中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：11月9日，中原證券股份有限公司（以下稱“中原證券”）首發(fā)申請獲通過。在H股上市兩年後，中原證券終實現(xiàn)A股夢，中原證券將成為上海證券交易所第16家上市券商。招股書顯示，中原證券擬於上交所上市，發(fā)行不超過8.77億股，發(fā)行後總股本為35億股，保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券，聯(lián)席主承銷商為中泰證券和瑞信方正證券。募集資金扣除發(fā)行費用後，將全部用於補充公司營運資金，以支援公司未來業(yè)務(wù)的發(fā)展，促進(jìn)公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)。

　　據(jù)北京時間報道，雖然中原證券已通過申請過會，但證監(jiān)會仍針對業(yè)績大幅下滑等問題發(fā)出詢問。據(jù)半年報顯示，中原證券今年上半年業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，上半年實現(xiàn)收入及其他收益總額約15億元，歸屬於股東的凈利潤3.06億元，分別較2015年同期減少51.9%和69.8%。按照中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2015年末，公司總資産、凈資産和凈資本在證券公司中排名分別為第40位、45位和44位。

　　據(jù)招股書顯示，河南省GDP在中國中西部地區(qū)18省高居榜首，並連續(xù)12年排名全國第5位。證監(jiān)會在反饋意見中要求中原證券補充披露報告期內(nèi)河南省GDP的絕對金額，請保薦機(jī)構(gòu)對上述情況進(jìn)行核查，併發(fā)表明確意見。

　　據(jù)新京報報道，近兩年，中原證券已經(jīng)通過資本市場募集超過30億資本金，而2014年，中原證券全年僅實現(xiàn)凈利5.6億元。與今年赴港上市的招商證券、光大證券動輒數(shù)十億、上百億的融資規(guī)模相比，中原證券的融資量就顯得很小，深圳一位券商人士稱：“還屬於滾雪球的初級階段?！狈治鰩熣J(rèn)為，作為收入、利潤、資産等主要指標(biāo)，都排在40位左右的券商，確實難以吸引投資者。截至11月23日收盤，公司股價報4.70港元/股。

　　據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報道，公司財務(wù)報表中連年呈凈流出的現(xiàn)金流量。公司合併現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，2013年度，中原證券“經(jīng)營活動産生的現(xiàn)金流量凈額”為-8.84億元；2014年度為凈流入26.45億元；到了2015年又變?yōu)閮袅鞒?，?10.62億元；2016年上半年的數(shù)據(jù)為凈流出8.79億元。四個報告期，有三個均為凈流出，且金額不小。

　　此外，公司各類業(yè)務(wù)均難言出眾。2015年，中原證券投行業(yè)務(wù)凈收入2069萬元，排名第56。其中，承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入1596萬元，排名第54位，主承銷家數(shù)7家，主承銷金額36.16億元，排名第50位。債券主承銷家數(shù)5家，債券主承銷金額29.10億元，排名第64位。財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入5543萬元，排名54位，其中並購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入僅110萬元，排名59位。以上排位均在中位數(shù)以下。在股票投資上也落後於平均水準(zhǔn)。

　　針對上述問題，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電中原證券董事會辦公室，截至發(fā)稿電話無人接聽。

　　A股上市一路坎坷

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道報道，中原證券此次IPO回歸A股，更大的目標(biāo)或在成立一個立足於河南省的金融控股平臺。

　　“登陸A股後，中原證券將拓展整個業(yè)務(wù)線，包括資管業(yè)務(wù)、期權(quán)業(yè)務(wù)以及新三板業(yè)務(wù)，目前也在籌建河南人壽。中原證券的遠(yuǎn)期目標(biāo)，是成立一個以證券業(yè)務(wù)為核心，以股交中心、保險人壽、直投業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)等為主的金融控股集團(tuán)?！币晃唤咏性C券的人士表示。

　　“‘立足河南，面向全國’將是中原證券未來的長期發(fā)展方向，此次IPO其也不是想成為一家大而全的券商，可能更希望打造成具有自身特色的券商，一方面與河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展特色相結(jié)合，另一方面又與自身特色業(yè)務(wù)優(yōu)勢相結(jié)合?！鄙鲜鋈耸空h。

　　早在2012年年初，中原證券即萌生擬在A股IPO上市的念頭，只是在向中國證監(jiān)會上報了上市材料，並於當(dāng)年9月獲得正式受理後，卻因為隨後的IPO暫停而擱淺。

