上周,奧賽康緊急暫緩發(fā)行的消息,進(jìn)一步聚焦了市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行“三高”、大股東套現(xiàn)、仲介機(jī)構(gòu)賺取高額保薦費(fèi)等痼疾重現(xiàn)的擔(dān)憂。這無(wú)不考驗(yàn)著新股發(fā)行制度改革的成色,以及監(jiān)管層應(yīng)對(duì)新問(wèn)題的反應(yīng)速度和處理智慧。
長(zhǎng)期以來(lái),A股市場(chǎng)備受詬病的“圈錢”問(wèn)題,使得中小投資者處?kù)督^對(duì)弱勢(shì)地位。此次監(jiān)管層通過(guò)發(fā)行制度改革,出臺(tái)諸如高管減持與發(fā)行價(jià)掛鉤、網(wǎng)上申購(gòu)引入非限售股配售機(jī)制、存量與增量發(fā)行模式等系列改革措施,逐漸向註冊(cè)制過(guò)渡,旨在打造更為公平公正的市場(chǎng)環(huán)境,進(jìn)一步保護(hù)中小投資者的利益。
在這種背景下重啟IPO,監(jiān)管層本意是儘快恢復(fù)被暫停的A股市場(chǎng)融資功能,讓成長(zhǎng)性企業(yè)獲得急需發(fā)展的資金,從而做大做強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì),為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)貢獻(xiàn)力量。但從目前的情形來(lái)看,在此輪IPO市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中,要想讓股市真正地回歸投融資功能,發(fā)揮高效率的資源配置作用,監(jiān)管層著實(shí)面對(duì)不小的挑戰(zhàn),急需完成的事情還很多。
首當(dāng)其衝的是,新機(jī)制對(duì)抑制“三高”、“圈錢”等痼疾的成色到目前為止還是一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。從已經(jīng)公佈定價(jià)的公司來(lái)看,新股高發(fā)行價(jià)、高市盈率的問(wèn)題並未得到根本性扭轉(zhuǎn),估值水準(zhǔn)普遍高於30倍。暫緩發(fā)行的奧賽康發(fā)行價(jià)更是高達(dá)72.99元/股,首發(fā)市盈率達(dá)到了67倍,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高於創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥製造業(yè)靜態(tài)市盈率(55.31倍)。這儘管有投資者長(zhǎng)期被壓抑的打新熱情的釋放,以及對(duì)新股高回報(bào)的預(yù)期等多方面的原因使然,但難免讓人擔(dān)心,這股打新熱情究竟會(huì)持續(xù)多久?可能會(huì)帶來(lái)哪些負(fù)面效應(yīng)?
其二,在IPO改革逐漸推進(jìn)的過(guò)程中,針對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題和漏洞,監(jiān)管層必須儘快地去革新或完善相關(guān)制度。比如,被寄予厚望的老股轉(zhuǎn)讓機(jī)制,原本是想通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓增加流動(dòng)性、打擊“三高”,但大股東提前套現(xiàn)的新問(wèn)題又隨之出現(xiàn)。比較有代表性的是奧賽康,倘若按目前的方案繼續(xù)發(fā)行的話,大股東有望提前套現(xiàn)31.8億元。這比原始股解禁帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)可能會(huì)更大。因此,如何儘快完善相關(guān)制度堵住漏洞,則顯得尤為迫切。
其三,此輪改革的目的是進(jìn)一步厘清監(jiān)政府和市場(chǎng)的關(guān)係。但在整個(gè)過(guò)程中,如何確實(shí)做到不過(guò)多干預(yù)市場(chǎng)、回歸監(jiān)管本色,對(duì)於證監(jiān)會(huì)來(lái)説並非一件易事。奧賽康暫發(fā)上市,證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱是企業(yè)和機(jī)構(gòu)自主做出的決定,但如果類似情況頻頻出現(xiàn)的話,而企業(yè)和機(jī)構(gòu)還要堅(jiān)持發(fā)行,證監(jiān)會(huì)是該行政叫停還是任由市場(chǎng)決定,委實(shí)為一個(gè)兩難的選項(xiàng)。由於奧賽康並沒(méi)有違反現(xiàn)有規(guī)則,選擇叫停顯然有違市場(chǎng)化改革的初衷;而讓企業(yè)和機(jī)構(gòu)堅(jiān)持發(fā)行的話,則需面對(duì)市場(chǎng)和輿論的指責(zé)和壓力。又比如,面對(duì)市場(chǎng)的承壓,對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏是控制還是讓市場(chǎng)決定。這些兩難問(wèn)題如何抉擇,無(wú)疑考驗(yàn)著監(jiān)管層的勇氣和智慧。
與此同時(shí),市場(chǎng)化的改革對(duì)監(jiān)管則提出了更高的要求。比如,如何鑒別、發(fā)現(xiàn)、防範(fàn)並處理機(jī)構(gòu)和大股東聯(lián)手做高發(fā)行價(jià)、通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓提前套現(xiàn)?如何引導(dǎo)市場(chǎng)真正回歸到價(jià)值投資?如何讓資本市場(chǎng)最大限度地發(fā)揮投融資的正向作用?而找到這些問(wèn)題最佳答案的路徑只有一條,就是加快推進(jìn)註冊(cè)制改革,建立起一套完善的監(jiān)管和問(wèn)責(zé)機(jī)制,才能有效根治新股發(fā)行等環(huán)節(jié)中的痼疾。如此看來(lái),中國(guó)證券市場(chǎng)的改革之路依然任重而道遠(yuǎn)。
[責(zé)任編輯: 王偉]
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