中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：江西國(guó)泰民爆集團(tuán)股份有限公司（以下稱(chēng)“國(guó)泰集團(tuán)”）將於2016年11月1日在上交所啟動(dòng)上市申購(gòu)。國(guó)泰集團(tuán)擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為5528萬(wàn)股，約佔(zhàn)發(fā)行後總股本的25.00%，發(fā)行後總股本22108萬(wàn)股。網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為3500萬(wàn)股，佔(zhàn)發(fā)行數(shù)量的63.3%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為發(fā)行總量減去網(wǎng)下初始發(fā)行量，即2028萬(wàn)股。股票代碼為603977，保薦機(jī)構(gòu)為中德證券。國(guó)泰集團(tuán)擬募集資金3.18億元，用於爆破服務(wù)一體化建設(shè)項(xiàng)目等7個(gè)項(xiàng)目。

　　今年8月，國(guó)泰集團(tuán)IPO曾因保薦機(jī)構(gòu)在*ST昆機(jī)股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事中未勤勉盡責(zé)而受到影響，上市進(jìn)程一度被中止。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道報(bào)道，8月6日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了國(guó)泰集團(tuán)的首發(fā)申請(qǐng)，8月9日，國(guó)泰集團(tuán)已經(jīng)刊登了招股意向書(shū)，原計(jì)劃于8月15日刊登網(wǎng)上路演公告。8月11日晚間，國(guó)泰集團(tuán)宣佈其首次公開(kāi)發(fā)行A股工作中止，中止原因係其保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）中德證券正在被立案調(diào)查。

　　據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)報(bào)道，國(guó)泰集團(tuán)募投項(xiàng)目包括三個(gè)生産技術(shù)線(xiàn)改造項(xiàng)目，技改之後，國(guó)泰集團(tuán)的生産原料與以往相比並未發(fā)生重大變化，只是增加了安全生産系數(shù)，不會(huì)降低生産成本。簡(jiǎn)而言之，技改之後國(guó)泰集團(tuán)的産能無(wú)法增加，生産成本不會(huì)降低，産品售價(jià)無(wú)法提高。三個(gè)總投資額達(dá)8776萬(wàn)元的技改項(xiàng)目，並不能為國(guó)泰集團(tuán)帶來(lái)額外經(jīng)濟(jì)效益。國(guó)泰集團(tuán)的大部分募投項(xiàng)目是為了滿(mǎn)足産業(yè)升級(jí)、安全生産及節(jié)能減排的需要，與經(jīng)濟(jì)利益無(wú)關(guān)。

　　據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，國(guó)泰集團(tuán)存在著客戶(hù)集中程度高的風(fēng)險(xiǎn)，其主要市場(chǎng)在江西省，公司在江西省內(nèi)的銷(xiāo)售額佔(zhàn)總銷(xiāo)售額的70%以上。據(jù)最新招股書(shū)顯示，2012年至2015年1-9月，國(guó)泰集團(tuán)對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額佔(zhàn)銷(xiāo)售收入比例分別為73.40%、69.49%、68.83%及68.78%，客戶(hù)集中度較高。

　　招股書(shū)還顯示，國(guó)泰集團(tuán)應(yīng)收賬款呈不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2012年至2015年1-9月，國(guó)泰集團(tuán)的應(yīng)收賬款凈額分別為2,758.39萬(wàn)元、3,129.73萬(wàn)元、3,560.31萬(wàn)元和6,061.47萬(wàn)元，佔(zhàn)營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.50%、5.86%、6.23%和18.39%（年化後為13.79%）。

　　針對(duì)上述問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者向國(guó)泰集團(tuán)董秘辦發(fā)去採(cǎi)訪(fǎng)函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　民爆器材生産企業(yè)擬登陸上交所

　　據(jù)招股書(shū)顯示，國(guó)泰集團(tuán)的前身是江西國(guó)泰民爆器材股份有限公司，係原國(guó)防科學(xué)技術(shù)工業(yè)委員會(huì)民爆器材監(jiān)督管理局(委爆字[2006]109號(hào))文批復(fù)，于2006年12月8日在江西省工商行政管理局註冊(cè)成立，是江西省內(nèi)最大的民爆器材生産企業(yè)，國(guó)泰集團(tuán)2012年度生産總值位居全國(guó)民爆行業(yè)生産企業(yè)第十位， 並獲“首屆江西省最具影響力企業(yè)”殊榮。

