證券時報記者 楊慶婉 劉筱攸

　　銀行委外、券商資金池等大資管領(lǐng)域的監(jiān)管政策成了近期市場熱點(diǎn)。

　　由於普通投資者對資金池和委外業(yè)務(wù)一直比較陌生，證券時報記者為此採訪了北京、上海、深圳等地的一批券商和銀行的資管負(fù)責(zé)人，詳細(xì)整理了市場上對於資金池和委外業(yè)務(wù)存在的疑問，並對投資人最關(guān)心的十個問題作出解答。

　　券商資金池業(yè)務(wù)如何界定？

　　大集合未來還能存續(xù)嗎？

　　為何如今舊令重申？

　　如何比照公募基金杠桿率久期來管理？

　　上週五，證監(jiān)會表示要求券商開展資管業(yè)務(wù)自查，是前期監(jiān)管工作的延續(xù)，並非新增要求。去年7月，證監(jiān)會發(fā)佈的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資産管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（簡稱“暫行規(guī)定”），已重申證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得開展或參與具有資金池性質(zhì)的資管業(yè)務(wù)。

　　但近日地方證監(jiān)局對券商資管對資金池整改的消息仍引起市場強(qiáng)烈關(guān)注。一家券商資管子公司的權(quán)益部負(fù)責(zé)人告訴證券時報·券商中國記者，大集合産品的規(guī)模和期限錯配非常嚴(yán)重，因大集合不限規(guī)模、不限人數(shù)，在銀行銷路好。近幾年，有的券商單只大集合産品就從原來2000萬的規(guī)模增至2000億，迅猛之勢超乎想像。

　　據(jù)了解，資金池産品普遍投向債券和小部分非標(biāo)，由於一些評級低的債券波動很大，並且經(jīng)常借舊還新，容易累積流動性風(fēng)險。

　　對於大集合的管理，監(jiān)管要求比照公募基金的杠桿率久期來管理。上述北京券商資管負(fù)責(zé)人表示：“券商資金池由於主要投向債券，投資標(biāo)的、流動性的要求類似于貨幣基金，監(jiān)管要求傾向於參照公募基金的杠桿率久期來管理?！?/p>

　　目前看，大集合産品修改合同須事先跟地方證監(jiān)局溝通，且合同修改只能往符合監(jiān)管要求的方向改。深圳證監(jiān)局對轄區(qū)證券公司資管資金池存量産品的整頓也做出了部署，要求各家公司以自查的形式，在5月10日前提交自查整改報告，此後每季度應(yīng)向證監(jiān)局報送整改進(jìn)度報表。

　　銀行委外如何運(yùn)作？

　　資金池産品的風(fēng)險在哪？

　　具體而言，除了可能累積流動性風(fēng)險之外，資金池産品由於投資標(biāo)的大部分是債券和非標(biāo)，常常以較高的預(yù)期收益率吸引資金，並形成剛性兌付的誤導(dǎo)性資訊。

　　值得注意的是，這類産品之所以能大規(guī)模擴(kuò)張也是因聲稱預(yù)期收益率達(dá)4.5%、甚至是5.5%以上。雖然監(jiān)管層不允許承諾保本，但一些券商和銀行有到期按照約定收益兌付的暗示。

　　據(jù)了解，有的資金池産品即使運(yùn)作過程出現(xiàn)浮虧，或者收益率下降到1%至2%，但仍採用成本法計算收益。所持債券或非標(biāo)未到期是難以看出問題的，而且還通過補(bǔ)充新資金實(shí)現(xiàn)不斷滾動。

　　一位上市券商資管負(fù)責(zé)人表示，券商資管並不像銀行有資本充足率做保證，兌付隱藏的風(fēng)險很大，監(jiān)管層已明令要求用影子定價的風(fēng)控手段對負(fù)偏離度進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

　　因資訊不透明，這是一個比較難獲得準(zhǔn)確數(shù)據(jù)的問題。所謂銀行委外，是銀行和管理人簽訂協(xié)議，約定委託金額、期限、收益率目標(biāo)等具體要求，管理人對這筆資金進(jìn)行封閉式隔離管理的才能叫委外。

　　招商證券金融分析師馬鯤鵬、何悅的研報認(rèn)為，委外基本是表外理財資金，很少有銀行做表內(nèi)自營資金的委外。銀行以表內(nèi)自營或表外理財資金認(rèn)購貨幣基金之類的操作不叫委外，這與銀行買債券和投同業(yè)沒本質(zhì)區(qū)別，這只是一個資産配置方式而已。

　　那麼銀行委外市場的規(guī)模有多大？銀行的委外管理人大多為券商、基金公司和少數(shù)的保險公司。據(jù)了解，券商資管管理的銀行委外規(guī)模超過千億的不是少數(shù)，有券商資管子公司總經(jīng)理甚至估計全市場委外資金可能高達(dá)4萬億——不過這個數(shù)未得到驗(yàn)證。

