受加息預(yù)期的推動(dòng),近期美元匯率指數(shù)持續(xù)攀升,上觸100整數(shù)關(guān)。近一個(gè)月來(lái),美元已累計(jì)升值了5%左右,其後市走向以及對(duì)人民幣匯率的影響,備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　從長(zhǎng)期看,美元波動(dòng)有一定的規(guī)律性。上世紀(jì)90年代,美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新煥發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力,吸引了大量資金流入,美元在這10年中呈現(xiàn)震蕩盤升走勢(shì),指數(shù)最高達(dá)120,最大升幅約40%。美元的升勢(shì)結(jié)束于網(wǎng)際網(wǎng)路泡沫高峰,隨後大幅走弱。從2004年起美國(guó)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)繁榮,同時(shí)伴隨著一輪累計(jì)17次的扶梯式加息,但這並未提振美元。匯率是相對(duì)價(jià)格,反映的是各國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)弱和利率的相對(duì)高低,由於當(dāng)時(shí)各大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和利率走向大致同步,所以美元缺乏走強(qiáng)基礎(chǔ)。

　　這一次,美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走好,加息已在預(yù)期之中,但與上一次不同的是,在主要經(jīng)濟(jì)體中目前只有美國(guó)一枝獨(dú)秀。2008年金融危機(jī)發(fā)生後,美國(guó)經(jīng)濟(jì)完成三大任務(wù):一是資産價(jià)格去泡沫完成,地産泡沫和股市泡沫都經(jīng)歷了破裂;二是去産能完成,金融服務(wù)業(yè)過(guò)剩産能很快清理完畢;三是資源成功向高科技行業(yè)轉(zhuǎn)移,新的增長(zhǎng)動(dòng)力形成。這決定了美國(guó)經(jīng)濟(jì)不是脈衝式的反彈,而是有條件迎來(lái)新一輪復(fù)蘇。與此同時(shí),歐洲、日本還遠(yuǎn)遠(yuǎn)看不到走出結(jié)構(gòu)性泥潭的機(jī)會(huì),中國(guó)則是去産能起步艱難和資産泡沫不破。因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和利率走向上與其他經(jīng)濟(jì)體不同步,所以筆者相信,美元這一輪的強(qiáng)勢(shì)可以持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間,與2004年有所不同。

　　美元走強(qiáng)加大了中國(guó)貨幣決策的難度。雖然理論上人民幣匯率參考一籃子貨幣定價(jià),但實(shí)際上人民幣與美元還是掛鉤太緊,人民幣加權(quán)匯率跟隨美元被動(dòng)升值給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了些許壓力。但人民幣到底要不要貶,取決於如下三大因素:一是有無(wú)不貶的實(shí)力。顯然我們?nèi)杂写罅客鈨?chǔ),經(jīng)得起適度消耗;二是能否承受被動(dòng)升值壓力。從經(jīng)常項(xiàng)目收支看,被動(dòng)升值的壓力目前還沒(méi)有大到不可接受;三是是否願(yuàn)意接受貶值帶來(lái)的衝擊和國(guó)際上可能的反彈。在市場(chǎng)貶值預(yù)期較強(qiáng)的情況下,哪怕是小幅“校準(zhǔn)”式貶值也會(huì)強(qiáng)化投機(jī)性貶值預(yù)期,對(duì)市場(chǎng)造成難以預(yù)料的衝擊,同時(shí),貶值還可能引起美國(guó)等國(guó)家的反彈。

　　下一步,人民幣貶或不貶,將取決於決策者對(duì)上述三大因素的權(quán)衡。總體上,筆者相信人民幣維持基本穩(wěn)定的概率較大,但也不排除在金融市場(chǎng)平穩(wěn)、匯率投機(jī)受限的情況下再出現(xiàn)一次小幅的“校準(zhǔn)”式貶值,但大幅貶值的可能性在短期內(nèi)幾乎沒(méi)有。