“620錢荒”已經(jīng)不再單純是銀行間的事情了，它牽扯到整個(gè)市場資金面和金融行業(yè)上下游業(yè)務(wù)能否順利發(fā)展等諸多問題。24日A股暴跌5.3%的慘劇，讓更多的投資人士為這場“錢荒”買了單；反過來，政策“管”與“不管”、“救”與“不救”變成了更多人的期待……

　　-高端觀察

　　“錢荒”僅是局部央行無意出手

　　6月20日，上海銀行間隔夜拆借利率大幅上漲578個(gè)基點(diǎn)達(dá)到13.44%，創(chuàng)下歷史新高，銀行理財(cái)産品的收益率幾乎全部上調(diào)，讓理財(cái)分羹銀行間市場。一時(shí)間市場陷入恐慌，“錢荒”二次乍然出現(xiàn)在各大媒體上，各種觀點(diǎn)、解讀此起彼伏。

　　“錢荒”究竟有多嚴(yán)重？央行為何還不出手？是意有所指還是時(shí)候未到？什麼時(shí)候央行會(huì)有所舉動(dòng)？《金融投資報(bào)》記者採訪了一位接近央行的知名金融觀察家，他表示目前資金總量並沒有緊張，7月可能就會(huì)恢復(fù)常態(tài)。

　　錢荒被誇大僅是局部性緊張

　　　“‘錢荒’這個(gè)詞用來描述近期的銀行間市場資金情況，是被誇大了，”上述金融觀察家告訴記者，“目前資金總量並未出現(xiàn)過度緊張，銀行體系流動(dòng)性總體處於合理水準(zhǔn)，此次提到的資金緊張，實(shí)際上只存在於一些局部市場，如匯率市場、銀行間同業(yè)拆借市場等?！?/p>

　　而上述局部性緊張?jiān)谝欢ǔ潭壬蠈凫冻B(tài)，具有時(shí)間上的規(guī)律性，其資金緊張的壓力，並沒有達(dá)到真正要用到“錢荒”這個(gè)字眼的地步，“每個(gè)月度、季度、年中、年終，銀行間市場都會(huì)出現(xiàn)一定程度的資金壓力，而目前正面臨半年末這個(gè)重要時(shí)點(diǎn)。對(duì)於商業(yè)銀行的存貸比考核、交易賬戶不可混合使用、規(guī)範(fàn)商業(yè)銀行過度使用桿杠等措施集中起來，才出現(xiàn)了目前的資金緊張情況?！痹撚^察家提到，“這並非央行收緊銀根，實(shí)際上央行仍然採用的是穩(wěn)健的貨幣政策。這種資金緊張並不能簡單地表述為‘錢荒’”。

　　正是由於這一資金緊張的主要原因在於銀行半年度業(yè)績考核、對(duì)理財(cái)産品管理加強(qiáng)、對(duì)外匯存貸比進(jìn)行規(guī)範(fàn)等，除了上述資金緊張的市場有所不同外，不同銀行的資金壓力也存在著一定差異。該觀察家表示：“按照體量不同，對(duì)於商業(yè)銀行來説，小行由於財(cái)務(wù)、存款距離大型商業(yè)銀行都有較大差距，其承受的資金壓力將更大。例如，小行存貸比一般較高，其出現(xiàn)較高支付性風(fēng)險(xiǎn)的可能也較大?！?/p>

　　危機(jī)未出現(xiàn)央行出手無必要　　

　　與此次“錢荒”的説法同時(shí)提出的還有各種與之而來的解讀。在認(rèn)定“錢荒”嚴(yán)重的情況下，多位金融行業(yè)研究員、分析師均提到了央行採取的態(tài)度。而這一立場又被解讀為一場製造做出來的“壓力測試”，目前的局面，是央行和上層有意而為之，意在警示金融機(jī)構(gòu)的加杠桿行為，警示其主動(dòng)去表外杠桿，收縮影子銀行?！?/p>

