【真實的股民畫像聯(lián)合上海證券交易所于近期組織實施了問卷調(diào)查，通過“風險知多少”問卷調(diào)查投資者對投資風險的認識。

　　中證中小投資者服務中心有限聯(lián)合上海證券交易所于近期組織實施了問卷調(diào)查，通過“風險知多少”問卷調(diào)查投資者對投資風險的認識。

　　問卷由投服中心投資者教育部設(shè)計。問卷首先對投資者的年齡、受教育程度、投資經(jīng)驗、投資總額等投資者的基本情況進行調(diào)查，以了解此次調(diào)查的投資者的基本情況，同時也可與總體投資者的情況進行比較，以窺探二者間的差別，判斷此次調(diào)查對象的代表性；其次，調(diào)查了投資者的投融資情況，以了解投資者的基本投資情況，同時也可對投資者進行分類，以窺探不同類型的投資者對風險認識的差別；其次，問卷調(diào)查了投資者對系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險的了解程度，以量化分析投資者對各項風險的認識；最後，問卷調(diào)查了投資者對不同風險的關(guān)注程度、風險來源的認識、風險防範的認識等內(nèi)容，以了解投資者面對風險時的實際情況。

　　1、投資者調(diào)查工作進展情況

　　整個問卷調(diào)查工作歷時四週，投資者通過上海證券交易所“投資者聲音調(diào)研平臺”參與調(diào)查，共收到有效問卷5429份，問卷回收率100%。參與調(diào)查投資者的開戶券商為中信證券、中國中投等23家證券公司α系數(shù)為0. 874，信度很高，説明問卷有很好的內(nèi)在一致性和穩(wěn)定性，問卷整體具有很好的可信度和可靠性。Cochran Q檢驗值為316475.118，相應的概率為0，説明投資者間問卷結(jié)果有顯著的差異。

圖1:參與調(diào)查投資者開戶券商比重

　　基本情況包括了投資者的年齡、受教育程度、投資經(jīng)驗和投資總額情況投資者比例很低；受教育程度普遍較高；不同年限的投資經(jīng)驗比例分佈均勻；投資總額略高於全國平均水準。年齡層方面，主要集中于50歲以上、31-40歲和23-30歲，三者合計78.63%；22歲以下的投資者僅佔2.65%。受教育程度方面，69.57%的投資者擁有大專及以上學歷，其中研究生及以上學歷的投資者佔5.77%；30.63%的投資者學歷為高中、中專及以下。投資經(jīng)驗方面，45.63%的投資者有超過5年的投資經(jīng)驗；但還有4.7%沒有證券市場投資經(jīng)驗。投資總額方面，近八成投資者為投資總額在50萬元以下的中小投資者，和總體情況相當。其中，37.54%在10萬元以下，39.91%為10-50萬元。

　　3、投資者持股情況

　　根據(jù)對投資者持股情況的調(diào)查，投資者分散風險意識不強，且頻繁交易，交易行為不夠理性。

　　調(diào)查結(jié)果顯示，一般同時持有三隻以上股票的投資者僅佔27.45%，而持有1-2隻股票的投資者近50%，投資組合出現(xiàn)集中化，投資者構(gòu)建多樣化的投資組合、進行風險分散的意識較低，這一結(jié)果可能是由於投資者過度自信或投資習慣造成的。

　　投資者選擇持股時間為1-2年的比例為17.37%，選擇持股時間超過2年的比例僅為8.86%；絕大部分投資者一般持有一隻股票的時間都不超過1年，有投機和過度交易之嫌，而事實上，投資者在短期內(nèi)頻繁交易也將造成交易成本的大幅上升。

圖8:投資者的投資依據(jù)

　　調(diào)查顯示，投資者買賣股票的選擇依據(jù)不夠理性。

　　選擇公司資訊披露、分析師或諮詢師等作為依據(jù)的投資者超過了50%；選擇其他基本面分析、技術(shù)面分析的投資者也超過了40%。但是，選擇朋友薦股的投資者也接近五成，依賴打聽消息的投資者則佔21.74%，這體現(xiàn)了許多散戶投資者不成熟的投資心態(tài)，而這些不理性的選股行為容易造成羊群效應，無形中加大了投資者的投資風險，不利於投資者作出理性的投資決策。

　　4、投資者融資情況

　　投資者有融資經(jīng)驗的比例不高，融資渠道主要為證券經(jīng)營機構(gòu)，融資杠桿不高，投資者對於融資買賣股票較為謹慎。

圖9:投資者的融資情況

　　參與調(diào)查的投資者中，僅39.84%有融資經(jīng)驗。在融資渠道方面，73.2%的投資者選擇會通過證券經(jīng)營機構(gòu)融資，35.94%選擇親戚朋友，22.8%則選擇了銀行等金融機構(gòu)。

　　在融資與本金的比例方面，在有融資經(jīng)歷的投資者中，45.40%的投資者會將融資與本金的比例控制在50%以內(nèi)，42.67%的會控制在50%-100%，僅0.65%的會達到甚至超過200%；而與之相應，這三個比例在沒有融資經(jīng)歷的投資者中分別為：67.85%、24.46%、0.80%，顯示了沒有融資經(jīng)歷的投資者更為謹慎的態(tài)度。

