各種版本傳言都力圖説明熱錢從中國流出，本週四A股市場暴跌被悲觀者視為最有力的證據(jù)。然而，情況並非想像得那麼糟。如果説陡然緊張的資金面成為本週四壓垮市場信心的最後一根稻草，那麼本週五創(chuàng)業(yè)板和中小板的強力反彈更能説明此前的暴跌像是“一個饅頭引發(fā)的血案”。

　　這個“饅頭”是一款意外違約的銀行非標理財産品。

　　融資賬戶“多殺多”

　　6月6日，深圳一家咖啡廳內正在舉行一場小型的投資人士聚會，與會者包括私募、公募及券商資管人士。剛剛經(jīng)歷了5月蜜糖般成長股行情後，這些投資人士彼此都在曬業(yè)績、晾牛股。

　　“我現(xiàn)在發(fā)新産品合適嗎？信託公司的人説現(xiàn)在産品不好發(fā)?！币晃徽诨I備發(fā)行新産品的陽光私募李益（化名）向周邊的人詢問。今年前五個月，他管理的産品業(yè)績已超過30%，但端午節(jié)前的市場讓他充滿疑慮與擔憂。

　　“弱經(jīng)濟、寬貨幣”是支撐紅5月的重要基本面，與會者對大市的分歧在於流動性充裕的局面何時被打破?！傲鲃有允站o意味著行情會進入調整階段，大盤在今年四季度之前可能都難有氣色?！币慌c會的公募人士稱。

　　市場在等待一根“壓垮駱駝的稻草”。此前市場人士猜測，IPO重啟時間點的提前，或者大幅低於預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，可能觸發(fā)市場下行的起始鍵。

　　不幸的是，端午假期，IPO重啟以及資金面收緊等諸多不利消息一擁而上。在預期股價出現(xiàn)暴跌的情況下，一些融資賬戶不得不大幅斬倉。“這是促使本週四齣現(xiàn)大幅下跌的原因之一，畢竟對融資賬戶而言，對於股價短期跌幅過大只有兩種選擇，一是補交保證金，二是平倉止損?！鄙鲜鏊侥既耸空h，這就會形成慘烈的“多殺多”局面。

　　相對於本週四的暴跌，昨日盤面卻再度令人意外，13日，上證綜指、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指大幅下挫之後，創(chuàng)業(yè)板指率先反彈，並最終幾近翻紅。而14日，創(chuàng)業(yè)板指漲幅達到3.78%。讓人迷惑不解的是，若IPO重啟，最受傷害的應是創(chuàng)業(yè)板。

　　目前有關熱錢流出的跡象更像是監(jiān)管層對跨境套利行為打壓産生的蝴蝶效應。招商證券謝亞軒的研究團隊認為，近期國內銀行間資金面偏緊的根本原因在於美聯(lián)儲QE退出預期導致全球流動性偏緊，同時，國家外匯管理局日前發(fā)佈的“20號文”，也對跨境套利資金流入起到遏製作用。

　　慘烈的暴跌，源頭在於出現(xiàn)了最為擔心的事——金融市場流動性超出想像地收緊。

　　“饅頭”引發(fā)血案

　　從資金意外收緊的緣由看，“6·13”暴跌更像是“一個饅頭引發(fā)的血案”。

　　據(jù)一位銀行間交易員透露，端午節(jié)前有消息稱，一家股份制銀行非標理財産品出現(xiàn)違約情況，可能涉及數(shù)十億元資金。非標理財産品的資産標的一般包括票據(jù)、信託收益權等。

　　該交易員表示，正是上述事件引起連鎖反應，導致另兩家股份制銀行近千億元同業(yè)拆借業(yè)務出現(xiàn)重大問題，由於頭寸緊張，其中一家選擇違約。這一事件的後果是，涉事三家銀行都在公開市場大幅提高吸收資金的價格。

　　儘管相關股份制銀行出面澄清，但從實際情況看，壞消息已成倍放大。6月7日央行在公開市場操作凈投放1600億元，但回購利率仍不斷攀升，至6月8日隔夜利率的峰值為9.5810%，一度創(chuàng)下2008年以來的新高。本週四，SHIBOR利率短暫下挫後繼續(xù)走高。SHIBOR是銀行資金拆借成本的晴雨錶，它的高企意味著銀行間流動性緊張。

　　資金面壓力已經(jīng)傳導到銀行理財産品市場，持續(xù)走低的銀行理財産品收益率開始止跌反彈。銀率網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上周（6月1日至6月8日）銀行理財産品平均預期收益率連續(xù)上漲。尤其是一個月以內期限的超短期銀行理財産品，上周大幅上漲39個BP至3.98%，重回年內最高水準。

　　上述銀行交易員透露，經(jīng)有關部門從中斡旋，涉事銀行同業(yè)拆借問題已化險為夷?！胺駝t後果難以想像?！边@位交易員説。這也意味著，引發(fā)市場暴跌的由頭煙消雲(yún)散。

　　熱錢流出實為假像

　　然而，各種各樣的傳言都似乎要表明熱錢正從中國流出。有媒體更是將“口岸兌換店”生意冷淡作為熱錢流出的佐證。一時間，熱錢流出“轟塌”A股的流言四起。

　　此前5月20日高盛售空工行，一度被市場視為外資投行看空、賣空內地銀行股的標誌性事件。不過香港一位對衝基金人士表示，高盛減持並不意味著內銀股基本面發(fā)生重大變化。

　　熱錢流出的跡象似乎還不止於此。全球資金追蹤機構——新興市場投資基金研究公司（EPFR）最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日的一週內，有超過40億美元的資金從新興市場股票基金中撤出。

　　但另一方面是，5月14家在港金融機構獲得156億元人民幣RQFII額度正在籌備登場。

　　目前有關熱錢流出的跡象更像是監(jiān)管層對跨境套利行為打壓産生的蝴蝶效應。招商證券謝亞軒的研究團隊認為，近期國內銀行間資金面偏緊的根本原因在於美聯(lián)儲QE退出預期導致全球流動性偏緊，同時，國家外匯管理局日前發(fā)佈的“20號文”，也對跨境套利資金流入起到遏製作用。

　　儘管跨境套利資金受到相當程度的打壓，但尚難杜絕。一位專門做日元和人民幣套利交易的人士告訴中國證券報記者，近期由於日元貶值，人民幣相對升值，獲益頗豐。

　　對於熱錢目前的流向，長期跟蹤熱錢的廣東省社科院教授黎友煥更是斷言，熱錢撤出中國還為時尚早，不可信。

　　破除資金收緊這一假像外，剩下的則是市場信心問題?！凹词乖俅蔚?000點，那又能怎樣？只會讓市場出現(xiàn)更多價廉物美的標的?！鄙鲜龌I備發(fā)行新産品的陽光私募説。（記者 黃瑩穎）

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