　　對(duì)於上述觀點(diǎn)，這位觀察家表示，“人民銀行實(shí)際上一直在密切地監(jiān)測中，如果出現(xiàn)危機(jī)，其不會(huì)坐視不理，一定會(huì)有所舉措。但就目前的情況來看，並沒有出現(xiàn)全面的流動(dòng)性緊張，央行沒有必要對(duì)市場做些什麼。”由於接近央行管理層，這位觀察家以其了解到的情況表示市場對(duì)於央行的舉動(dòng)解讀過度、並不準(zhǔn)確，“20億元的央票對(duì)於市場來説無關(guān)痛癢，並未收緊流動(dòng)性。實(shí)際上，央行依然採取的是穩(wěn)健的貨幣政策，既不收緊也不放鬆?！?/p>

　　而市場猜測的“壓力測試”，倒逼銀行規(guī)範(fàn)理財(cái)産品、同業(yè)代付、同業(yè)買入等加杠桿的表外業(yè)務(wù)。該觀察家表示，“這也是一種過度的解讀。雖然影子銀行這兩年發(fā)展較快，但3月25日銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文已經(jīng)對(duì)其進(jìn)行了規(guī)範(fàn)。實(shí)際上，管理層認(rèn)為影子銀行有存在的必要，只是需要規(guī)範(fàn)?！?/p>

　　-連線專家

　　讓流動(dòng)性到該去的地方

　　在目前資金市場利率高企，各銀行齊呼“缺錢”的情況下，管理層“一反常態(tài)”的態(tài)度，用意何在？調(diào)控效果又將如何？怎樣從制度方面避免“錢荒”？對(duì)此，《金融投資報(bào)》記者昨日採訪了國務(wù)院參事室參事、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯敏和交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平。

　　高層“用心良苦”

　　國務(wù)院參事室參事、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯敏説，今年釋放出來的流動(dòng)性並不比往年少，4月M2(廣義貨幣)同比增長了16.3%，到了5月份，其增幅雖然有所回落，但仍然高達(dá)15.8%，均高於“兩會(huì)”確定的13%的增長幅度，只是未能做到“錢盡其用”。

　　那麼，如此多的錢流到哪去？湯敏分析認(rèn)為，主要流到了“錢炒錢”、“錢生錢”的地方去了，如大量的存款變成了銀行理財(cái)産品，因?yàn)殂y行理財(cái)産品的收益水準(zhǔn)比銀行存款高；又如民間借貸由於收益水準(zhǔn)更高，使部分對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)程度認(rèn)識(shí)不足者，轉(zhuǎn)而將存款通過仲介機(jī)構(gòu)放貸?！澳壳俺霈F(xiàn)的‘錢荒’現(xiàn)象並不表明貨幣政策已經(jīng)收緊，而只能説明錢沒有用在該用的地方?！睖粽h，現(xiàn)在央行釋放出來的一個(gè)信號(hào)就是倒逼銀行、企業(yè)，讓錢回歸正道，真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

　　湯敏告訴記者，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議近日專門研究金融改革問題，提出多條富有前瞻性、突破性的舉措。從大思路看，是要穩(wěn)步推進(jìn)金融改革，特別是通過盤活存量貨幣來支援經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，擴(kuò)大內(nèi)需，防範(fàn)金融風(fēng)險(xiǎn)?！斑@其實(shí)就是監(jiān)管層的意圖之所在?！?/p>

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平説，目前市場對(duì)流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象有誤讀之嫌。他的理由是，去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和今年“兩會(huì)”確定的貨幣政策都在2012年已有的“穩(wěn)健”基礎(chǔ)上，增加了“針對(duì)性、靈活性、適時(shí)、適度、微調(diào)、預(yù)調(diào)”等內(nèi)容，而目前央行對(duì)貨幣市場採取的措施正是對(duì)上述貨幣政策的貫徹落實(shí)?！皳Q句話講，這也是對(duì)長期以來，我國依靠超發(fā)貨幣來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長這一傳統(tǒng)模式的修正，希望通過嚴(yán)格控制貨幣投放，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型。”連平認(rèn)為。