　　5、投資者盈虧情況

　　投資者對自己的投資業(yè)績認識較為清楚。

圖10:開戶以來，投資者的盈虧情況

　　達到50.43%的投資者自開戶以來的投資是虧損的；44.83%的投資者是盈餘的，但31.22%的投資者盈餘低於30%，僅有2.62%的投資者盈餘超過了100%；仍有4.73%的投資者不清楚自己的投資業(yè)績。上述結(jié)果暫未考慮投資者盈虧與大市的關(guān)係，事實上，行為金融學相關(guān)的研究表明，“大概僅有5%-10%的散戶投資者可以在相對較長的時間裏有持續(xù)跑贏市場的優(yōu)異表現(xiàn)?！?/p>

　　投資者投資出現(xiàn)虧損的原因多種多樣，但顯示了明顯的過度自信、過度反應、處置效應、羊群效應等多種不理性行為，也有頻繁交易、錨定效應、“風險幽閉癥”之嫌。選擇“股市暴跌後急搶反彈”、“重倉強勢股”、“易衝動，容易受道聽途説的消息影響”的比例均超過了40%；選擇“寧可小跌，也不長套”、“頻繁操作”的比例也超過了20%，選擇“盲目地多買股票以分散投資風險”的比例也接近20%；而選擇“遭遇上市公司、仲介機構(gòu)或機構(gòu)投資者的違法違規(guī)行為”的佔比不足10%，顯示了證監(jiān)會全面從嚴監(jiān)管的效果，同時也對監(jiān)管工作提出了更高的要求，因為沒有明顯證據(jù)表明這不足10%的投資者損失不是慘重的。

　　6、投資者對系統(tǒng)性風險的了解情況

　　根據(jù)是否可以被分散，金融風險分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，其中，系統(tǒng)性風險為不可分散的風險。非系統(tǒng)性風險為可分散或可回避的風險，主要影響單一證券。

　　對於系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，61.91%的投資者更關(guān)心繫統(tǒng)性風險，但投資者又沒有選擇充分分散的投資組合，這兩者間的矛盾揭示了投資者可能在關(guān)注風險時並不理性。

　　投資者對各項系統(tǒng)性風險認識水準不高，僅為基本了解，平均得分為3.071；通過配對數(shù)據(jù)的非參數(shù)統(tǒng)計檢驗發(fā)現(xiàn)，配對T檢驗的T值為7.286，相應的P值為0，説明各項系統(tǒng)風險的平均得分顯著地高於總整體風險的平均得分，投資者對系統(tǒng)風險更為了解。類似的也發(fā)現(xiàn)，投資者對系統(tǒng)風險的了解得分的確高於非系統(tǒng)性風險。對各項系統(tǒng)性風險的調(diào)查結(jié)果顯示，各項系統(tǒng)性風險的平均得分在2.980-3.138之間，詳見表1.

注：“平均得分”為各項系統(tǒng)性風險的平均得分；“整體平均得分”為所有單項風險的平均得分。

　　投資者對各項系統(tǒng)性風險的關(guān)注較為分散。

　　系統(tǒng)性風險中，投資者選擇關(guān)心政策風險和宏觀經(jīng)濟風險的比例均超過了60%；選擇購買力風險和利率風險的比例也超過了40%；選擇市場風險的比例接近40%；選擇匯率風險的比例接近30%，從投資者的角度對中國資本市場開放程度顯示了一定程度的關(guān)注。

圖11:投資者對各項系統(tǒng)性風險的關(guān)注度

　　7、投資者對非系統(tǒng)性風險的了解情況

　　投資者對各項非系統(tǒng)性風險認識水準也不高，僅為基本了解，平均得分為3.030。通過配對數(shù)據(jù)的相關(guān)性檢驗發(fā)現(xiàn)，各項非系統(tǒng)性風險的平均得分與整體風險的得分高度相關(guān)；通過配對數(shù)據(jù)的非參數(shù)統(tǒng)計檢驗發(fā)現(xiàn)，配對T檢驗的T值絕對值為7.251，相應的P值為0，説明各項非系統(tǒng)風險的平均得分顯著地低於總整體風險的平均得分，顯示投資者對非系統(tǒng)風險不甚了解。類似的也發(fā)現(xiàn)，投資者對各項非系統(tǒng)性風險的了解尚不如系統(tǒng)性風險。調(diào)查結(jié)果顯示，各項非系統(tǒng)性風險的平均得分在3.003- 3.089之間，詳見表2.

