隨著美元加息和中國(guó)出口減速，人民幣加入SDR後市場(chǎng)化、國(guó)際化提速，人民幣匯率調(diào)整的新機(jī)制逐步形成。今年以來(lái)，人民幣匯率經(jīng)歷了不平凡的過(guò)程。

　　2016年第一週，離岸人民幣匯率市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)，在岸和離岸市場(chǎng)的匯差一度擴(kuò)至1600個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)投機(jī)套利十分猖獗，加大了人民幣匯率的貶值預(yù)期。作為2016年的首個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)1月4日?qǐng)?bào)6.5032，較上一個(gè)交易日貶值96個(gè)基點(diǎn)，貶值0.15%，並突破6.50關(guān)口。1月7日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5646，較上一個(gè)交易日大幅下跌332個(gè)基點(diǎn)，下跌幅度達(dá)0.51%，創(chuàng)2011年3月份以來(lái)新低。

　　面對(duì)如此劇烈波動(dòng)，中國(guó)貨幣當(dāng)局終於表態(tài)。1月8日，中國(guó)貨幣網(wǎng)刊發(fā)題為“2015年人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定”的評(píng)論員文章指出，一些投機(jī)勢(shì)力試圖炒作人民幣並從中牟利，其交易行為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求無(wú)關(guān)，不代表真正的市場(chǎng)供求，只會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率異常波動(dòng)，向市場(chǎng)發(fā)出錯(cuò)誤的價(jià)格信號(hào)。面對(duì)這些投機(jī)勢(shì)力，央行有能力保持人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)上的基本穩(wěn)定。

　　此後人民幣匯率企穩(wěn)。1月13日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5630，較上一個(gè)交易日微跌2個(gè)基點(diǎn)，在結(jié)束了此前連續(xù)8個(gè)交易日大幅下跌之後，人民幣匯率已經(jīng)連續(xù)四個(gè)交易日保持穩(wěn)定，暫時(shí)在6.56低位附近盤(pán)整。在岸市場(chǎng)方面，人民幣對(duì)美元即期匯率16：30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.5752，與上個(gè)交易日基本持平。離岸市場(chǎng)方面，早盤(pán)離岸人民幣一度漲至6.56附近。在岸和離岸市場(chǎng)的匯差基本抹平，甚至出現(xiàn)了倒掛，使得跨境套利的空間迅速收窄，人民幣匯率開(kāi)始企穩(wěn)。

　　這樣穩(wěn)定的狀況，除了央行表態(tài)之外，是市場(chǎng)真刀真槍激烈搏殺出來(lái)的。中國(guó)香港地區(qū)隔夜離岸人民幣銀行同業(yè)拆放利率(HIBOR)13日回落至8.31%，但12日這一數(shù)據(jù)卻飆升至66.8%，創(chuàng)有紀(jì)錄以來(lái)最高水準(zhǔn)。HIBOR隔夜拆息12日大幅飆升後，13日恢復(fù)到正常水準(zhǔn)。過(guò)高的在岸人民幣與離岸人民幣匯率的套利空間，促使大量人民幣從離岸轉(zhuǎn)移到在岸，同時(shí)央行還可能直接入市干預(yù)，拋出美元，買(mǎi)入人民幣，限制銀行間市場(chǎng)拋售人民幣渠道也起到積極的作用。

　　目前人民幣匯率走勢(shì)基本平穩(wěn)。在岸人民幣匯率波動(dòng)僅幾十個(gè)基點(diǎn)，離岸人民幣匯率波動(dòng)也因流動(dòng)性趨緊而降低，在岸離岸的匯差也很小。

　　人民幣對(duì)貨幣提款權(quán)(SDR)一籃子貨幣仍然呈現(xiàn)出有升有降的態(tài)勢(shì)。當(dāng)前，人民幣匯率已經(jīng)從過(guò)去單純的盯住美元轉(zhuǎn)變成參考一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定。為了保證人民幣對(duì)SDR一籃子的基本穩(wěn)定，人民幣對(duì)籃子裏的主要貨幣呈現(xiàn)出有升有降的態(tài)勢(shì)屬正?，F(xiàn)象，而且這將成為一種新常態(tài)。在SDR一籃子貨幣內(nèi)，根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)和金融格局的變化，人民幣將對(duì)SDR籃子裏主要貨幣的重要性進(jìn)行相應(yīng)的衡量和加權(quán)。由於美國(guó)無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是貿(mào)易上對(duì)於中國(guó)來(lái)説都十分重要，因此，人民幣對(duì)美元匯率的重要性依然無(wú)法替代，人民幣對(duì)美元匯率將相對(duì)比較穩(wěn)定。因此，由於美元對(duì)歐元、日元以及英鎊會(huì)呈現(xiàn)出有升有降的態(tài)勢(shì)，也就意味著人民幣對(duì)上述貨幣也會(huì)相應(yīng)的有升有降。

　　2015年12月1日，人民幣加入特別提款權(quán)(SDR)，人民幣國(guó)際化、市場(chǎng)化程度加速提高，流動(dòng)性大大增強(qiáng)。不容忽視的是，當(dāng)前人民幣貶值預(yù)期並未完全消除，這一非常重要的核心指標(biāo)不穩(wěn)，始終是高懸在中國(guó)經(jīng)濟(jì)之上的達(dá)摩克利斯之劍。人民幣匯率進(jìn)入了新常態(tài)，人民幣匯率管理手段是否也需要隨之升級(jí)換代？今年的經(jīng)驗(yàn)至少表明，明確可信的態(tài)度立場(chǎng)始終是必要的，公平市場(chǎng)上的強(qiáng)大實(shí)力始終是保障。除此之外，抑制過(guò)度投機(jī)、管理均衡匯率預(yù)期是否需要形成制度化的管理規(guī)則？ 證券日?qǐng)?bào)

　　( 付立春 作者係聯(lián)訊證券投研中心研究總監(jiān))