2013年9月6日，中金所5年期國(guó)債期貨合約正式起航。首批掛牌上市的國(guó)債期貨合約為T(mén)F1312、TF1403以及TF1406。而新上市合約的掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)已由中金所于上市前一天提前公佈。

　　在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)方法中，通常用隱含回購(gòu)利率等於資金利率來(lái)推導(dǎo)出國(guó)債期貨的理論價(jià)格。我們將中金所公佈的掛牌基準(zhǔn)價(jià)作為期貨結(jié)算價(jià)帶入計(jì)算發(fā)現(xiàn)，算出的可交割券最高隱含回購(gòu)利率(IRR)與距離配對(duì)繳款日剩餘期限對(duì)應(yīng)的資金利率(Shibor)相當(dāng)。以TF1312合約為例，可交割券最高隱含回購(gòu)利率是“05國(guó)債12”對(duì)應(yīng)的隱含回購(gòu)利率，為4.70%，而3個(gè)月期的Shibor利率為4.6566%，兩者相差無(wú)幾。因此我們認(rèn)為，中金所公佈的掛牌基準(zhǔn)價(jià)是通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)方法推導(dǎo)出來(lái)的。

　　然而市場(chǎng)會(huì)對(duì)理論價(jià)格推導(dǎo)過(guò)程中的參數(shù)走勢(shì)産生分歧，從而造成多空雙方不同的價(jià)格判斷。因此決定國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì)的為現(xiàn)券價(jià)格、資金利率等重要參數(shù)的走勢(shì)。

　　目前來(lái)看，國(guó)債期貨上市首日，參與主體或?yàn)橐验_(kāi)過(guò)股指戶的個(gè)人投資者、私募以及證券公司自營(yíng)部門(mén)。部分上市的證券公司曾公佈過(guò)公司自營(yíng)部門(mén)參與國(guó)債期貨的公告，因此作為機(jī)構(gòu)投資者中的主力，證券公司自營(yíng)會(huì)首批參與；而基金的相關(guān)指引9月4日證監(jiān)會(huì)才正式公佈，因此基金專戶進(jìn)入會(huì)快些，但基金公募因?yàn)樯婕暗狡跫s條款更改以及內(nèi)控制度的完善，上市首日或暫時(shí)參與不了。

　　而在上市初期，機(jī)構(gòu)投資者交易策略或以套利為主，等到價(jià)格回歸到比較理性的區(qū)間，再選擇做套保進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)衝。目前上交所、深交所的國(guó)債現(xiàn)券交易清淡，機(jī)構(gòu)普遍測(cè)算的最便宜可交割券“05國(guó)債12”9月5日在上交所的成交量也僅為7手，成交額僅為7000元。這説明個(gè)人和私募這類沒(méi)有銀行間債券市場(chǎng)準(zhǔn)入資格的投資者，並沒(méi)有在交易所買(mǎi)賣現(xiàn)券為套利做準(zhǔn)備，由此判斷，個(gè)人投資者以單邊趨勢(shì)性交易為主。

　　需要指出的是，在國(guó)債期貨倣真運(yùn)作過(guò)程中，個(gè)別投資者出現(xiàn)了使用市價(jià)指令不慎的情況，在流動(dòng)性較清淡的遠(yuǎn)月合約上，甚至給市場(chǎng)投機(jī)者帶來(lái)了進(jìn)行“釣魚(yú)單”的機(jī)會(huì)。對(duì)於機(jī)構(gòu)的固定收益部門(mén)，以前做場(chǎng)外債券，下錯(cuò)單很正常，讓交易對(duì)手方做反方向就可以。而如今參與國(guó)債期貨交易，應(yīng)慎用各類交易指令，以免造成不必要的損失。此外，需要提醒做跨期套利投資者的是，國(guó)債期貨不同於股指期貨，不同合約對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨標(biāo)的並不一致。

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