就像一列高速運作的列車，突然來了個猛剎車！日本股市5月23日（上週四）接近收盤時急速殺跌，一時間讓投資者摸不清頭腦。在沒有突發(fā)重大利空的背景下，出現(xiàn)這樣的單日暴跌，是在向市場釋放一個危險信號，那就是日本股市始於去年11月中旬的這波資金推動型牛市行情，很可能到了終結(jié)的時候了。

　　日本的資金推動型牛市開始發(fā)出危險信號，這也讓人對美股的資金推動型牛市行情産生懷疑：隨著美聯(lián)儲收緊量化寬鬆政策預(yù)期的增強，迭創(chuàng)新高的美股牛市行情是否也會迎來拐點？歐洲股市一路走強的勢頭會不會被遏制？而一旦週邊股市由漲轉(zhuǎn)跌，那一向跟跌不跟漲的A股會不會受到牽連？顯然，最後一個疑問是國內(nèi)投資者最為關(guān)注的。

　　需要指出的是，中國資本市場正在制訂推出一系列創(chuàng)新政策，如當(dāng)下正在積極醞釀的優(yōu)先股計劃，並不斷擴大QFII規(guī)模，旨在吸引更多海外機構(gòu)資金進入A股。這些都有利於海外資金更為順暢地進入A股，因此，從日本撤退出來的國際資金，或許會有相當(dāng)一部分流向估值偏低的A股，從而推動A股走出一波獨立行情。

　　異動

　　日本股市遭遇黑色星期四

　　上週四早盤時間段，日經(jīng)指數(shù)像往常一樣，繼續(xù)大幅攀升，漲幅一度超過300點，逼近16000點大關(guān)，創(chuàng)近5年零5個月的盤中新高。但接近收盤時發(fā)生的一幕，卻讓沉浸在牛市行情中的投資者們目瞪口呆：在沒有什麼突發(fā)重大利空的背景下，日經(jīng)指數(shù)卻突然像斷了線的風(fēng)箏一樣，掉頭向下。至收盤，日經(jīng)225指數(shù)暴跌1143點，跌幅達7.31%，創(chuàng)2011年3月11日大地震以來最大單日跌幅（2011年3月15日日經(jīng)指數(shù)跌幅達10.5%）；東證指數(shù)狂瀉5%，跌幅亦創(chuàng)下2011年3月強震海嘯以來之最。暴跌伴隨天量，主機板成交量達到77.55億股，創(chuàng)歷史最高紀錄。日經(jīng)指數(shù)225隻成份股只有3隻股票上漲，222隻股票下跌。所有行業(yè)類股均走低，非銀行金融股和房地産股領(lǐng)跌。

　　與此同時，日經(jīng)225指數(shù)期貨在當(dāng)?shù)貢r間5月23日14時28分在14780日元價位上暫停交易。這是2011年3月15日以來首次觸發(fā)熔斷機制暫停交易。受此影響，滬深指數(shù)、臺灣50指數(shù)、澳大利亞普通股指數(shù)、韓國KOSPI指數(shù)、泰國SET指數(shù)、印度孟買SENSEX30指數(shù)紛紛出現(xiàn)1%以上跌幅。

　　從去年11月時任首相野田佳彥宣佈解散眾議院為起點，日本股市便進入快速上升通道。在“安倍經(jīng)濟學(xué)”（大規(guī)模貨幣寬鬆計劃，希望通過刺激經(jīng)濟並創(chuàng)造物價上漲預(yù)期來結(jié)束困擾日本二十年的通貨緊縮和經(jīng)濟停滯局面）與日元貶值刺激下，日本出口猛增，個人消費也在增加，加上日元貶值引發(fā)資金涌向股市，日經(jīng)股指一路高歌猛進，半年漲幅逾七成。今年以來，日本股市已上漲超過40%，領(lǐng)跑全球其他所有主要股指。