　　國(guó)泰集團(tuán)自成立以來(lái)一直專(zhuān)注於民爆器材的研發(fā)、生産與銷(xiāo)售。近年來(lái)，國(guó)泰集團(tuán)把握民爆行業(yè)産業(yè)政策調(diào)整、資源優(yōu)化配置所帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，積極順應(yīng)國(guó)家行業(yè)政策導(dǎo)向，著力打造民爆器材研發(fā)、生産、銷(xiāo)售、爆破作業(yè)一體化的經(jīng)營(yíng)模式，組建了具備爆破作業(yè)一級(jí)資質(zhì)的子公司五洲爆破，為客戶(hù)提供一體化的工程爆破解決方案及相關(guān)服務(wù)。

　　國(guó)泰集團(tuán)所生産的民爆産品種類(lèi)齊全，可滿(mǎn)足客戶(hù)“一站式”採(cǎi)購(gòu)的需求；國(guó)泰集團(tuán)堅(jiān)持“優(yōu)質(zhì)服務(wù)、品質(zhì)先行、一流品質(zhì)、從我做起”的品質(zhì)方針，不僅在江西省內(nèi)得到了客戶(hù)的廣泛認(rèn)可，更遠(yuǎn)銷(xiāo)至廣東、貴州、海南、廣西、福建、湖南等地區(qū)。

　　國(guó)泰集團(tuán)本次擬在上交所上市，募集資金約為3.18億元，分別用於爆破服務(wù)一體化建設(shè)項(xiàng)目、贛州國(guó)泰年産14,000噸乳化炸藥生産線(xiàn)技術(shù)改造項(xiàng)目、撫州國(guó)泰年産24,000噸乳化炸藥生産線(xiàn)技術(shù)改造項(xiàng)目、吉安國(guó)泰年産12,000噸乳化炸藥生産線(xiàn)技術(shù)改造項(xiàng)目、民爆研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、償還銀行貸款、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

　　安全責(zé)任事故、環(huán)保等方面問(wèn)題被問(wèn)詢(xún)

　　2016年2月25日，證監(jiān)會(huì)公佈了國(guó)泰集團(tuán)首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)，部分問(wèn)詢(xún)?nèi)缦拢?/p>

　　請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師説明並披露發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)是否曾發(fā)生安全責(zé)任事故，是否屬於重大違法違規(guī)行為，是否對(duì)本次發(fā)行條件構(gòu)成障礙，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師發(fā)表明確意見(jiàn)並説明理由。

　　請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師説明並披露發(fā)行人是否屬於重污染行業(yè)，是否符合國(guó)家和地方環(huán)保要求，是否發(fā)生過(guò)環(huán)保事故；發(fā)行人有關(guān)污染處理設(shè)施的運(yùn)轉(zhuǎn)是否正常有效；報(bào)告期內(nèi)環(huán)保相關(guān)費(fèi)用成本及未來(lái)支出情況、相關(guān)環(huán)保投入、環(huán)保設(shè)施及日常治污費(fèi)用是否與處理公司生産經(jīng)營(yíng)所産生的污染相匹配。

　　招股説明第68頁(yè)表格所示股權(quán)價(jià)格與正文內(nèi)容不相符，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)檢查並糾正相關(guān)內(nèi)容。

　　據(jù)招股説明書(shū)披露，由於民爆産品遠(yuǎn)距離運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)較大，具有特殊的銷(xiāo)售半徑，多年來(lái)形成了一定的區(qū)域性供需關(guān)係格局。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)説明並披露民爆産品的銷(xiāo)售半徑及相關(guān)限制性因素。

　　發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)政府補(bǔ)助數(shù)額較大，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師説明並披露政府補(bǔ)助的具體項(xiàng)目和相關(guān)資金的用途、對(duì)發(fā)行人利潤(rùn)的影響。