　　投資者對各項非系統(tǒng)性風險的關(guān)注也較為分散，但較各項系統(tǒng)性風險的關(guān)注集中度高些，這從各項非系統(tǒng)性風險的平均得分的離散程度也可看出。

　　非系統(tǒng)性風險中，投資者選擇經(jīng)營風險和財務風險的比例均超過了60%；選擇信用風險和流動性風險的比例也超過了50%；選擇操作風險的比例接近40%；選擇其他風險的比例接近10%。

圖12:投資者認為非系統(tǒng)性風險的其他來源分佈情況

　　投資者認為非系統(tǒng)性風險其他的來源主要是各種違法違規(guī)行為。

　　將近70%的投資者認為非系統(tǒng)性風險來源於“操縱市場”行為；將近60%的投資者認為來源於“監(jiān)管不到位”和“機構(gòu)投資者的資訊優(yōu)勢”；超過50%的投資者認為還來源於“上市公司違規(guī)資訊披露”、“上市公司內(nèi)幕交易”；選擇來源於“上市公司其他違法違規(guī)行為”的投資者也幾近40%；而選擇“各種薦股消息”、“個人自身投資能力”的比例僅剛超過20%。可見，投資者對監(jiān)管本身提出了迫切的要求，並對機構(gòu)投資者、上市公司行為的合法合規(guī)有著更高的期望。

　　8、投資者風險防範狀況

　　調(diào)查結(jié)果顯示，投資者風險防範狀況不容樂觀。

　　僅89.80%的投資者在開戶的證券營業(yè)部參加了投資者風險承受能力測評，這表示證券公司的投資者適當性管理仍需從嚴執(zhí)行。選擇通過“交易系統(tǒng)的交易風險揭示”、“證券公司網(wǎng)站和現(xiàn)場的投資者教育欄目”、“證券公司組織的培訓”獲取風險提示的投資者均超過了60%；選擇通過“交易所或協(xié)會的網(wǎng)站”的投資者不足40%；選擇通過“證監(jiān)會的網(wǎng)站”的投資者僅20%；而事實上，證監(jiān)會和交易所或協(xié)會的網(wǎng)站發(fā)佈的資訊最為權(quán)威，因此，監(jiān)管機構(gòu)、自律組織等需要對自身的網(wǎng)站加強宣傳，提高在普通投資者之中的影響力。

　　在選擇防範風險的有效手段時，幾近70%的投資者選擇了“風險分散”，而這與投資者投資組合不夠分散形成了鮮明的對比，也驗證了投資者對風險的認識不清；選擇“風險對衝”的投資者幾近60%；選擇“風險轉(zhuǎn)移”、“風險規(guī)避”的投資者均超過了40%；選擇“風險管理”的投資者也超過了30%，這一比例超過了選擇認為非系統(tǒng)風險來自於“個人自身投資能力”的比例，這對投資者自身的水準提出了更高的要求。證券風險雖然是多方面造成的，但投資者自身對風險認識不夠明晰，並且熱衷於跟風投機行為，不利於理性、高效的證券市場的形成，反之也更為加大了市場的波動和風險。

　　9、投資者建言獻策

　　本次問卷調(diào)查僅收到不足200條建議，投資者參與度僅2.56%，投資者並不踴躍，也在一定程度上反映投資者可能較為缺乏風險意識，或?qū)︼L險不是很了解。

　　投資者建言獻策主要集中于監(jiān)管、適當性、違規(guī)行為、政策干預和投資者教育方面?！岸嘟o中小投資者辦點實事” 是來自投資者的呼聲。

　　監(jiān)管方面，投資者認為“三公是這個市場存在的根基”，希望“加強監(jiān)管，多為中小投資者爭取權(quán)利”，“多規(guī)範市場”，希望“完善監(jiān)管機制，加強資訊披露”、“資訊透明、準確”；投資者建議“加強對上市公司的監(jiān)管，以及對金融行業(yè)的規(guī)範治理”、建議“規(guī)範上市公司資訊披露工作”，建議“監(jiān)管部門經(jīng)常核查上市公司的資訊披露及相關(guān)交易的合理性、合法性”。

　　適當性方面，投資者希望“放寬各金融産品的投資者準入條件”，希望“儘快完善金融市場，取消散戶單邊交易壁壘，散戶和機構(gòu)最大的不同是機構(gòu)可以做空以對衝做多的風險，而散戶只能做多”，建議“推出更多的對衝基金和杠桿型基金”。

　　違規(guī)行為方面，投資者認為上市公司常出現(xiàn)“操縱股價”、“資訊披露違規(guī)”等違規(guī)行為，“上市公司或市場參與各方的違規(guī)成本太低，極易導致市場亂象，散戶吃虧”，希望“加強監(jiān)管上市公司的違法違規(guī)行為，監(jiān)管惡意炒作行為，加大違規(guī)行為的處罰力度，讓中小投資者維護權(quán)益渠道變得簡單容易”，建議“儘早建立健全法制公平的市場環(huán)境”，建議“大力打擊操縱”。

　　政策干預方面，投資者期望“嚴格執(zhí)行證券法”。另外，投資者認為，認為“政策面的控制太多，影響正常交易走勢的風險”，應及時披露宏觀政策的導向，“減少政策性干預”，加強監(jiān)管的同時，“適度開放”。

　　投資者教育方面，投資者希望“加強投資者教育，加強監(jiān)管，還市場公平、公正”，希望“多加強培訓”、“多資訊渠道了解投資中的風險”；此外，投資者認為“問卷上的風險已提示得太全面了”。

　　中證中小投資者服務中心有限責任公司、上海證券交易所聯(lián)合調(diào)查發(fā)佈。