　　日本股市一路上漲，也吸引了天量海外資金紛紛涌向日本股市?；ㄆ旒瘓F的數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，每週流入日本的資金量達到紀錄高位。霸菱資産管理和宏利資産管理（香港）有限公司等機構(gòu)投資者一直在買進日本股票。兩家機構(gòu)管理的資産規(guī)模分別是598億美元和2480億美元。匯豐控股等國際銀行也一直建議客戶將更多資金投向日本股市。

　　然而，“黑色星期四”的出現(xiàn)，使得日本的股市神話很可能就此畫上了句號。上週五，日經(jīng)指數(shù)盤初上漲逾3%，隨後又急速跳水，跌幅一度超過3%，收盤時漲幅為0.89%，全天振幅超過7%。指數(shù)大幅波動顯示市場心態(tài)仍未穩(wěn)定。不過，上週五，日經(jīng)指數(shù)小幅反彈1.3%。

　　原因

　　美聯(lián)儲收緊QE3或是真正推手

　　上週四日本乃至全球都沒有出現(xiàn)什麼重大利空，但日本股市卻上演了“黑色星期四”，是什麼原因?qū)е逻@一莫名其妙的暴跌？

　　日本官方首先將暴跌的原因歸結(jié)到中國身上。當(dāng)日，匯豐公佈了5月匯豐中國製造業(yè)PMI初值，數(shù)據(jù)顯示，五月份這一數(shù)據(jù)為49.6，預(yù)期50.4，重回枯榮線下，創(chuàng)7個月新低，也顯示中國製造業(yè)從去年10月以來首次出現(xiàn)萎縮。作為日本的第一大貿(mào)易夥伴，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不理想，自然會引發(fā)日本對經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的擔(dān)憂。日本經(jīng)濟大臣甘利明表示，日本經(jīng)濟處在復(fù)蘇的道路上，沒必要對股市大幅下跌感到不安。23日股市的大跌是在大幅上漲之後出現(xiàn)的，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟觸發(fā)日本股市獲利了結(jié)。

　　除了中國PMI數(shù)據(jù)不理想之外，另一個重要因素，則是10年期日本國債收益率觸及1%，日本財政債務(wù)可能惡化。上週四上午，日本國債市場拋盤大量涌出，使得長期利率飆升?；鶞?0年期國債收益率一度較上一交易日大幅上升11.5個基點至1.000%，創(chuàng)去年4月上旬以來的盤中新高。上海中期分析師劉文博認為，近20年以來，日本經(jīng)濟增長十分緩慢，銀行利率也十分低，因此，儘管日本國債的收益率不到1%，但在日本卻是一個非常優(yōu)良的投資産品。而5月23日上午日本國債市場出現(xiàn)大量拋盤，説明日本本國國民對日本新內(nèi)閣的貨幣政策是否有效産生懷疑。這種看空情緒從債市轉(zhuǎn)向股市，引發(fā)股市暴跌。

　　更為關(guān)鍵的因素，很可能來自美聯(lián)儲的聲音。美聯(lián)儲主席本·伯南克表示，美聯(lián)儲可能會在“接下來幾次會議上”開始放慢資産購買步伐，但僅在勞動市場表現(xiàn)持續(xù)改善的情況下才會這麼做。伯南克的這番講話，增強了美聯(lián)儲收緊量化寬鬆政策的預(yù)期。可以確定的是，一旦美聯(lián)儲開始回收流動性，不論其他經(jīng)濟體是否選擇跟隨，全球資産價格除美元外都將面臨大幅回調(diào)的壓力。日本股市去年底以來的強勁上漲，一個很大的推動力就是海外資金特別是來自美國的資金的推動。不過，隨著美國收緊量化寬鬆政策預(yù)期的逐步增強，熱錢獲利了結(jié)成為大勢所趨。