　　“最開始中原證券A股上市工作一切順利，還參加了發(fā)行部組織的見面會和問核會，但最終因為IPO暫停不得不面臨繼續(xù)等待的局面，”中原證券一位內(nèi)部人士説，“但考慮到當(dāng)時中原證券面臨業(yè)務(wù)快速發(fā)展，對資金的需求迫切，最終向當(dāng)時的河南省政府提出了‘先到香港上市，再擇機(jī)回歸A股，實現(xiàn)H+A兩地上市’的計劃，獲得同意後在2013年10月，正式啟動赴港上市工作?！?/p>

　　當(dāng)年隨著券商兩融業(yè)務(wù)的火熱開展，以中原證券、銀河證券等為代表的券商迫於資本金需求，紛紛開啟了IPO上市之路，但由於隨後的IPO暫停，使得當(dāng)時排隊較後的多家券商，最終轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

　　2014年6月，中原證券以“中州證券”的名字在港交所掛牌上市，募集資金15.01億港元。隨後2015年8月，中原證券又完成H股增發(fā)，募集資金高達(dá)25億港元。

　　據(jù)大河網(wǎng)報道，2015年12月，中原證券回歸A股的材料正式被證監(jiān)會受理，開啟了回歸A股的歷程。

　　2016年6月6日，一直在A股排隊IPO的中原證券，其上市申請的狀態(tài)突然變成了中止審查，原因為“材料不齊全”。

　　6月22日，中州證券在港交所網(wǎng)站發(fā)佈公告，該公司已接到中國證監(jiān)會對其A股上市申請恢復(fù)審查的通知書，將從6月20日起結(jié)束“中止審查”狀態(tài)。

　　中州證券A股上市的保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券。中泰證券此前負(fù)責(zé)中州證券A股上市項目的一名保薦代表人離職，需要更換保薦代表人。

　　按照中國證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，擬首發(fā)上市企業(yè)更換保薦代表人，需要向證監(jiān)會提交中止審查申請，獲批後方能更換。保薦代表人更換完畢後，需再提交恢復(fù)審查申請，獲批後恢復(fù)原有審核狀態(tài)。

　　因此，在中國證監(jiān)會官網(wǎng)相關(guān)部門的資訊公開欄目中，中州證券A股上市申請審核狀態(tài)一度為“中止審查”，其實是在履行相關(guān)程式，屬於正常的審核流程。

　　業(yè)績下滑、同業(yè)競爭等問題被問詢

　　據(jù)北京時間報道，雖然中原證券已通過申請過會，但證監(jiān)會仍針對業(yè)績大幅下滑、同業(yè)競爭等四方面問題發(fā)出詢問。

　　據(jù)中原證券半年報顯示，該公司今年上半年業(yè)績確實出現(xiàn)了大幅下滑：今年上半年實現(xiàn)收入及其他收益總額約15億元，歸屬於股東的凈利潤3.06億元，分別較2015年同期減少51.9%和69.8%。在今年資本市場大幅波動下，中原證券這一業(yè)績降幅和券商行業(yè)平均水準(zhǔn)相似。

　　截至今年6月30日，中原證券資産總額為400.39億元，較2015年末減少了3.9%。負(fù)債總額為314.63億元，較2015年末減少4%。按照中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2015年末，公司總資産、凈資産和凈資本在證券公司中排名分別為第40位、45位和44位。

　　不過，進(jìn)入下半年以來，中原證券業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)，此前中原證券發(fā)佈的9月份經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，實現(xiàn)凈利潤1.33億元左右，相比8月份環(huán)比大幅增長180.56%。而其8月份利潤又比7月份的3786萬元，環(huán)比增長25.3%。

　　雖然下半年中原證券業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，但證監(jiān)會在11月9日召開的審核通過會，發(fā)審委仍要求發(fā)行人代表進(jìn)一步説明發(fā)行人2016年上半年業(yè)績大幅下滑的原因，所處行業(yè)經(jīng)營環(huán)境是否發(fā)生重大變化，相關(guān)變化對發(fā)行人經(jīng)營狀況的影響，2016年業(yè)績是否存在大幅下滑的風(fēng)險，相關(guān)風(fēng)險揭示和資訊披露是否充分。

　　同業(yè)競爭問題也是發(fā)審委所關(guān)注的。對此，發(fā)審委要求發(fā)行人代表進(jìn)一步説明發(fā)行人與控股股東在股權(quán)投資業(yè)務(wù)方面是否存在同業(yè)競爭，為解決可能存在的同業(yè)競爭的相關(guān)安排和措施的合理性、可執(zhí)行性以及實施效果。

