近日，中國(guó)民生銀行研究院公佈了最新一期《民銀智庫(kù)研究》報(bào)告，報(bào)告指出二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇均低於預(yù)期，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行有所緩和，但仍呈分化態(tài)勢(shì)。整體看，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境依舊嚴(yán)峻並充滿挑戰(zhàn)。

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體站在政策決策口

　　隨著世界主要經(jīng)濟(jì)體二季度數(shù)據(jù)陸續(xù)公佈，報(bào)告認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)整體並不盡如人意。

　　報(bào)告指出，美國(guó)方面，二季度美國(guó)商務(wù)部公佈的國(guó)內(nèi)生産總值（GDP）環(huán)比折年增長(zhǎng)1.2%，大幅弱于市場(chǎng)預(yù)期，並將一季度GDP向下修正至0.8%。在持續(xù)缺乏有力數(shù)據(jù)的支撐下，7月最近一次美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)貨幣政策例會(huì)再次宣佈維持聯(lián)邦基金利率0.25%至0.5%不變。這是自去年12月加息以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第五次會(huì)議選擇按兵不動(dòng)。

　　報(bào)告判斷，目前市場(chǎng)上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期有所下降。在英國(guó)央行如期降息、日本政府加大刺激的背景下，海外因素對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響明顯加大。加之美國(guó)二季度實(shí)際GDP初值不及市場(chǎng)預(yù)期的一半，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，並且美國(guó)總統(tǒng)大選在即，不確定因素較多，因此美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的必要性有所削弱。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月仍然不會(huì)加息，年內(nèi)至多加息一次。

　　歐洲方面，數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)2016年二季度GDP季調(diào)環(huán)比折年增長(zhǎng)1.2%，大幅低於一季度2.2%的增速，復(fù)蘇動(dòng)能減弱。

　　報(bào)告認(rèn)為，法國(guó)長(zhǎng)時(shí)間的罷工以及恐怖襲擊威脅影響了消費(fèi)和投資，進(jìn)而拖累歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)增速。除法國(guó)外，歐洲主要國(guó)家二季度經(jīng)濟(jì)均呈增長(zhǎng)放緩態(tài)勢(shì)，包括英國(guó)、德國(guó)、義大利、西班牙和葡萄牙。未來(lái)，預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將受到多重因素制約：一是英國(guó)“脫歐”公投加大了歐盟與英國(guó)關(guān)係的不確定性，對(duì)投資、消費(fèi)及貿(mào)易都將産生消極影響；二是歐元區(qū)成員國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，難以通過(guò)財(cái)政手段刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；三是歐元區(qū)銀行業(yè)危機(jī)或加劇金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；四是失業(yè)率仍處高位將制約消費(fèi)增長(zhǎng)，降低企業(yè)投資積極性。後期隨著更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公佈，不排除歐央行將考慮擴(kuò)大資産購(gòu)買(mǎi)規(guī)?；蜓娱L(zhǎng)資産購(gòu)買(mǎi)期限，預(yù)計(jì)年底前歐央行仍有加碼寬鬆的可能。

　　日本方面，數(shù)據(jù)顯示日本2016年二季度經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。日本二季度GDP季調(diào)環(huán)比折年率為0.2%，大幅低於一季度2.0%的增速。報(bào)告認(rèn)為，在量化寬鬆效果逐漸減退以及負(fù)利率政策未能有效刺激消費(fèi)和投資的背景下，“更寬鬆的財(cái)政政策+更直接的貨幣政策”將成為日本政府新的嘗試方向。

　　鋻於日本財(cái)政已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘，報(bào)告推測(cè)新刺激計(jì)劃的資金相當(dāng)一部分將來(lái)源於財(cái)政投融資及由政府金融機(jī)構(gòu)提供的低息融資，但仍有7.5萬(wàn)億日元的資金將由日本中央和地方財(cái)政直接支出。為確保刺激計(jì)劃的順利實(shí)施，日本政府可能發(fā)行建設(shè)債券來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政缺口，而這將可能導(dǎo)致日本財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化，2020年實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)財(cái)政收支盈餘的目標(biāo)將變得更為困難。

　　值得注意的是，報(bào)告指出，日本新刺激計(jì)劃措施並沒(méi)有針對(duì)人口老齡化、全要素生産率下降等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的有效解決方法，且政府金融機(jī)構(gòu)提供的低息融資可能會(huì)進(jìn)一步打壓本已經(jīng)營(yíng)困難的民間金融機(jī)構(gòu)?？傮w看，新刺激計(jì)劃的實(shí)施效果可能較為有限。

　　新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)猶存

　　而就新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，報(bào)告指出，繼二季度新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所回暖以來(lái)，三季度第一個(gè)月的數(shù)據(jù)表明，主要新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)改善。巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)緩解；受蘭特升值影響，南非再度成為非洲第一大經(jīng)濟(jì)體；印度經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。不過(guò)值得注意的是，短期內(nèi)新興市場(chǎng)國(guó)家仍面臨政策不確定性和大宗商品價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　具體來(lái)看，報(bào)告認(rèn)為，近期新興市場(chǎng)國(guó)家持續(xù)復(fù)蘇主要源於內(nèi)外部因素的共同影響：從外部來(lái)看，在英國(guó)和日本加碼寬鬆刺激、美國(guó)很可能更長(zhǎng)時(shí)間維持低利率的背景下，新興市場(chǎng)貨幣和資産得到進(jìn)一步提振，充裕的流動(dòng)性有助於企業(yè)融資成本保持低位。從內(nèi)部來(lái)看，主要新興市場(chǎng)國(guó)家紛紛加快自身改革進(jìn)程，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展：巴西代總統(tǒng)特梅爾自今年5月就職以來(lái)，已在政策制定方面取得多項(xiàng)成果，有效提振了該國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者信心；俄羅斯和南非分別在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及構(gòu)建良好的政企、勞資關(guān)係等方面採(cǎi)取了積極的改革措施；印度將通過(guò)《商品和服務(wù)稅法案》在全國(guó)建立統(tǒng)一的稅收體系，這將進(jìn)一步刺激印度的投資和生産。