　　不過，野村證券貨幣專家延斯—諾德威格發(fā)表報告指出，導(dǎo)致日股遭遇“黑色星期四”的主因，並不是外部因素，而是日股此前漲幅太大，需要一個像樣的調(diào)整，“更大的問題不是下跌的原因，而是之前上漲的規(guī)模。在週四的大跌之前，日經(jīng)指數(shù)在2013年之內(nèi)已經(jīng)上漲了50.3%，其中僅僅5月之內(nèi)就有12.7%的漲幅。5月23日的暴跌，更有可能是倉位調(diào)整，而不是更宏觀層面的擔(dān)憂?！?/p>

　　此外，在日經(jīng)指數(shù)站上15000點後，有分析師指出，目前的日經(jīng)指數(shù)從26周平均移動線看已經(jīng)向上偏離了接近30%，這一偏離率已經(jīng)與1987年4月的偏離率相近。事實上，日本股市38957點的峰值正是在1989年創(chuàng)下的，其後日股暴跌。

　　分析

　　歐美日資金推動型牛市或終結(jié)？

　　為了應(yīng)對金融危機、歐債危機，美國，歐盟這幾年大肆開動印鈔機；日本為了重振經(jīng)濟，扭轉(zhuǎn)長期通縮局面，在印鈔上相比美歐有過之而無不及。發(fā)達經(jīng)濟體的印鈔大賽，使得全球流動性十分充裕。在一系列刺激經(jīng)濟措施的推動下，美國經(jīng)濟終於見到了復(fù)蘇的曙光，歐債危機也在逐步走出泥潭，日本經(jīng)濟今年一季度的增幅按年計也達到了3.5%。

　　經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)暖，加上市場流動性氾濫，使得美歐日的資本市場表現(xiàn)十分搶眼，美國三大股指今年以來迭創(chuàng)歷史新高，歐洲主要股市也是不斷創(chuàng)出歷史新高，日本股市去年11月以來漲幅近六成。摩根士丹利研究報告稱，日本、美國和歐洲市場自2011年以來一直都屬於流動性驅(qū)動型市場，充裕的流動性推動三地股市不斷上揚。不過，美國收緊量化寬鬆政策預(yù)期的增強，表明在金融危機、歐債危機逐步解除，經(jīng)濟基本面逐步轉(zhuǎn)暖之後，歐美央行很有可能逐步回收流動性。這也意味著資金推動型牛市正在向收益驅(qū)動型市場轉(zhuǎn)變。有觀點認為，日經(jīng)指數(shù)上週四的暴跌，已經(jīng)向市場釋放出資金推動型牛市即將終結(jié)的信號。

　　一邊廂，日本股市已經(jīng)在預(yù)警；一邊廂，迭創(chuàng)新高的美國道瓊斯指數(shù)在上週三創(chuàng)下15542點歷史新高之後，週四、週五小幅下跌，已經(jīng)呈現(xiàn)出構(gòu)築頭部的跡象。而自4月份以來，關(guān)於美股是否存在泡沫甚至是否會崩盤的爭議就不斷。末日博士魯比尼在5月初就發(fā)出預(yù)警稱：“儘管華爾街熱火朝天，但普通民眾卻感覺不到。短期來看美國股市存在超買狀況，如果股市持續(xù)上漲，崩盤的可能性就會進一步提升，這可能在今年下半年出現(xiàn)”。

　　歐洲也有業(yè)內(nèi)人士認為，資本市場和實體經(jīng)濟脫節(jié)日益嚴重，大規(guī)模寬鬆政策導(dǎo)致國債市場實際收益率為負，資金涌入股市，投機行為增加，股市泡沫客觀存在。

　　幾乎所有的人都清楚，本輪發(fā)達經(jīng)濟體股市能漲到何種地步，還要看美國的量化寬鬆持續(xù)到何時?？涮亓_證券公司交易員彼得·塔奇曼就撰文指出：“毫無疑問，美股的持續(xù)攀升與美聯(lián)儲的量化寬鬆政策有很大關(guān)係。美聯(lián)儲的購買資産計劃不止，美股的上漲步伐就不會停止。如果美聯(lián)儲退出量化寬鬆政策，股市肯定會出現(xiàn)調(diào)整，但會不會出現(xiàn)崩盤不好説。道指可能會下跌1000點，但不太可能下跌5000點?！比毡救丈A(chǔ)研究所高級經(jīng)濟師上野剛志也認為，一旦“美國的量化寬鬆收緊，此前支撐全球股市行情的熱錢有可能減少”，屆時日經(jīng)平均股價有可能回調(diào)到13000點。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國股市四年前開始的牛市回報率可與1990年代後五年的漲幅媲美，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，上一次美股回報率達到如此之高時，泡沫隨即破裂，超過5萬億美元的市值隨之蒸發(fā)。