　　效果仍有待觀察　　

　　有人説，央行在銀行間隔夜回購利率飆升時(shí)期沒有向市場“放水”，意味著貨幣政策要收緊，目前出現(xiàn)的“錢荒”現(xiàn)象會(huì)持續(xù)到下半年。但連平認(rèn)為，從發(fā)展趨勢(shì)來看，今年貨幣政策不會(huì)收緊，當(dāng)前銀行間市場資金流動(dòng)性偏緊的狀況，7月初以後會(huì)有所緩解。因?yàn)槟壳拔覈氖滓蝿?wù)仍是穩(wěn)增長?！暗@絕不是説，央行重新回到老路上去，成為加班加點(diǎn)印刷鈔票的機(jī)器，而是嚴(yán)格按照事先確定的貨幣投放計(jì)劃執(zhí)行?！?/p>

　　對(duì)於央行是否動(dòng)用貨幣數(shù)量工具和價(jià)格工具的問題，連平認(rèn)為，未來不排除下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性，但央行會(huì)更多地以公開市場操作作為調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性的一個(gè)最主要工具。“因?yàn)槭褂霉_市場操作手法比較靈活，效率更高，特別是在社會(huì)融資規(guī)模不斷增大，對(duì)貨幣市場的影響程度不斷提高的情況下，更需要採用靈活的貨幣調(diào)節(jié)工具?！?/p>

　　連平説，如果利率真正市場化後，現(xiàn)在不是降息，而是加息的時(shí)候了。道理很簡單，信貸資源稀缺，商業(yè)銀行資金成本明顯上升，必定會(huì)在融出資金的時(shí)候把成本添加進(jìn)去。

　　建議“頂層設(shè)計(jì)”

　　“目前還沒有一個(gè)好的機(jī)制讓錢用到該用的地方，那麼，監(jiān)管層的上述目的能否達(dá)到還有待觀察，這需要在制度方面進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)?！睖艚ㄗh關(guān)注以下三大問題對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域特別是金融領(lǐng)域存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)，必須嚴(yán)防死守。其一，地方債問題?，F(xiàn)在全國地方債達(dá)到10多萬億元人民幣，這兩年還在不斷增長，會(huì)否對(duì)金融領(lǐng)域帶來大的衝擊，有必要引起高度警惕；二是影子銀行問題；三是樓市泡沫問題?！耙獙W(xué)習(xí)‘大禹治水’的經(jīng)驗(yàn)，一邊堵，一邊疏，光堵不疏是不行的，要想辦法讓錢流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中去?！睖艚ㄗh突破包括民營銀行準(zhǔn)入門檻；探索設(shè)立民間資本發(fā)起、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的民營銀行、金融租賃公司、消費(fèi)公司等。

　　連平説，目前的主要任務(wù)是穩(wěn)增長，鋻於當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長雖然放緩但仍相對(duì)平穩(wěn)、下半年消費(fèi)價(jià)格有上漲壓力、資本流入壓力明顯減弱並可能有流出壓力等因素，存貸款基準(zhǔn)利率宜保持基本穩(wěn)定。應(yīng)當(dāng)通過公開市場操作保持市場流動(dòng)性相對(duì)寬鬆的局面，使貨幣市場利率水準(zhǔn)回到一季度的狀態(tài)?！澳壳暗拇婵顪?zhǔn)備金率水準(zhǔn)已嚴(yán)重偏高，將其下調(diào)至一個(gè)更加合理的水準(zhǔn)，讓商業(yè)銀行主動(dòng)管理自身流動(dòng)性，以此為基礎(chǔ)來進(jìn)行公開市場操作，可能是更加合適且有效率的方式?！边B平説，在降準(zhǔn)難以成行的情況下，央行不妨利用短期流動(dòng)性工具SLO向市場注入流動(dòng)性。

