專項金融債穩(wěn)增長

　　在7月底的國務(wù)院常務(wù)會議提到城市地下管廊建設(shè)納入專項金融債予以支援後，一種新的穩(wěn)增長的工具迅速受到市場關(guān)注，其規(guī)模很可能達到萬億級別，這也引起引起國債收益率小幅上行。

　　本報記者通過採訪了解的資訊顯示，國開行和農(nóng)發(fā)行將利用債券募集的資金，建立專項建設(shè)基金，主要採用股權(quán)方式投資，用於項目資本金等投入。而且，這些投資的項目很可能需要從發(fā)改委的項目清單裏選擇。

　　導讀

　　中金公司固收研究團隊認為，萬億規(guī)模的專項金融債，不會今年年內(nèi)發(fā)完，因此其對市場的影響可能並沒有市場想像得那麼大，“可能是分幾年逐步推進，落實到年內(nèi)可能是小幾千億級別的發(fā)行，比如2000-3000億?！?/p>

　　本報記者 黃斌

　　實習記者 畢怡琳 北京報道

　　中央加杠桿的進程還在繼續(xù)，上週末突然“殺出”的萬億規(guī)模政策性銀行長期專項金融債成為市場焦點，而該債券的最新發(fā)展動向中，又多了發(fā)改委這一新增變數(shù)。

　　7月29日召開的國務(wù)院常務(wù)會議中提及，“要推進城市地下綜合管廊建設(shè)，將管廊建設(shè)列入專項金融債支援範圍。”專項金融債於是受到外界關(guān)注。

　　8月4日，21世紀經(jīng)濟報道獲取的一份某省發(fā)改委下發(fā)的《專項建設(shè)債券工作實施方案》（下稱《方案》）印證了此前市場對專項金融債的部分相關(guān)猜測。

　　《方案》內(nèi)容顯示，國開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲銀行定向發(fā)行專項建設(shè)債券，中央財政按照專項建設(shè)債券利率的90%給予貼息，國開行、農(nóng)發(fā)行利用專項建設(shè)債券籌集資金，建立專項建設(shè)基金，主要採用股權(quán)方式投入，用於項目資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資公司基金。

　　一位接近監(jiān)管層的人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，據(jù)其了解，此次專項金融債規(guī)模為1萬億元，未來幾年內(nèi)分批次發(fā)行。同時，央行將對郵儲銀行購買專項債券提供資金和政策方面的支援，具體措施可能包括再貸款、定向降準等。但21世紀經(jīng)濟報道記者未能向相關(guān)部門求證計劃中的發(fā)行規(guī)模。

　　“發(fā)改委手頭有大量項目，項目啟動後發(fā)改委有項目收益?zhèn)梢詫悠淙谫Y需求，但項目需要初始資金啟動。比如做PPP、城投項目的資本金，然後PPP和城投再去做債務(wù)融資?！北本┠炒笮腿坦淌詹控撠熑讼?1世紀經(jīng)濟報道記者分析稱。

　　在具體資金和項目的對接上，《方案》稱，發(fā)改委將按照“看得準、有回報、不新增過剩産能、不重復建設(shè)、不産生擠出效應(yīng)”原則確定的投資方向，梳理提出項目清單，由開行和農(nóng)發(fā)行在清單內(nèi)選擇具體項目安排。同時，兩家政策性銀行亦可自行找到符合要求的合適項目，經(jīng)國家發(fā)改委商討有關(guān)方面核定後安排。

　　“政策性銀行自身儲備的項目應(yīng)該不少，但開行、發(fā)行的項目還需要經(jīng)過發(fā)改委核定後才能安排，説明在專項金融債的使用上，發(fā)改委可能會扮演重要的角色，具體誰來主導，還需要看後續(xù)的實際操作。”前述券商固收研究人士分析稱。

　　值得一提的是，《方案》還明確表示，中央和地方按照事權(quán)劃分承擔各自項目風險和責任，中央不為地方項目兜底。

　　專項金融債是什麼？

　　2011年銀監(jiān)會發(fā)佈的《關(guān)於支援商業(yè)銀行進一步改進小企業(yè)金融服務(wù)的通知》中首次出現(xiàn)專項金融債的概念，該文件允許商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)貸款“專項金融債”。2013年，銀監(jiān)會允許商業(yè)銀行發(fā)行“三農(nóng)”專項金融債，募集資金用於發(fā)放涉農(nóng)貸款。

　　專項金融債是指金融機構(gòu)為籌集用於特定目的的貸款或投資等業(yè)務(wù)資金而發(fā)行的債券。中信證券固收團隊指出，此次國開行、農(nóng)發(fā)行將要發(fā)行的專項金融債，將成為首只“基礎(chǔ)設(shè)施”專項金融債。

　　同時，這些政策性銀行發(fā)行的專項金融債與過去商業(yè)銀行發(fā)行的專項金融債亦有差異，且體現(xiàn)了中央政府“向中央加杠桿轉(zhuǎn)變”的政策方向。

　　專項金融債具有明確的政策優(yōu)惠，需“專戶管理，?？顚Ｓ谩?，且募集的專項資金在計算存貸比時，對應(yīng)貸款從分子項中予以扣除。

　　“由於抵扣存貸比考核對政策性銀行意義不大，所以央行未來將向兩家政策性銀行提供其他配套政策；而對購買專項債券的機構(gòu)，則可以通過對其定向降準、減免利息所得稅等鼓勵其購買?！北本┠炒笮腿坦淌昭芯控撠熑讼?1世紀經(jīng)濟報道記者分析稱。

　　中信證券研報指出，此次專項金融債與PSL、MLF及SLF在期限、資金來源、定價方式、接受主體及期限上均差別較大。

　　期限方面，“預(yù)計長期專項金融債至少在7年以上”，而PSL、MLF、SLF期限則較短，最長為三年；資金來源上，長期專項金融債通過銀行間市場募集，其他三者則通過央行直接注入；定價方面，長期專項金融債是市場各方通過招投標方式商定，而其他三者則由央行單獨確定；在接受主體上，PSL、MLF、SLF接受主體主要是商業(yè)銀行，而長期專項金融債接受主體是政策性銀行。

　　中信證券研報指出，此次專項金融債的推出，體現(xiàn)了“穩(wěn)增長的中堅力量從此前分散、眾多的商業(yè)銀行向少數(shù)、集中的開發(fā)性金融機構(gòu)擴展”這一重大變化。

　　而這一轉(zhuǎn)變，亦體現(xiàn)出中央政府“金融加杠桿逐漸過渡到中央加杠桿”的政策思路變化。其研報解釋稱，由於商業(yè)銀行熱衷於同業(yè)期限錯配，導致貨幣政策傳導受阻，若當下仍依賴商業(yè)銀行過度負債穩(wěn)增長，只會加大杠桿和錯配程度，提升系統(tǒng)性風險。

　　中信證券固收團隊強調(diào)，此次專項金融債的推出，發(fā)揮了“財政金融協(xié)同效應(yīng)”，“PSL、MLF、SLF穩(wěn)增長都是央行唱"獨角戲"，但貨幣政策歷來就有"牽馬到河邊，強馬飲水難"的弱點，通過專項債依靠具有財政部背景的開發(fā)性金融機構(gòu)正好彌補這一弱勢。”