　　對於證監(jiān)會關(guān)於中原證券利潤大幅下滑、同業(yè)競爭等問題發(fā)出詢問，有業(yè)內(nèi)人士表示，這僅僅是表像，證監(jiān)會此舉可以從兩方面看，一方面是清理整頓證券市場；另一方面目前排隊上市企業(yè)數(shù)量較多，而我們的證券市場的消化能力有限。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道報道，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至去年底，河南省證券化率(上市公司總市值與名義GDP比值)僅為24.35%，這與全國平均水準(zhǔn)的77.51%相比遠(yuǎn)遠(yuǎn)要低，且與周邊臨近省份山西、陜西等亦有差距。

　　而與證券化率形成鮮明對比的是，截至2015年，河南省GDP已經(jīng)連續(xù)12年排名全國第5位，且在中西部地區(qū)18省高居首位。

　　北京一位投行人士表示，以往外界對河南的印象，多為農(nóng)業(yè)大省，實際上是國有經(jīng)濟(jì)佔比較大，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展稍弱。

　　在反饋意見中，證監(jiān)會對此進(jìn)行了問詢：據(jù)招股説明書披露，河南省GDP在中國中西部地區(qū)18省高居榜首，並連續(xù)11年排名全國第五位。請補充披露報告期內(nèi)河南省GDP的絕對金額。請保薦機(jī)構(gòu)對上述情況進(jìn)行核查，併發(fā)表明確意見。

　　業(yè)務(wù)及管理費逐年增加 分公司員工偽造印章

　　2016年10月14日，證監(jiān)會公佈了中原證券首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見，部分問詢?nèi)缦拢?/p>

　　根據(jù)招股説明書披露，公司業(yè)務(wù)及管理費工資支出逐年增加，各期末應(yīng)付職工薪酬餘額也增長較大。請在招股説明書中補充披露：（1）公司具體的薪酬政策及其實際執(zhí)行情況，各級別、各類崗位員工收入水準(zhǔn)，薪酬制度及水準(zhǔn)未來變化趨勢；（2）各期末應(yīng)付職工薪酬的具體構(gòu)成及期後支付情況；（3）公司企業(yè)年金計劃具體執(zhí)行和相關(guān)會計處理情況，應(yīng)付職工薪酬中離職後福利—設(shè)定提存計劃各期增減變動金額及依據(jù)。請保薦機(jī)構(gòu)、會計師：（1）説明公司職工薪酬核算是否具體到員工，是否符合“權(quán)責(zé)發(fā)生制”原則；（2）結(jié)合報告期各期公司業(yè)務(wù)及管理費中核算的工資及獎金金額，補充説明公司應(yīng)付職工薪酬的具體構(gòu)成、測算依據(jù)。

　　據(jù)招股説明書披露，報告期內(nèi)的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易包括：為關(guān)聯(lián)方提供代理買賣證券服務(wù)、為關(guān)聯(lián)方提供代銷證券投資基金服務(wù)等。請發(fā)行人説明上述關(guān)聯(lián)交易的定價情況，包括向關(guān)聯(lián)方收取的傭金及手續(xù)費價格、代銷基金的費用提成等，與獨立第三方相比是否存在重大差異；上述關(guān)聯(lián)交易是否履行的公司章程規(guī)定的決策、回避程式，是否對發(fā)行人獨立性存在重大影響發(fā)表明確意見。請保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師對上述情況進(jìn)行核查，併發(fā)表明確意見。

　　據(jù)招股説明書披露，公司租賃的31處合計建築面積約27,941.76平方米的房屋，佔總租賃面積的36.20%。出租方未提供該等房屋的産權(quán)證，請保薦機(jī)構(gòu)及律師補充説明未取得房屋權(quán)屬證明的原因，對於發(fā)行人的經(jīng)營及IPO是否造成重大影響。請保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師對上述情況進(jìn)行核查，併發(fā)表明確意見。

　　據(jù)招股説明書披露，竇常勝涉嫌偽造公司印章案相關(guān)的訴訟和仲裁事項，涉案金額約1.6億元，請補充披露公司印章管理制度和內(nèi)控制度是否完善，上述訴訟、仲裁事項的是否會對公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績産生重大不利影響。請保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師對上述情況進(jìn)行核查，併發(fā)表明確意見。

