一段時(shí)期以來，日元匯率走勢(shì)較為震蕩，繼去年年中逼近1美元兌130日元低點(diǎn)後，一直徘徊在1美元兌120日元的關(guān)口。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)日元匯率未來的走向也出現(xiàn)明顯分歧。以摩根大通為代表的多方和以高盛為代表的空方旗鼓相當(dāng)，分別認(rèn)為日元對(duì)美元匯率在2016年約有10%的升值和貶值空間。

　　上述分歧其實(shí)折射了機(jī)構(gòu)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)的不同判斷。在前景不甚明朗的情況下，日元整體走勢(shì)偏弱的大勢(shì)難以改變。主要原因有以下幾個(gè)方面：

　　首先是美聯(lián)儲(chǔ)加息後美元走強(qiáng)。2015年以來，美元匯率在美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)的支援下總體呈上行趨勢(shì)，特別是美聯(lián)儲(chǔ)去年12月宣佈加息，推動(dòng)了美元回歸強(qiáng)勢(shì)，這對(duì)日元兌美元的頹勢(shì)起到了推波助瀾的作用。

　　其次，日本的超級(jí)量化寬鬆政策仍將持續(xù)。由於投資萎靡，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢。即便未來幾個(gè)月出現(xiàn)反彈，勢(shì)頭也可能很軟。這令日本政府和央行再度承壓，有可能繼續(xù)加大寬鬆力度。目前，不管央行的寬鬆政策最終會(huì)否加碼，只要通脹目標(biāo)未穩(wěn)定在2%，其每年以80萬億日元的速度擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣都勢(shì)必持續(xù)下去。

　　再次，受量化寬鬆政策影響，日本投資者近幾年一改投資觀念，積極配置海外資産。隨著日元不斷貶值，這種資産配置的轉(zhuǎn)變愈發(fā)迅速，導(dǎo)致日元匯率進(jìn)一步承壓，並形成迴圈效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，日本最大的政府養(yǎng)老投資基金去年上半年拋售了7.6萬億日元國(guó)債及4068億日元的股票，其持有的海外資産總額接近50萬億日元。

　　自2012年底以來，日元已貶值約1/3。日元持續(xù)貶值給其他亞洲國(guó)家?guī)砹艘欢ㄐn擊，其中與日本出口産品競(jìng)爭(zhēng)度頗高的韓國(guó)首當(dāng)其衝。據(jù)統(tǒng)計(jì)，韓國(guó)約有一半以上的出口産品在國(guó)際市場(chǎng)上與日本存在競(jìng)爭(zhēng)，日元長(zhǎng)期貶值，顯著提升了日本産品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推高了它在海外市場(chǎng)的市場(chǎng)佔(zhàn)有份額，令韓國(guó)出口行業(yè)受到重創(chuàng)。韓國(guó)政府不得不宣佈，如果韓元兌日元匯率突破警戒線，將進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)。

　　此外，亞洲一些國(guó)家可能將很快面臨日本製造企業(yè)的撤離。上世紀(jì)80年代以來，受限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的規(guī)模，日本一直實(shí)施産業(yè)外移政策，以享受當(dāng)?shù)氐娜丝诤铜h(huán)境紅利，降低製造成本。如今，隨著日元匯率大幅下跌，日企海外生産、返銷日本的優(yōu)勢(shì)正逐漸消失，不少製造商開始籌劃將生産線遷回日本國(guó)內(nèi)。一旦這種撤離成為現(xiàn)實(shí)，這些投資東道國(guó)的就業(yè)和增長(zhǎng)都將蒙受一定損失。

　　整體來説，日元匯率走勢(shì)主要還是偏被動(dòng)性的。日本央行對(duì)通脹預(yù)期的下調(diào)，以及央行行長(zhǎng)黑田東彥反覆表態(tài)認(rèn)為寬鬆預(yù)期已達(dá)，都反映出日本央行不希望看到日元再次出現(xiàn)2015年年中的大跌。不過，鋻於日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒有明顯改善，日本央行可能別無選擇，只能加碼寬鬆。因此，日元匯率升值的空間雖有限，但下行趨勢(shì)一時(shí)仍難以扭轉(zhuǎn)。

　　《 人民日?qǐng)?bào) 》（ 2016年01月07日 22 版）