guān)注對(duì)規(guī)模的追求而忽略了對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的追求有關(guān)聯(lián)。他以全球財(cái)富五百強(qiáng)美、中企業(yè)數(shù)目對(duì)比為例，2014年，中國已經(jīng)有100家，美國只有28家。但是中國進(jìn)入五百強(qiáng)的100家企業(yè)裏面有16家是虧損企業(yè)，其中不乏規(guī)模巨大的中國鋁業(yè)和鞍鋼鋼鐵。

　　儘管投資資本收益率的重要性顯而易見，但在實(shí)踐中， 劉俏認(rèn)為整個(gè)中國的金融體系仍存在三大機(jī)結(jié)構(gòu)性缺陷：

　　一是金融仲介效益低下，資金沒有到需要資金支援的企業(yè)中。

　　二是結(jié)構(gòu)不合理，風(fēng)險(xiǎn)承受和分解能力弱。“我們太依賴商業(yè)銀行，這種情況下，整個(gè)銀行體系承擔(dān)了中國經(jīng)濟(jì)大量的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，慢慢非常難做。這就是為什麼建行行長講我是弱勢群體，工行行長説我現(xiàn)在也變成創(chuàng)業(yè)者了。”劉俏表示，把大量的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)讓銀行承擔(dān)，經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候增發(fā)貸款，刺激投資。但是一旦壞賬又要考核銀行，這對(duì)銀行來説確實(shí)比較難做的。

　　三是金融仲介服務(wù)的覆蓋面非常窄。在零售業(yè)務(wù)裏面，大量“屌絲”基本得不到太多的金融終結(jié)服務(wù)，這嚴(yán)重制約了中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，制約了企業(yè)層面投資資本收益率的提高。

　　改變現(xiàn)狀需要新的金融體系，劉俏稱之為‘金融2.0’版本，他提出了建設(shè)新的金融體系的幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

　　一是需要鼓勵(lì)創(chuàng)新，或者創(chuàng)新金融業(yè)態(tài)的出現(xiàn)。把傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所摒棄的小商戶納入金融服務(wù)的範(fàn)圍，提升金融終結(jié)覆蓋面效率。

　　二是政府放下金融領(lǐng)域進(jìn)入的門檻，發(fā)展民營銀行，主要為被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略的企業(yè)進(jìn)行服務(wù)。

　　三是新三板通過創(chuàng)新企業(yè)，給他們提供股權(quán)交易的平臺(tái)，讓地方政府在發(fā)揮市場資源配置主導(dǎo)作用的過程中扮演積極的角色。