　　2016年11月9日，主機(jī)板發(fā)行審核委員會2016年第157次發(fā)審委會議召開，發(fā)審委對中原證券提出如下問詢：

　　請發(fā)行人代表進(jìn)一步説明發(fā)行人2016年上半年業(yè)績大幅下滑的原因，所處行業(yè)經(jīng)營環(huán)境是否發(fā)生重大變化，相關(guān)變化對發(fā)行人經(jīng)營狀況的影響，2016年業(yè)績是否存在大幅下滑的風(fēng)險，相關(guān)風(fēng)險揭示和資訊披露是否充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　請發(fā)行人代表進(jìn)一步説明發(fā)行人與控股股東在股權(quán)投資業(yè)務(wù)方面是否存在同業(yè)競爭，為解決可能存在的同業(yè)競爭的相關(guān)安排和措施的合理性、可執(zhí)行性以及實施效果。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　請發(fā)行人代表進(jìn)一步説明資産管理業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險、相關(guān)內(nèi)部控制措施及其有效性，有無潛在重大損失，會計核算方法是否符合《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的規(guī)定。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　發(fā)行人申請H股發(fā)行上市前有意以中原證券及其變體于香港申請註冊若干商標(biāo)並從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)，因此前已有包括中原地産代理有限公司和中原證券有限公司等中原集團(tuán)公司的多家公司註冊相同及/或類似標(biāo)誌，所以未申請此等商標(biāo)。發(fā)行人現(xiàn)在香港開展任何交易或業(yè)務(wù)時，不使用“中原證券股份有限公司”，而以“中州證券”的名義開展交易及業(yè)務(wù)。請發(fā)行人代表進(jìn)一步説明香港中原集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方是否就發(fā)行人在香港的交易或業(yè)務(wù)中使用中文名稱以及註冊商標(biāo)等相關(guān)問題提出異議，是否存在訴訟或潛在的糾紛；發(fā)行人在香港以“中州證券”的名義開展交易及業(yè)務(wù)的依據(jù)，是否存在中州證券相關(guān)主體，是否擁有從事相關(guān)業(yè)務(wù)的許可、資質(zhì)和資格等，是否合法合規(guī)；是否存在爭議或可能受到行政處罰，是否存在其他應(yīng)披露未披露事項，相關(guān)風(fēng)險是否充分披露。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　“滾雪球的初級階段” 投融資活動頻繁

　　據(jù)新京報報道，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，資本金規(guī)模在很大程度上決定了證券公司的盈利能力、行業(yè)地位、抗風(fēng)險能力與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　在當(dāng)前市場低迷的情況下，監(jiān)管層正強(qiáng)力推動券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從原來單獨依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“靠天吃飯”模式向創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，已經(jīng)成為券商們的共識。但無論是經(jīng)紀(jì)、自營、投行等業(yè)務(wù)，還是融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，券商都需要有雄厚的資金實力支撐。

　　近兩年，中原證券已經(jīng)通過資本市場募集超過30億資本金，包括2014年通過發(fā)行H股新股募資約11億元，2015年8月，中原證券增發(fā)募資約20億元。而2014年，中原證券全年僅實現(xiàn)凈利5.6億元。不過與今年赴港上市的招商證券、光大證券動輒數(shù)十億、上百億的融資規(guī)模相比，中原證券的融資量就顯得很小，深圳一位券商人士稱：“還屬於滾雪球的初級階段。”

　　據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報道，公司財務(wù)報表中連年呈凈流出的現(xiàn)金流量。公司合併現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，2013年度，中原證券“經(jīng)營活動産生的現(xiàn)金流量凈額”為-8.84億元；2014年度為凈流入26.45億元；到了2015年又變?yōu)閮袅鞒?，?10.62億元；2016年上半年的數(shù)據(jù)為凈流出8.79億元。四個報告期，有三個均為凈流出，且金額不小。

　　公司在招股書中這樣簡單解釋：2015年度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出10.62億元，主要原因之一為回購業(yè)務(wù)資金和拆入資金凈額同比由正轉(zhuǎn)負(fù)；而2016年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出8.79億元，主要原因為2016年上半年證券市場整體低迷，公司代理買賣證券收到的現(xiàn)金凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，且處置以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資産凈減少。

　　中原證券稱，此次A股發(fā)行成功後，募資將全部用於補充營運資金，具體將用於加大資本仲介業(yè)務(wù)（融資融券等）的資金配置規(guī)模、積極拓展境外業(yè)務(wù)、增加和優(yōu)化網(wǎng)點佈局及建設(shè)非現(xiàn)場服務(wù)平臺、根據(jù)市場情況適度擴(kuò)大自營業(yè)務(wù)規(guī)模，以及對子公司增資等。