　　公司爆破工程2012-2014年實(shí)現(xiàn)收入分別為1,811.17萬(wàn)元、801.72萬(wàn)元、2,429.97萬(wàn)元。請(qǐng)?jiān)谡泄烧h明書(shū)“管理層討論與分析”中補(bǔ)充披露公司爆破服務(wù)收入報(bào)告期內(nèi)波動(dòng)比較大的原因以及報(bào)告期內(nèi)爆破服務(wù)的主要客戶(hù)、合同的執(zhí)行時(shí)間、以測(cè)量結(jié)果或已發(fā)生的成本為依據(jù)確認(rèn)工程收入的可靠性，並請(qǐng)會(huì)計(jì)師結(jié)合合同具體條款、結(jié)算辦法説明公司爆破服務(wù)收入確認(rèn)原則是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定。

　　公司報(bào)告期內(nèi)省內(nèi)、省外銷(xiāo)售比例平均為77.73%、22.27%，據(jù)招股説明書(shū)披露，民爆産品遠(yuǎn)距離運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)較大，具有特殊的銷(xiāo)售半徑。同時(shí)，民爆行業(yè)的季節(jié)性主要體現(xiàn)在終端用戶(hù)的開(kāi)工季節(jié)性上。（1）請(qǐng)?jiān)谡泄烧h明書(shū)“管理層討論與分析”進(jìn)一步補(bǔ)充省內(nèi)、省外銷(xiāo)售區(qū)域。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)對(duì)民爆産品省外銷(xiāo)售是否存在特殊監(jiān)管要求以及特殊運(yùn)輸條件等進(jìn)行核查並説明發(fā)行人省外銷(xiāo)售業(yè)務(wù)是否符合相關(guān)規(guī)定以及省外銷(xiāo)售産品大致去向的關(guān)注情況。（2）請(qǐng)?jiān)谡泄烧h明書(shū)“管理層討論與分析”中補(bǔ)充披露並分析季節(jié)性因素對(duì)各季度經(jīng)營(yíng)成果的影響情況。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)核查並説明報(bào)告期內(nèi)公司季度銷(xiāo)售情況是否符合行業(yè)的季節(jié)性。

　　2014年期末，賬齡1年以上應(yīng)收賬款餘額同比增長(zhǎng)較大。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)核查並説明報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售信用期是否放寬以及1年期以上應(yīng)收賬款期末餘額尚未收回的原因以及可回收性。

　　公司因搬遷技改工程對(duì)資金需求增大，短期借款餘額從4,500萬(wàn)元增加到9,500萬(wàn)元。請(qǐng)會(huì)計(jì)師核查並説明報(bào)告期內(nèi)利息資本化情況以及利息資本化核算是否正確。

　　2016年3月16日，主機(jī)板發(fā)行審核委員會(huì)2016年第41次發(fā)審委會(huì)議召開(kāi)，發(fā)審委對(duì)國(guó)泰集團(tuán)提出如下問(wèn)詢(xún)：

　　請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步説明：（1）發(fā)行人不符合民用爆炸物品相關(guān)産業(yè)政策要求的生産線(xiàn)及其産能、資産和整體搬遷技術(shù)改造情況以及對(duì)發(fā)行人生産經(jīng)營(yíng)的影響；（2）三家子公司資産處置情況以及整體遷建的直接損失，當(dāng)?shù)卣畬?duì)三家子公司搬遷涉及的原有土地、廠(chǎng)房、資産的收儲(chǔ)、評(píng)估、徵收及補(bǔ)償情況；（3）相關(guān)資訊和風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分披露。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

　　請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步説明發(fā)行人同時(shí)向民爆産品流通企業(yè)及其投資設(shè)立的聯(lián)行銷(xiāo)售公司銷(xiāo)售産品的原因和具體的業(yè)務(wù)模式，對(duì)民爆産品流通企業(yè)、聯(lián)行銷(xiāo)售公司等主要客戶(hù)銷(xiāo)售産品和相關(guān)應(yīng)收賬款的回款向終端客戶(hù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售的情況。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

