朱斌

　　上周以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，昨日上證指數(shù)更是大幅下跌1.37%。市場(chǎng)的調(diào)整固然與利率處?kù)渡闲羞L期、經(jīng)濟(jì)未來(lái)有下行壓力等基本面因素有關(guān)，但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下的調(diào)整，卻也與監(jiān)管政策的不斷收緊有關(guān)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，監(jiān)管從嚴(yán)將是一種常態(tài)。在這樣的一種監(jiān)管“新常態(tài)”下，如何順利切換投資風(fēng)格，有效配置資金，佈局長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為可以從以下三個(gè)方面入手：

　　第一，從行業(yè)輪動(dòng)補(bǔ)漲的邏輯出發(fā)，可以重點(diǎn)關(guān)注低估值、有補(bǔ)漲需求的券商板塊。從傳統(tǒng)意義上看，券商作為與市場(chǎng)行情密切正相關(guān)的板塊，在2017年以來(lái)的市場(chǎng)反彈中，卻表現(xiàn)出與行情負(fù)相關(guān)的特性，大幅跑輸市場(chǎng)。截至上週五收盤，滬深300指數(shù)今年以來(lái)上漲5.13%，而券商指數(shù)卻下跌2.75%。原本應(yīng)是強(qiáng)β（指數(shù)相關(guān)度）板塊的券商，自年初以來(lái)β值不斷下滑。從均值回歸的角度而言，券商板塊未來(lái)有補(bǔ)漲需求。

　　此外，從絕對(duì)估值上來(lái)看，券商板塊也顯示出較好的性價(jià)比。當(dāng)前主機(jī)板的估值比2014年2000點(diǎn)時(shí)高出近80%，比2016年初高出30%。而創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前市盈率為55倍左右，比歷史上的底部市盈率30倍也高出近80%。相比之下，當(dāng)前券商板塊的PB值（市凈率）僅有1.85倍，與2016年初熔斷最低點(diǎn)（2638點(diǎn)）時(shí)的1.79倍接近，僅比2014年市場(chǎng)低點(diǎn)（2000點(diǎn)左右）時(shí)的1.65倍高10%左右。從各個(gè)板塊對(duì)比來(lái)看，當(dāng)前券商板塊的估值接近歷史底部，安全邊際較高。未來(lái)市場(chǎng)若出現(xiàn)反彈，券商的安全特性疊加β值回歸，應(yīng)有較好表現(xiàn)。而從券商的個(gè)股數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前有一半以上的券商個(gè)股估值為近兩年來(lái)的最低值，已經(jīng)初步具備配置價(jià)值。

　　第二，繼續(xù)關(guān)注PEG小于1的行業(yè)龍頭股。業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)龍頭仍然是今年的投資主線。監(jiān)管趨嚴(yán)後，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好被明顯壓縮，主題投資明顯降溫，資金向行業(yè)龍頭聚集。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期L型的大背景下，各個(gè)行業(yè)的整合在加速，行業(yè)集中度提高。這使得龍頭公司的業(yè)績(jī)受行業(yè)下行影響較小。同時(shí)，隨著行業(yè)整合，龍頭企業(yè)的市佔(zhàn)率上升，産品議價(jià)能力獲得保障，這也保障了龍頭企業(yè)的收入和盈利。在這樣的狀況下，龍頭公司在市場(chǎng)上獲得了明顯的估值溢價(jià)。像貴州茅臺(tái)這樣的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，其估值已經(jīng)較大程度高於利潤(rùn)增速，就是“龍頭溢價(jià)”的最好體現(xiàn)。

　　在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，“龍頭溢價(jià)”方興未艾，還有相當(dāng)一批龍頭公司的估值仍然是較低的，其未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偃杂锌赡艹^(guò)其估值，即所謂的PEG小于1。在監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，“龍頭溢價(jià)、強(qiáng)者恒強(qiáng)”可能持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。因此，在當(dāng)前佈局那些PEG小于1的行業(yè)龍頭依然具有較高的安全邊際，且有望獲得不錯(cuò)的超額收益。

　　第三，投資者可以開(kāi)始逐步留意被錯(cuò)殺的低估值、小市值次新股機(jī)會(huì)。隨著監(jiān)管力度逐漸加大和監(jiān)管範(fàn)圍不斷拓寬，當(dāng)前次新股的炒作明顯降溫。打新收益率出現(xiàn)了比較明顯的下降，新股的開(kāi)板時(shí)間也明顯提前。在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，次新股的整體估值將逐步走向合理。未來(lái)，新股上市後的走勢(shì)將根據(jù)自身業(yè)績(jī)等不同指標(biāo)而出現(xiàn)分化，那些業(yè)績(jī)預(yù)期較好或者行業(yè)預(yù)期較好的次新股具有良好的長(zhǎng)線佈局機(jī)會(huì)。同時(shí)，在短期內(nèi)，低估值、小市值次新股也存在被錯(cuò)殺的狀況，值得佈局。

　　從估值上看，在當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板55倍的估值水準(zhǔn)對(duì)照下，提前開(kāi)板的次新股估值並不算貴。從市值上看，當(dāng)前不少次新股的市值已經(jīng)跌到30億以下，接近殼資源市值?？紤]到次新股的募投項(xiàng)目對(duì)於未來(lái)業(yè)績(jī)的增厚作用，其市值是存在低估狀況的。對(duì)於這樣的公司，可以逐步進(jìn)行長(zhǎng)線佈局。

　?。ㄗ髡邆S西南證券高級(jí)策略分析師）