　　業(yè)務(wù)排名低於中位數(shù)

　　據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報道，中原證券是一家“根據(jù)地”在河南省的中型券商，按照中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2015年末，公司總資産、凈資産和凈資本在證券公司中排名分別為第40位、45位和44位，排名均在行業(yè)中位數(shù)之上。

　　不過，公司各類業(yè)務(wù)均難言出眾。先看最傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2015年，中原證券代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入排名33位，高於行業(yè)中位數(shù)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)佔比在2015年為53.47%，仍然佔據(jù)中原證券總收入的半壁江山，但這塊業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，屬於“越來越不賺錢”的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，近年來河南省證券經(jīng)紀(jì)凈傭金率一路下滑，從2013年的0.9‰下滑至2016年上半年的0.49‰。中原證券坦言，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受市場行情影響較大，可能使公司經(jīng)營業(yè)績産生較大波動，因此需要發(fā)展其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　再來看各家券商都十分重視的投行業(yè)務(wù)。2015年，中原證券投行業(yè)務(wù)凈收入2069萬元，排名第56。其中，承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入1596萬元，排名第54位，主承銷家數(shù)7家，主承銷金額36.16億元，排名第50位。債券主承銷家數(shù)5家，債券主承銷金額29.10億元，排名第64位。財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入5543萬元，排名54位，其中並購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入僅110萬元，排名59位。以上排位均在中位數(shù)以下。

　　自營業(yè)務(wù)的表現(xiàn)同樣低於同業(yè)。2013年~2015年，中原證券債券投資收益率分別為8.42%、17.83%、21.47%，股票及基金投資收益率分別為0.92%、22.79%、34.27%。而同期同業(yè)上市公司的簡單算術(shù)平均債券投資收益率為6.27%、15.54%、15.91%，股票及基金投資收益率為13.90%、34.24%及39.06%，中原證券在股票投資上落後於平均水準(zhǔn)。

　　公司資本仲介業(yè)務(wù)尚可，比如融資融券業(yè)務(wù)是近年來券商發(fā)展較快的業(yè)務(wù)，中原證券2015年兩融業(yè)務(wù)利息收入8.47億元，排名第32位，高於行業(yè)中位數(shù)排名44.5位。此外，投資諮詢業(yè)務(wù)可圈可點，2015年投資諮詢業(yè)務(wù)凈收入2.7億元，排名第5位，僅次於平安證券、海通證券、中信證券及招商證券。

　　H股股價回暖 受益A股過會

　　據(jù)新京報報道，基本面的“一般”也影響著中原證券的股價。

　　數(shù)據(jù)顯示，中原證券H股掛牌首日即下跌14%，這也讓“穩(wěn)健第一”的社保基金遭殃。由於社?；鸬耐顿Y經(jīng)理認(rèn)購了3080萬股，佔此次全球發(fā)售股份的5.15%，按照首日的收盤價計算，社?；鹪陂_盤首日浮虧880萬港元。

　　據(jù)統(tǒng)計，在2014年，中原證券股價經(jīng)歷較大的漲幅，2014年6月30日，中州證券（中原證券港股名稱）收盤價為2.3港元，到2014年年末，中州證券收盤價為7.47港元；但在經(jīng)歷了2015年8月增發(fā)後，中原證券股價持續(xù)處於低迷狀態(tài)，股價在4元附近震蕩；2016年1月26日甚至一度跌至2.84港元，股價跌破3港元。

　　而中州證券發(fā)行價格僅為2.51港元。此後，公司股價緩慢回升。

　　2016年下半年以來，中州證券股價一直穩(wěn)健走高。11月9日，中原證券成功過會，截至11月23日，中州證券報4.70港元/股。

　　據(jù)大河網(wǎng)報道，中州證券股價連續(xù)上漲，與其不斷公告的利好有很大關(guān)係。10月14日該公司曾業(yè)績，其當(dāng)月凈利潤折合利潤總額1.33億元左右，相比8月份環(huán)比大增180.56%，而其8月份利潤又比7月份環(huán)比增長25.3%，已連續(xù)兩個月環(huán)比增長，經(jīng)營狀況持續(xù)向好。

　　10月24日中州證券又發(fā)佈公告，其擬將2016年上半年度分紅時間，由之前的11月11日左右，提前至10月28日左右，凸顯了其一貫厚待投資者的理念。