　　保薦機(jī)構(gòu)踩雷*ST昆機(jī) 未盡責(zé)被立案

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道報(bào)道，國(guó)泰集團(tuán)8月11日晚間在上交所網(wǎng)站發(fā)佈公告，宣佈其首次公開(kāi)發(fā)行A股工作中止，而中止原因係其保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）中德證券正在被立案調(diào)查。

　　據(jù)了解，8月6日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了國(guó)泰集團(tuán)的首發(fā)申請(qǐng)，8月9日，國(guó)泰集團(tuán)已經(jīng)刊登了招股意向書(shū)，原計(jì)劃于8月15日刊登網(wǎng)上路演公告。

　　8月11日，中德證券內(nèi)部人士表示，公司被調(diào)查與去年在*ST昆機(jī)股權(quán)轉(zhuǎn)讓案中擔(dān)任西藏紫光卓遠(yuǎn)股權(quán)投資有限公司財(cái)務(wù)顧問(wèn)有關(guān)。

　　據(jù)資訊時(shí)報(bào)報(bào)道，8月11日早間，山西證券發(fā)佈了一則公告，稱(chēng)公司控股子公司中德證券被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，原因是中德證券在擔(dān)任西藏紫光卓遠(yuǎn)股權(quán)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)紫光卓遠(yuǎn)）財(cái)務(wù)顧問(wèn)期間，涉嫌未勤勉盡責(zé)。

　　公開(kāi)資料顯示，2015年11月13日沈機(jī)集團(tuán)和紫光卓遠(yuǎn)達(dá)成就*ST昆機(jī)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)事宜。在2016年2月15日午間，*ST昆機(jī)以重大事項(xiàng)未公告為由申請(qǐng)股票緊急停牌。2月17日，*ST昆機(jī)發(fā)佈《股權(quán)轉(zhuǎn)讓等重大事項(xiàng)終止暨股票復(fù)牌提示性公告》，相關(guān)方正式確認(rèn)前述股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議自動(dòng)解除。2016年5月10日，紫光卓遠(yuǎn)因*ST昆機(jī)股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)事項(xiàng)以涉嫌重大遺漏為由，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。該股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)的數(shù)個(gè)參與主體：*ST昆機(jī)、沈機(jī)集團(tuán)、紫光卓遠(yuǎn)均因資訊披露存在違規(guī)行為，被上交所公開(kāi)譴責(zé)。

　　募投項(xiàng)目不增收不增利？

　　據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)報(bào)道，民爆屬於管制行業(yè)，主管部門(mén)較多，其中，工信部負(fù)責(zé)産能核準(zhǔn)（在原則上已不再受理新産能項(xiàng)目），發(fā)改委負(fù)責(zé)確定産品價(jià)格，企業(yè)在産能及售價(jià)方面均無(wú)自主權(quán)。

　　具體到國(guó)泰集團(tuán)的三個(gè)生産技術(shù)線(xiàn)改造項(xiàng)目，是將原來(lái)的膨化硝銨炸藥生産線(xiàn)改造成乳化炸藥生産線(xiàn)，産能均與原來(lái)一致。技改之後，國(guó)泰集團(tuán)的生産原料與以往相比並未發(fā)生重大變化，只是增加了安全生産系數(shù)，不會(huì)降低生産成本。在發(fā)改委規(guī)定的價(jià)格指導(dǎo)目錄中，乳化炸藥（技改後産品）的指導(dǎo)價(jià)格還略低於膨化硝銨炸藥（技改前産品）。簡(jiǎn)而言之，技改之後國(guó)泰集團(tuán)的産能無(wú)法增加，生産成本不會(huì)降低，産品售價(jià)無(wú)法提高?；哆@些因素，這三個(gè)總投資額達(dá)8776萬(wàn)元的技改項(xiàng)目，並不能為國(guó)泰集團(tuán)帶來(lái)額外經(jīng)濟(jì)效益。

　　另外，民爆研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目投資主要資金用於購(gòu)買(mǎi)檢驗(yàn)檢測(cè)設(shè)備和工程建設(shè)，不是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模增加效益的必須項(xiàng)目，反而可能導(dǎo)致其固定資産投資增加，拖累財(cái)務(wù)指標(biāo)。計(jì)劃歸還銀行的9000萬(wàn)貸款，也是因?yàn)槠髽I(yè)搬遷和技術(shù)升級(jí)需要，同樣無(wú)法為企業(yè)增收增利。

