種種跡象表明，熱錢撤離、外匯佔款驟降、市場資金異常緊缺等帶來的金融風險苗頭已經(jīng)顯露。

　　由於國內(nèi)市場資金面持續(xù)偏緊，直接導致一級市場上新發(fā)行的國債在拍賣時首次因認購倍數(shù)過低，出現(xiàn)罕見的部分流標現(xiàn)象。上週五，財政部計劃發(fā)行150億元記賬式國債，但招標結(jié)束後實際發(fā)行僅為95.3億元。（據(jù)6月17日《廣州日報》）

　　在國債一級市場財大氣粗的商業(yè)銀行等金融機構(gòu)竟然拿不出資金認購國債，雖然過去也曾經(jīng)發(fā)生過，但是在近年來還是罕見的。這再次折射出目前籠子以內(nèi)金融機構(gòu)之間的“錢荒”不僅沒有緩解，而且越來越嚴重了。

　　嚴格地説，這已經(jīng)是政府背景的債券在不到10天以內(nèi)第二次流標了。本月6日，上海隔夜同業(yè)拆借利率大漲231.2個基點至8.294%，作為資金面驟緊加劇的“犧牲品”，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行6日招標的200億元6月期金融債慘遭“滑鐵盧”，最終僅獲得115.1億元的認購，投標倍數(shù)為0.576倍，出現(xiàn)罕見流標。

　　大家都在分析尋找造成市場流動性特別是籠子裏金融機構(gòu)之間資金突然驟緊的原因。無外乎是這幾個原因造成的，債市監(jiān)管帶來的去杠桿行為、外匯佔款增量下降以及半年期銀行理財産品集中到期等。

　　其中，外匯佔款增量的急劇下降影響較大。央行公佈的數(shù)據(jù)顯示，5月金融機構(gòu)外匯佔款新增669億元，創(chuàng)6個月來新低。大大低於1000億元的市場預期。

　　在這種情況下，銀行信貸操作應該是壓縮貸款、回收流動性，以保持足夠的資金頭寸應對突發(fā)的支付風險，而不是反其道而行之大肆擴張貸款。四大行6月上旬信貸竟然井噴，6月1日至9日，工農(nóng)中建四大行貸款發(fā)放量總計2170億元，已超過四大行5月份整體信貸投放量，也遠超四大行去年6月份整體信貸投放量。這怎能有錢在一級市場購買國債呢？近期上海銀行間市場同業(yè)拆放利率（Shibor）一直保持在高位，説明銀行間資金面持續(xù)緊張。

　　種種跡象表明，熱錢撤離、外匯佔款驟降、市場資金異常緊缺等帶來的金融風險苗頭已經(jīng)顯露。

　　央行上週四暫停了央票發(fā)行和正回購操作，以舒緩市場的流動性緊張局面。這是5月份3月期央票重啟後的首次暫停。同時，關(guān)於降息和加息爭論不休。面對目前經(jīng)濟低迷狀況，利率選擇是應該降息；而面對熱錢大舉流出狀況，又應該加息，因為如果降息的話熱錢流出會更快。

　　筆者認為，在目前這種兩難選擇情況下，利率工具暫且不動為妙，而不妨考慮動用存款準備金率工具。同時，銀行業(yè)監(jiān)管部門要加大對商業(yè)銀行突擊放貸的監(jiān)管，特別是嚴格限制信貸資金進入地方融資平臺。

　　□余豐慧（財經(jīng)評論人）

　　標簽：外匯佔款拍賣同業(yè)拆放利率熱錢資金面

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