　　-銀行對(duì)策

　　商業(yè)銀行：自救是最好出路

　　本報(bào)記者林珂羅輯

　　對(duì)於國內(nèi)商業(yè)銀行遭遇的此次前所未有的“錢荒”危機(jī)，央行如此鐵心斷奶的真正目的是什麼呢？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行間市場“錢荒”問題愈演愈烈，會(huì)對(duì)發(fā)行規(guī)模較大的股份商業(yè)銀行産生巨大的壓力，換言之，可以看作是央行在試探市場壓力。央行此舉也是在警告部分銀行，在隨後的經(jīng)營中一要注意“影子銀行”業(yè)務(wù)的佔(zhàn)比，要靠自己的力量解決融資問題，而不是一味的要求央行出手解決困境。

　　股份制商業(yè)銀行影響最大

　　同業(yè)市場利率維持高位較長時(shí)間會(huì)使流動(dòng)性預(yù)期進(jìn)一步紊亂，可能導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性收縮力度較大，資金鏈斷裂。中金公司分析師黃潔表示，銀行業(yè)務(wù)模式的調(diào)整會(huì)減少信託、票據(jù)等融資方式的資金供給。如果市場主體預(yù)期紊亂，業(yè)務(wù)模式調(diào)整短期內(nèi)以激烈方式進(jìn)行，可能會(huì)使得企業(yè)資金鏈條受到較大衝擊，從而帶來資産品質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)市場而言，短期利率飆升將導(dǎo)致資産價(jià)格承壓，對(duì)各市場影響由大到小的順序是理財(cái)、信託、債券、股票。有分析認(rèn)為，平均有20%到30%的存款被置入理財(cái)産品，特別是中等規(guī)模銀行會(huì)隨著流動(dòng)性緊張的加劇陷入最大的困境。發(fā)行新的産品以及從銀行間市場進(jìn)行拆借是最常見的，為到期産品進(jìn)行融資。

　　有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月份，共有96家銀行發(fā)行了3305款個(gè)人理財(cái)産品，發(fā)行銀行較4月減少2家，發(fā)行數(shù)量環(huán)比增加18.80%。

　　其中，興業(yè)銀行發(fā)行了311款，發(fā)行數(shù)量排名第一；建設(shè)銀行、中國銀行、平安銀行、工商銀行分別發(fā)行了249款、166款、158款、149款，分列第二至第五。發(fā)行數(shù)量超過百款的銀行還有廣發(fā)銀行、光大銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行和華夏銀行。這10家銀行的産品發(fā)行數(shù)量共計(jì)1665款，市場佔(zhàn)比達(dá)到50%。

　　發(fā)行數(shù)量排名前20位的銀行共發(fā)行了2385款産品，市場佔(zhàn)比72.16%，環(huán)比上升2.82個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行集中度出現(xiàn)上漲?！鞍l(fā)行理財(cái)産品越多的銀行，此番事件造成的影響會(huì)相對(duì)較大?！鄙虾Ｄ乘侥既耸吭诮邮苡浾邟裨L時(shí)表示：“規(guī)模較大的銀行，發(fā)行的理財(cái)産品也比較多。但是從影響來看，發(fā)行理財(cái)産品佔(zhàn)收入比例較大的銀行影響更大。相比之下，部分股份商業(yè)銀行受到的衝擊更大，但在沒有具體數(shù)據(jù)支撐前，還不好説到底哪一家得到的影響最大?！?/p>

　　上述私募人士還表示：“銀行股集體下跌，特別是商業(yè)銀行暴跌也從一個(gè)側(cè)面反應(yīng)出此次錢荒對(duì)各類銀行的影響有所不同。”二級(jí)市場上，除國有五大行外，其餘11隻上市商業(yè)銀行股紛紛跌幅超過5%，民生銀行、興業(yè)銀行、平安銀行均出現(xiàn)跌停。

　　此外，6月底前中國商業(yè)銀行將有1.5萬億元理財(cái)産品到期。如果理財(cái)産品期限錯(cuò)配極為嚴(yán)重，一旦資金面緊張，迴旋餘地就很小。從銀行間市場通過同業(yè)拆借籌集資金，幾乎成為唯一選擇，而拆借來的資金利率極高，對(duì)相關(guān)銀行盈利將出現(xiàn)一定幅度的拖累。