　　這些無(wú)效益投資的項(xiàng)目資金需求總額高達(dá)24224.13萬(wàn)元，佔(zhàn)整個(gè)募集資金比例的76.24%。所以，國(guó)泰集團(tuán)的大部分募投項(xiàng)目是為了滿(mǎn)足産業(yè)升級(jí)、安全生産及節(jié)能減排的需要，與經(jīng)濟(jì)利益無(wú)關(guān)。

　　唯一可能增加企業(yè)效益的項(xiàng)目是爆破服務(wù)一體化建設(shè)項(xiàng)目，但這個(gè)項(xiàng)目高度依賴(lài)於礦山開(kāi)採(cǎi)，由於現(xiàn)在基礎(chǔ)行業(yè)萎靡，礦山開(kāi)採(cǎi)需求疲軟，江西的礦産資源又非異常豐富，想要實(shí)現(xiàn)大額增收難度極大。再加上各省屬民爆公司高度壟斷本省資源，國(guó)泰集團(tuán)也無(wú)法再短期內(nèi)開(kāi)拓異地市場(chǎng)，所以該項(xiàng)目不會(huì)在短期見(jiàn)到成效。

　　綜上所述，國(guó)泰集團(tuán)3.18億的投資，幾乎不會(huì)産生額外收益，甚至不會(huì)帶來(lái)銷(xiāo)售收入的增加，這樣的募集投向，能讓投資者乖乖掏錢(qián)付賬嗎？

　　本地銷(xiāo)售佔(zhàn)七成 應(yīng)收賬款不斷增加

　　據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，國(guó)泰集團(tuán)存在著客戶(hù)集中程度高的風(fēng)險(xiǎn)，其主要市場(chǎng)在江西省，公司在江西省內(nèi)的銷(xiāo)售額佔(zhàn)總銷(xiāo)售額的70%以上。

　　招股書(shū)還顯示，在2011年、2012年、2013年，國(guó)泰集團(tuán)對(duì)公司前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額佔(zhàn)銷(xiāo)售收入比例分別為79.03%、73.40%及69.50%。

　　對(duì)公司存在客戶(hù)集中度高的風(fēng)險(xiǎn)，公司在招股書(shū)中表示，這緣自公司採(cǎi)用的“以流通公司經(jīng)銷(xiāo)方式為主、以終端用戶(hù)直銷(xiāo)方式為輔”銷(xiāo)售模式。公司在江西省內(nèi)的主要客戶(hù)均為民爆流通企業(yè)，公司産品是通過(guò)流通企業(yè)分銷(xiāo)給終端用戶(hù)。而由於這類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)方式具有提高銷(xiāo)售效率等優(yōu)勢(shì)，因而公司將在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)保持這種銷(xiāo)售模式，與此同時(shí)，公司的客戶(hù)集中度也將在一定時(shí)期內(nèi)處?kù)遁^高水準(zhǔn)。

　　據(jù)最新招股書(shū)顯示，2012年至2015年1-9月，國(guó)泰集團(tuán)對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額佔(zhàn)銷(xiāo)售收入比例分別為73.40%、69.49%、68.83%及68.78%，客戶(hù)集中度較高。

　　此外，應(yīng)收賬款也逐年增加。2012年至2015年1-9月，國(guó)泰集團(tuán)的應(yīng)收賬款凈額分別為2,758.39萬(wàn)元、3,129.73萬(wàn)元、3,560.31萬(wàn)元和6,061.47萬(wàn)元，佔(zhàn)營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.50%、5.86%、6.23%和18.39%（年化後為13.79%），雖然總體維持在相對(duì)較低的水準(zhǔn)，但呈不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　國(guó)泰集團(tuán)在招股書(shū)中提醒，若民爆行業(yè)的下游行業(yè)發(fā)生重大變化或客戶(hù)財(cái)務(wù)狀況惡化，將可能導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬並影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。