時隔18年後，國債期貨將於9月6日正式上市交易。作為在國際市場上歷史悠久、高度標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作並運(yùn)用廣泛的一個基礎(chǔ)性利率衍生工具，此次我國國債期貨的上市交易，適逢利率市場化放開貸款利率下限後進(jìn)入最後攻堅階段，將幫助建立完善的基準(zhǔn)利率體系，助推利率市場化的改革進(jìn)程。

　　我國從1996年開始啟動利率市場化改革進(jìn)程，目前已經(jīng)放開了除存款利率上限之外的其他利率管制。同時，當(dāng)前國債的發(fā)行、交易均已實(shí)現(xiàn)了市場化，且在規(guī)模和流動性方面取得一定進(jìn)展，國債期貨的推出已具備條件。

　　1999年後，我國國債一、二級市場實(shí)現(xiàn)了利率市場化；國債現(xiàn)貨市場規(guī)模巨大，流動性水準(zhǔn)不斷提高。截至2012年12月底，記賬式國債存量突破7萬億元，超過所有已推出國債期貨國家上市當(dāng)年的國債存量。2012年國債交易量9.13萬億元，換手率為1.35倍，與日本當(dāng)年相當(dāng)；隨著我國利率市場化改革進(jìn)程的推進(jìn)和金融業(yè)的快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)管理的債券資産規(guī)模日益增大，債券資産價格變動日益頻繁，投資者的避險需求較為強(qiáng)烈，亟待推出有效的避險工具。

　　國債期貨與利率市場化可互相推進(jìn)。一方面，國債期貨是利率市場化的産物。從國際經(jīng)驗來看，推出國債期貨的基本條件是國債發(fā)行和交易實(shí)現(xiàn)市場化，並不要求一個國家達(dá)到完全的利率市場化程度，其先後順序可以是利率市場化改革開始——推出國債期貨——利率市場改革完成。例如，美國在1970年開始推進(jìn)利率市場化改革，1976年推出世界上首個國債期貨合約，1986年利率市場改革才全部完成；日本在1977年開始利率市場化改革，1985年推出國債期貨，1994年才完成利率市場化改革。隨著利率市場化的推進(jìn)，利率波動較之前更為頻繁和劇烈，市場避險需求愈發(fā)強(qiáng)烈，國債期貨應(yīng)運(yùn)而生，並成為推動利率市場化進(jìn)程的重要配套工具。

　　另一方面，國債期貨上市有助於建立完善的基準(zhǔn)利率體系，推進(jìn)利率市場化。利率市場化的穩(wěn)步推進(jìn)，需要解決兩個基礎(chǔ)性問題：一是如何定價，即利率逐步走向市場化後，定價基準(zhǔn)如何確定。二是如何避險，即利率市場化自由浮動後，如何管理利率波動風(fēng)險。國債期貨恰恰有助於解決這兩個問題。

　　首先，國債期貨産品標(biāo)準(zhǔn)、報價連續(xù)、集中交易、公開透明，能夠準(zhǔn)確反映市場預(yù)期，並對現(xiàn)貨市場價格進(jìn)行再發(fā)現(xiàn)、再定價、再校正，形成全國性、市場化的利率參考定價，助推國債市場構(gòu)建起一條市場公認(rèn)、期限完整的基準(zhǔn)收益率曲線，為各類資産提供定價基準(zhǔn)。

　　其次，國債期貨通過期貨對衝機(jī)制，為整個經(jīng)濟(jì)體提供高效率、低成本的利率風(fēng)險管理工具，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)抵禦利率波動風(fēng)險的能力。目前，我國記賬式國債餘額高達(dá)7.07萬億元，利率每上升1個百分點(diǎn)，國債市值將損失約3,000億元，市場避險需求十分迫切。而國債期貨就是全球使用最廣泛、效果最顯著的利率風(fēng)險管理工具，能夠滿足各類持債機(jī)構(gòu)的避險需求，有效提高市場管理利率風(fēng)險的能力和水準(zhǔn)。

　　再次，隨著我國利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)、社會融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及金融創(chuàng)新步伐的加快和同業(yè)競爭加劇，我國商業(yè)銀行對利率變動的敏感性逐漸增強(qiáng)，管理利率波動風(fēng)險的需求也日益強(qiáng)烈。

　　作為國債最大持有人，商業(yè)銀行在現(xiàn)貨市場只能通過資産結(jié)構(gòu)調(diào)整來管理風(fēng)險，其操作通常受到市場容量的約束。目前可供商業(yè)銀行管理人民幣利率風(fēng)險的工具集中在場外交易市場的利率衍生産品，主要包括債券遠(yuǎn)期、利率互換以及遠(yuǎn)期利率協(xié)議。但是除了利率互換之外，其他産品整體成交量較少，流動性較弱。通過持有國債期貨合約，商業(yè)銀行可以用較低的成本實(shí)現(xiàn)不影響資産負(fù)債結(jié)構(gòu)而調(diào)整利率風(fēng)險頭寸的目的，實(shí)現(xiàn)套期保值和對衝利率風(fēng)險。

　　同時，上市國債期貨有利於豐富金融市場業(yè)務(wù)品種，增加新的投資品種。引入了便利的債券雙向盈利機(jī)制，使商業(yè)銀行在債券價格下行週期中有機(jī)會實(shí)現(xiàn)盈利，改變了現(xiàn)貨市場只有多方可獲利的模式。此外，國債期貨的推出，能促使國內(nèi)商業(yè)銀行加快金融衍生産品業(yè)務(wù)的經(jīng)驗積累和技術(shù)創(chuàng)新，有效提升商業(yè)銀行的産品設(shè)計能力和風(fēng)險定價能力，強(qiáng)化財富管理的投資盈利能力。

　　二十載磨一劍，目前推出國債期貨的時機(jī)已成熟。值得注意的是，由於市場環(huán)境、制度建設(shè)及産品設(shè)計等方面的巨大差異，新老國債期貨之間存在天壤之別。國債期貨將成為利率市場化的重要推動力。但也要看到，目前我國債券市場還存在諸多不完善之處，初期市場參與機(jī)構(gòu)較為有限，在國債期貨上市初期，其對利率市場化的影響不會立竿見影。未來，隨著利率市場化的逐步推進(jìn)和債券市場的日益成熟、國債期貨參與機(jī)構(gòu)類型增多，國債期貨對利率市場化的推動作用將逐步顯現(xiàn)。