　　目前存量的銀行委外資金有多大規(guī)模？

　　“在選擇委外管理機(jī)構(gòu)時，銀行會基於對市場的研究，對市場相應(yīng)的管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行遴選，因?yàn)槊總€機(jī)構(gòu)在細(xì)分領(lǐng)域的營運(yùn)能力和風(fēng)格不一樣。遴選完以後，我們就會進(jìn)行嚴(yán)格的招標(biāo)?！币晃怀巧绦型缎锌偨?jīng)理説。

　　據(jù)了解，公募基金、券商資管相對於銀行來説具備更強(qiáng)投資能力，尤其在股票投資方面。但在管理過程中，有的銀行還會與管理人一起制定投資策略，制定白名單和限制門檻。

　　據(jù)了解，個別銀行還會要求管理人每週提供委外管理報告，每天篩選並追蹤輿情和市場負(fù)面資訊來做到預(yù)警。

　　委外業(yè)務(wù)還有空間嗎？

　　券商資金池業(yè)務(wù)整改是否包括債券？

　　日前，地方證監(jiān)局對大集合資金池産品的要求有四點(diǎn)：一是嚴(yán)控規(guī)模，原則上産品規(guī)模應(yīng)逐月下降；二是嚴(yán)控投資範(fàn)圍，産品新增投資標(biāo)的應(yīng)為高流動性資産，不得投資于私募債、資産證券化、高收益信用債券、低評級債券以及期限長的股票質(zhì)押産品等流動性較差的品種；三是嚴(yán)控資金端和資産端的久期錯配程度，組合久期和杠桿倍數(shù)不得上升；四是採用影子定價的風(fēng)控手段對負(fù)偏離度進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，産品風(fēng)險準(zhǔn)備金不得低於因負(fù)偏離度可能造成的潛在損失。

　　不過據(jù)記者了解，監(jiān)管部門日前約談幾家資金池規(guī)模大的券商之後，監(jiān)管尺度有所調(diào)整。

　　一家券商資管子公司總經(jīng)理表示，監(jiān)管部門經(jīng)過摸底發(fā)現(xiàn)，有的券商資金池規(guī)模高達(dá)幾千億，並且以債券投資為主，如果強(qiáng)行清理債券資金池?zé)o疑會對債市有較大影響。

　　因此，監(jiān)管部門最新的説法有所鬆動，即借新還舊、分離定價、非公平交易的資金池指向非標(biāo)類資産，並不包括債券。

　　據(jù)記者採訪了解的情況，銀行委外基本上沒有大規(guī)模贖回情況。

　　一家國有大行投行部總經(jīng)理告訴記者，該行的委外管理人都是券商和基金公司，一部分是自身集團(tuán)的附屬證券公司和基金公司，一部分給外部機(jī)構(gòu)管理。

　　據(jù)了解，該銀行與集糰子公司合作的委外規(guī)模在2000億左右，這種集團(tuán)內(nèi)部的合作不存在大規(guī)模贖回問題；而跟外部機(jī)構(gòu)合作的金額佔(zhàn)比只有2%左右，其中大量還是以MOM（多管理人基金）、FOF（基金中的基金）的形式存在，不存在大量贖回問題。

　　一家城商行投行部門兼資管部門總經(jīng)理告訴記者，該行委外資金非保本比重在13%~14%，最近並沒有實(shí)施大額贖回，但有極個別管理人彙報的業(yè)績與之前預(yù)期相距甚遠(yuǎn)，於是有調(diào)整，但贖回規(guī)模佔(zhàn)比小。

　　一位上海券商資管子公司總經(jīng)理告訴記者，委外資金去年發(fā)展最快，有一部分屬於一年期産品，已到期贖回；還有一部分是因?yàn)楸O(jiān)管原因提前贖回，但這種贖回需要承擔(dān)損失，除非流動性緊張否則不會這麼幹。

　　記者獲悉，一家委外規(guī)模排名前三的券商資管近期還參加兩家銀行委外的招標(biāo)?？梢娿y行委外並非完全禁止，而且還有的券商權(quán)益類委外增加了幾十億。

　　銀行委外有大規(guī)模贖回嗎？

　　一家上市券商權(quán)益部總監(jiān)表示，近期贖回的銀行委外可能是投資債券的産品，而權(quán)益類反而有增加的勢頭。

　　他認(rèn)為，前段時間部分銀行委外贖回屬於考核壓力下的市場行為，這種階段性行為不會形成長期壓力，未來銀行委外的業(yè)務(wù)空間還很大——尤其是一些自身投資能力不強(qiáng)的城商行。

　　一位銀行投行部總經(jīng)理稱，近兩年商業(yè)銀行的理財資金增長較快，但在細(xì)分領(lǐng)域的資産投資能力仍舊不足，這導(dǎo)致市場需求與投資能力倒掛。

　　但是，委外業(yè)務(wù)也面臨強(qiáng)監(jiān)管。對於目前的“三三四”進(jìn)場檢查，就有股份行駐滬的金融市場部負(fù)責(zé)人告訴記者，監(jiān)管要求該行提交委外業(yè)務(wù)的主動管理過程資料。銀行認(rèn)為，“融合性委外”是未來的方向之一，也就是加強(qiáng)銀行自身對資金投向的把控和介入。

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