　　■本土影響

　　A股成洼地

　　熱錢洶湧來

　　日經(jīng)指數(shù)上週四的暴跌，是發(fā)達經(jīng)濟體資金推動型牛市宣告終結(jié)的一個信號？儘管此時就下此結(jié)論還為時尚早，但處在高位的美日歐股市要想再像此前一樣一路高歌猛進，顯然也不太現(xiàn)實。隨著獲利盤的不斷了結(jié)，一輪較大級別的調(diào)整預(yù)期也越來越強。

　　從全球主要資本市場走勢來看，目前只有A股依然趴在原地不動。今年以來，滬指還是“零漲幅”，與美歐日股市的強勢相比，表現(xiàn)可謂“最熊”，而這最熊的表現(xiàn)，也為A股日後走強埋下了伏筆。在前不久舉行的“第18屆里昂證券中國投資論壇”上，財富里昂A股研究部主管許蕙蕙表示，從滬深300的估值看，在亞洲（除日本外），A股已是最便宜的市場。環(huán)顧全球市場，可以説A股市場正在成為最後的一塊“估值洼地”。

　　正是看好這塊價值洼地，海外熱錢近期以來不斷通過各種途徑進入中國內(nèi)地，而A股自然成為一個重要的吸金池。海外資金正借道QFII、RQFII（人民幣合格境外投資者）等渠道，不斷加大對A股的投資力度。

　　理柏基金近日發(fā)佈最新報告顯示，4月整體QFII（合格境外機構(gòu)投資者）基金平均業(yè)績滑落1.49%，落後於國內(nèi)股票型基金，不過，這並未阻擋海外資金瘋狂入市。理柏報告亦顯示，QFII中國A股基金在今年第一季度裏，呈現(xiàn)逐月加倉的態(tài)勢，目前已經(jīng)逼近歷史最高點，日係基金平均倉位超過95%，歐美係部分主動型QFII基金的倉位接近100%。這種典型的牛市操作模式，顯示了他們對於未來A股的表現(xiàn)持有很強的信心。

　　隨著近期新批出的2000億元RQFII額度審批正式開閘，海外資金追捧RQFII再次受到市場高度關(guān)注。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，近期多數(shù)RQFII額度一經(jīng)獲批便宣告售罄，表明海外資金對進入A股市場的需求十分強烈。

　　此外，證監(jiān)會發(fā)言人上週末在新聞發(fā)佈會上還透露，目前正在積極推進優(yōu)先股制度，條件成熟時將儘快推出優(yōu)先股。西南證券分析師朱剛表示，由於優(yōu)先股對社保、QFII、國外企業(yè)年金等機構(gòu)資金有著較強的吸引力，因此，一旦優(yōu)先股制度得到實施，將大大增強對海外大機構(gòu)自己的吸引力。

　　如今，發(fā)達經(jīng)濟體股市已經(jīng)表現(xiàn)出上攻乏力的勢頭，而A股（特別是藍籌股）從全球範圍來看則處於價值洼地。因此，很多市場人士都認為，不排除那些從發(fā)達經(jīng)濟體資本市場獲利了結(jié)的資本，會通過QFIIR、QFII等渠道進入A股，從而使得資金推動型牛市傳導(dǎo)到A股上。

　　不過，也有觀點認為，A股一向是跟跌不跟漲，一旦週邊股市停止上漲甚至開始走弱，勢必使得A股的外部環(huán)境變差，從而對A股形成打壓。記者 田志明

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