　　提高吸儲(chǔ)能力緩解壓力　

　　央行罕見地“不放水”表明其對(duì)影子銀行的懲罰性態(tài)度，令此次流動(dòng)性危機(jī)或一時(shí)難以化解。在“錢荒”愈演愈烈的背後，銀行更多是將希望寄託在央行身上。此前，包括四大行在內(nèi)的多家金融機(jī)構(gòu)呼籲央行降準(zhǔn)降息。有分析認(rèn)為，雖然存在政策利率下調(diào)空間，但從目前情況來看，央行繼續(xù)堅(jiān)持不放鬆的態(tài)度，很可能在短期之內(nèi)不會(huì)將降息、降準(zhǔn)。中國貨幣市場不太可能出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，個(gè)別銀行之所以出現(xiàn)融資問題，主要是因?yàn)檫@些銀行過度依賴在銀行間市場拆借短期資金，而且放貸規(guī)模超出了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的限制。銀行業(yè)應(yīng)該靠自己的力量解決融資問題，而不是指望央行來提供流動(dòng)性。

　　宏源證券固定收益總部首席分析師範(fàn)為表示，現(xiàn)在央行的意圖很明顯，就是要和中央保持一致——盤活存量。所謂盤活存量，就是説要把過去發(fā)的錢用好。所以基本的思路是強(qiáng)迫金融降杠桿。過去金融機(jī)構(gòu)一直加杠桿，從央行手裏低息借錢拼命去買債，資金緊張了就寄望央行出手平抑，導(dǎo)致杠桿越來越高，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就希望央行來彌補(bǔ)。孩子大了不能老靠父母，這輪資金緊張也可以看作是一場演習(xí)，看看金融機(jī)構(gòu)在資金緊張的情況下如何自救。

　　對(duì)於銀行如何自救，市場人士也展開了積極的討論。黃潔認(rèn)為，央行通過貨幣條件的變化已經(jīng)清晰傳達(dá)了政策意圖，這場波動(dòng)帶來的深層次變化是銀行業(yè)務(wù)模式的調(diào)整，商業(yè)銀行必須放緩利用短期同業(yè)資金開展準(zhǔn)信貸業(yè)務(wù)的增長速度。業(yè)務(wù)模式的調(diào)整是採用有序方式還是無序方式進(jìn)行決定了銀行業(yè)危機(jī)發(fā)生的可能性。

　　吸收更多資金成為分析師的共識(shí)，湘財(cái)證券金融行業(yè)分析師許榮聰在接受記者採訪時(shí)表示：“一是將杠桿降低下來，即將負(fù)債降下來，不需要背負(fù)太高的同業(yè)負(fù)債；二是提高吸儲(chǔ)能力，緩解流動(dòng)性的壓力。但這也將面臨另一個(gè)問題，就是會(huì)在一定程度上提高銀行的成本?！?/p>

　　-資金現(xiàn)狀

　　利率雖回落仍有“余震”

　　6月24日國內(nèi)銀行間拆借利率(shibor)各品種利率均出現(xiàn)一定程度的回落。根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月24日銀行間拆借隔夜利率為6.4890%，比起6月20日所達(dá)到的高峰已下降一半左右，而7天、14天、1月利率則分別降為7.3110%、7.0890%和7.3550%，比起早前均有回落。

　　湘財(cái)證券宏觀策略分析師羅文波認(rèn)為，即使銀行間拆借利率普遍下降，市場對(duì)此仍不能掉以輕心?！皊hi-bor降低一方面是因?yàn)椴糠掷势贩N集中償付期已經(jīng)過去，另一方面，我們認(rèn)為央行可能暗地裏有做短期操作從而緩解資金面壓力，資金利率的回落是階段性的。歷年來，國內(nèi)銀行在六月時(shí)的資金面一直都比較緊，總體上看，銀行間拆借利率在本月最後一週仍將保持較高水準(zhǔn)，到七月中旬前可能才會(huì)下降?！?

[責(zé)任編輯： 王君飛]